華孚色紡(002042)

展望紡織服裝行業(yè)的 2016 年，產(chǎn)業(yè)“供給端改革”，企業(yè)“主觀(guān)性”分化。相較于其他一級(jí)子行業(yè)，紡織服裝板塊的財(cái)務(wù)報(bào)表整體相對(duì)較好，主要是服裝產(chǎn)業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的“出清”發(fā)生在 2012-2014 年，財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在 2013、 2014 年。相對(duì)于主觀(guān)上過(guò)度樂(lè)觀(guān)的外延式擴(kuò)張，客觀(guān)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并未明顯改善，產(chǎn)業(yè)層面上的“供給端改革”仍在持續(xù)，弱勢(shì)的企業(yè)加速退出，優(yōu)勢(shì)企業(yè)則根據(jù)自身資源稟賦主觀(guān)上進(jìn)行戰(zhàn)略選擇。

具體到投資邏輯上，我們看好優(yōu)秀的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈層面的深度布局，核心是看好逆勢(shì)的戰(zhàn)略布局、主觀(guān)的方向選擇， 會(huì)帶來(lái)未來(lái) 5 年較為清晰的成長(zhǎng)邏輯，如美盛文化、奧康國(guó)際、華孚色紡、百隆東方、華斯股份、航民股份、健盛集團(tuán)、喬治白；我們也看好徹底轉(zhuǎn)型的企業(yè)對(duì)于新業(yè)務(wù)的大力布局， 關(guān)注如凱瑞德、凱撒股份、貴人鳥(niǎo)；目前已經(jīng)確認(rèn)雙主業(yè)方向，且建設(shè)節(jié)奏穩(wěn)健的偉星股份、報(bào)喜鳥(niǎo)、美欣達(dá)、孚日股份、宏達(dá)高科、卡奴迪路預(yù)計(jì)在 2016年將探索出新的增長(zhǎng)邏輯。

我們推薦華孚色紡，首先是基于對(duì)公司中長(zhǎng)線(xiàn)清晰的投資邏輯的認(rèn)可。 1）前期定增募集資金全部用于擴(kuò)產(chǎn)，戰(zhàn)略性布局新疆、越南等區(qū)域產(chǎn)能，符合紡織產(chǎn)業(yè)在全球的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。公司 2006 年以來(lái)深耕新疆區(qū)域，未來(lái)有望借勢(shì)于一帶一路戰(zhàn)略、國(guó)家對(duì)新疆紡織產(chǎn)業(yè)的大力扶持，深化產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局；在越南加入 TPP 的預(yù)期下，紡織產(chǎn)業(yè)最為受益，公司在越南已建設(shè) 12萬(wàn)錠基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)將更加受益于越南紡織產(chǎn)業(yè)的崛起。 2）在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，公司將布局原料、紡紗、 面料、制衣全產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，我們看好互聯(lián)網(wǎng)大背景下，電商平臺(tái)與制造業(yè)的真正結(jié)合，以提升產(chǎn)品品質(zhì)為核心，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

公司 2015 年 6 月 30 日完成了員工持股計(jì)劃的股票購(gòu)買(mǎi)，均價(jià)為 11.47 元/股； 2015 年 12 月 19 日公司公告定增預(yù)案，計(jì)劃以 12.72 元/股的價(jià)格定增不超過(guò) 22 億元，員工持股計(jì)劃及定增為公司股價(jià)提供了相對(duì)的安全邊際。

考慮到新疆及越南產(chǎn)能享受政策紅利效應(yīng)持續(xù)釋放，且棉價(jià)若上漲，公司業(yè)績(jī)則有望再超預(yù)期， 預(yù)計(jì) 2015-17 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為3.58、 4.53、 5.46 億元，同增 112.60%、 26.45%、 20.51%，對(duì)應(yīng) EPS 分別0.43、 0.54、 0.66 元。參考相關(guān)棉紡織龍頭企業(yè) 16 年 PE 區(qū)間在 12x-31x，給予公司略高于均值的估值水平， 2016 年 30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 16.31 元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；棉花市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。