瀘州老窖(000568)

事件：

媒體報道公司從1 月14 日起，暫停春節(jié)前國窖1573 的供應(yīng)，要求經(jīng)銷商嚴(yán)格遵守規(guī)定價格，暫停供貨維持2 個月左右。大部分經(jīng)銷商反映接到文件或口頭停供的通知。

評論：

1、 停貨為下半年良性增長，料對全年出貨量影響不大。

根據(jù)我們調(diào)研，經(jīng)銷商元旦前進(jìn)貨量較多，目前市場流通的1573 預(yù)計在500 噸左右，可以滿足春節(jié)前后2 個月的需求，且部分地區(qū)價格較低，公司此舉為確保后續(xù)出貨量和價格穩(wěn)定。15 年公司1573 出貨量接近2000 噸，批發(fā)價整體同比有提高50 元左右，但部分地區(qū)價格仍較低，廣東甚至出現(xiàn)500 多點甩貨的現(xiàn)象，導(dǎo)致渠道盈利不足（國窖品牌公司的出貨價格620 元，含一定返利），影響經(jīng)銷商的信心和良性增長。停貨雖部分影響短期放量，但渠道庫存消化完畢批價提升對改善渠道信心，提高后續(xù)進(jìn)貨熱情有益，完全可彌補短期損失，對全年的出貨量影響不大，且終端價格提升渠道動力開始恢復(fù)，未來增長更加確定。

2、 16 年持續(xù)積極調(diào)整，效果逐步顯現(xiàn)。

新管理層上任以來，積極改革歷史遺留問題，通過砍條碼，產(chǎn)品聚焦，強化市場營銷一些列的措施，恢復(fù)老窖市場份額。分產(chǎn)品角度看:1）1573 持續(xù)的控量保價，建立品牌公司，未來銷售隊伍從300 人逐步增加3000 人，強化渠道終端營銷，16 年預(yù)計實際的出貨量超過2000 噸，終端價格穩(wěn)定，倒掛基本解決，確保未來更加良性的增長。2）中檔窖齡酒15 年上半年出貨5 億后停貨，預(yù)計渠道庫存從9 億逐步消化到目前的2 億，終端價格有回升，預(yù)計16 年上半年大概率恢復(fù)窖齡供應(yīng)，全年的出貨量預(yù)計近10 億；品牌聚焦對中檔酒恢復(fù)最為有利，老窖特曲在10 億的基礎(chǔ)上預(yù)計將穩(wěn)步攀升。整個中檔酒現(xiàn)在也在各地擴(kuò)大銷售團(tuán)隊，推進(jìn)市場終端運作，在沒有渠道的地區(qū)推行直供終端，拉動氛圍；3）低端整體基本保持穩(wěn)定，不論是人員和費用支持上向頭二曲傾斜，砍掉多余條碼，短時間造成收入和利潤的不利影響，料16 年基本調(diào)整結(jié)束，后續(xù)增長更確定。

3、 給予32 元目標(biāo)價，維持“強烈推薦-A”。

公司15 年由于消化渠道庫存，品牌調(diào)整，市場費用支持力度加大，業(yè)績略低于市場預(yù)期，16 年延續(xù)為長遠(yuǎn)健康發(fā)展夯實基礎(chǔ)的思路，業(yè)績增速可能仍會比較保守，但確保增長后勁更為持久。略下調(diào)15-17 年EPS 為1.03、1.28 和1.60 元，盡管業(yè)績會有所滯后，但終端層面的改善持續(xù)，報表改善也會持續(xù)，16 年底營銷、品牌改革基本結(jié)束，國企改革可能會提上日程，總體向好趨勢不變，投資周期更長，我們給予16 年25 倍PE，32 元目標(biāo)價，維持“強烈推薦-A”評級，建議趁回調(diào)積極買入，中期持有有望獲得良好收益。