興業(yè)銀行(601166)

事件： 興業(yè)銀行公布業(yè)績快報， 2015 年凈利潤同比增長 6.6%，不良率環(huán)比 3 季度末下降 11bp 至 1.46%。凈利潤符合預(yù)期，但資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期。

最市場化的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量無需過憂。 1）非標(biāo)投資持續(xù)擴張，總資產(chǎn)躍居股份制之首。在經(jīng)濟下行周期及低利率環(huán)境下，興業(yè)銀行主動擴張證券投資業(yè)務(wù)體現(xiàn)了其快速的市場應(yīng)變能力； 2）最市場化的銀行，息差穩(wěn)定性較強。短融長投的“應(yīng)收款項類投資”相對貸款期限比較長，在貨幣寬松政策的環(huán)境下，將進(jìn)一步提高利差； 3）四季度不良率環(huán)比下降 11bp 至 1.46%。在公布三季度關(guān)注類貸款的幾家上市銀行中，興業(yè)是環(huán)比下降的銀行之一，我們認(rèn)為關(guān)注類貸款是不良貸款的先行指標(biāo)，如果未來經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)公司有可能率先產(chǎn)生資產(chǎn)質(zhì)量向上拐點。

互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域重拳出擊，強化業(yè)務(wù)優(yōu)勢。 1）興業(yè)銀行與螞蟻金服簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在農(nóng)村金融、普惠金融、民生金融等方面展開合作，興業(yè)在客戶渠道、零售業(yè)務(wù)、產(chǎn)品開發(fā)幾個方面均將受益； 2）上線三大直通車產(chǎn)品，在其擅長的企金業(yè)務(wù)上尋求新的突破。收付直通車?yán)鄯e企業(yè)客戶交易數(shù)據(jù)，融資直通車滿足企業(yè)客戶融資需求，財資直通車滿足企業(yè)客戶資金增值需求，實現(xiàn)對資金的閉環(huán)管理，構(gòu)建生產(chǎn)經(jīng)營的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈。

業(yè)務(wù)分拆選擇不少，謀求銀行控股集團。 1）銀銀平臺旗下可以分拆的選擇不少，興業(yè)數(shù)金是興業(yè)銀行布局互聯(lián)網(wǎng)金融的又一重大進(jìn)程。業(yè)務(wù)分拆后經(jīng)營機制的靈活性有望增加利潤增長空間，提升整體估值； 2）金融子行業(yè)牌照較多，未來有望成為銀行系金融控股集團。興業(yè)銀行已獲得租賃、信托、基金、消費金融、期貨牌照，未來將爭取證券、保險，構(gòu)建全牌照綜合經(jīng)營體系。

管理層確定后股價有望出現(xiàn)超額收益。 興業(yè)銀行行長李仁杰已達(dá)到退休年齡，我們認(rèn)為行長內(nèi)部提拔的可能性較大，管理層的連續(xù)性也將得到最大限度的保持。對比此前平安銀行和招商銀行管理層換屆前后的股價表現(xiàn)，我們認(rèn)為興業(yè)銀行在管理層確定后股價有望出現(xiàn)超額收益。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期風(fēng)險。