西王食品(000639)

主業(yè)增長確定， 全年小包裝銷量預計同比增長 40%，公司進入新一輪高速增長期。 四季度公司強化終端建設，利于節(jié)目效應及春節(jié)主題開展推廣， 預計全年小包裝食用油銷量超過 14 萬噸，同比增長 40%以上，但加強營銷推廣可能導致費用略微增加。 2016 年公司規(guī)劃新增網(wǎng)點 50%至 12.5 萬個， 尤其加強南方地區(qū)等薄弱市場，繼續(xù)進行創(chuàng)新營銷， 投放央視廣告、打造餐飲類節(jié)目等（近期的微信、微博營銷再次引發(fā)關注）， 加大葵花籽油等新品的鋪貨力度， 預計全年小包裝銷量可達 18-20 萬噸。 通過營銷改善疊加品類擴張，公司進入新一輪高速增長期，隨著 30 萬噸玉米油產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)換為小包裝以及葵花籽油、橄欖油等新品的不斷推進，未來高增長可持續(xù)，預計未來三年復合增速接近 30%。

公司戰(zhàn)略路徑清晰， 定增資金到位有望加速外延擴張步伐。 公司戰(zhàn)略路徑清晰， 三步走推進新品類擴張。定增完成后公司現(xiàn)金儲備將顯著提升（ 10 個億左右現(xiàn)金），同時集團成立財務公司也就顯著降低融資成本， 有助于西王通過并購優(yōu)秀企業(yè)來提升品類擴張的速度（當前公司資產(chǎn)負債率僅為 25%），公司定增預案中也明確指出“公司還將積極布局其它油種，通過新建、收購等方式切入其它油種市場，從而完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司盈利能力”。 考慮到公司目前全力推廣的新品葵花籽油以及橄欖油， 我們預計公司可能在此品類上通過并購來獲得穩(wěn)定而廉價的原料供應、 提升擴張速度，未來公司還有望在芝麻油、亞麻籽油、茶籽油等健康小油種以及調(diào)味品、食鹽等大廚房產(chǎn)品方面尋求布局。

員工持股價 15.21 元提供安全邊際，當前價格可逐步布局。 公司 12 月 11 日完成第一期員工持股計劃購買（杠桿比例接近 1:0.9）， 15.21 元的價格充分顯示出管理層對于公司未來發(fā)展前景的堅定看好和市值做大的決心（包括大股東全額參與定增），并提供了股價的安全邊際。當前公司股價隨市場下探跌至 13.37元，已經(jīng)低于員工持股價 12%之多， 風險收益比顯著， 可逐步建倉布局。

上調(diào)目標價至 20 元，對應 2016 年增發(fā)攤薄后 40 倍 PE，維持“買入”評級。 公司是食品飲料中稀缺的高增長標的， 之前由于行業(yè)劃分問題市場認知一直不足。 不考慮外延擴張，預計 2015-2017 年收入為 24.8、31.9、 39.0 億元，同比增長 32.6%、 28.7%、 22.4%，預計 2015-2017 年 EPS 為 0.44、 0.59、 0.80 元（增發(fā)攤薄后 0.37 元、 0.50 元、 0.69 元），同比增長 41.8%、 34.1%、 35.2%。上調(diào)目標價至 20 元，對應 2016年增發(fā)攤薄后 40 倍 PE， 維持“買入”評級。

風險提示： 食品安全問題、 新品拓展不及預期。