隨著股市的企穩(wěn)，國(guó)債期貨開(kāi)始高位回落。昨日，5年期和10年期國(guó)債主力合約在盤(pán)中都跌破布林線通道的中軸。雖然之后期債觸底反彈，但是考慮到避險(xiǎn)需求和降息的預(yù)期都在下降，預(yù)計(jì)期債回調(diào)將延續(xù)。

　　經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平淡

　　本月，市場(chǎng)最關(guān)注的熱點(diǎn)就是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2015年的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增速。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在1月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年國(guó)內(nèi)GDP同比增速僅為6.9%，創(chuàng)了25年以來(lái)的新低。四季度的GDP增速僅為6.8%，低于預(yù)期的6.9%。同時(shí)，固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口總額等數(shù)據(jù)都不及預(yù)期。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，同時(shí)造成市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒加強(qiáng)。從盤(pán)面上來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于2015年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳反應(yīng)平淡，股市和大宗商品普漲，債券的價(jià)格仍然陰跌。筆者認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的主要原因是2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳在市場(chǎng)意料之中。數(shù)據(jù)公布之后，利空兌現(xiàn)，股票和商品都在反彈，國(guó)債相對(duì)受到冷落。此外，隨著熔斷機(jī)制的暫停和抄底資金的入場(chǎng)，上證綜指在2850點(diǎn)企穩(wěn)，資金開(kāi)始重新進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求降溫。

　　降息降準(zhǔn)預(yù)期下降，利率市場(chǎng)波瀾不驚

　　隨著國(guó)內(nèi)利率水平的下降，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)對(duì)于熱錢(qián)的吸引力就開(kāi)始下降。2014年11月國(guó)內(nèi)首次降息以來(lái)，外匯占款就開(kāi)始持續(xù)大幅流出。面對(duì)投資收益下降和外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)，外資加速流出。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月，國(guó)內(nèi)外匯占款余額為265858.52億元，較11月下降6289.82億元，下降2.31%。2015年下半年，國(guó)內(nèi)外匯占款余額共計(jì)流出25715.53億元。

　　由于外匯占款大幅流出，市場(chǎng)急需其他資金填補(bǔ)這一漏洞。因此，1月以來(lái)中國(guó)人民銀行的逆回購(gòu)力度加大。1月19日國(guó)內(nèi)有800億元的逆回購(gòu)到期，21日有1600億元的逆回購(gòu)到期。由于逆回購(gòu)到期，本周央行回籠資金2400億元。但是，1月19日央行同時(shí)執(zhí)行了總額為800億元的7日期逆回購(gòu)和總額為750億元的28日期逆回購(gòu)，向市場(chǎng)注資1550億元?？紤]到周四潛在的逆回購(gòu)，本周央行凈投放的概率仍然很大。需要注意的是，央行時(shí)隔近一年，首次執(zhí)行了28日期的逆回購(gòu)，這可能會(huì)壓低中期利率水平，對(duì)于債券的價(jià)格支撐更為明顯。

　　此外，央行在執(zhí)行逆回購(gòu)的同時(shí)，宣布將在春節(jié)期間安排總額為6000億元的中期公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，具體的工具包括MLF（中期借貸便利）、SLF（短期借貸便利）和PSL（抵押補(bǔ)充貸款）。央行進(jìn)行大額中期公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作在向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的同時(shí)，也預(yù)示著短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息的可能性大大下降了。因此從Shibor市場(chǎng)來(lái)看，利率水平運(yùn)行平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為由于人民幣貶值、外匯占款大幅流出，迫使央行加大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的力度。但是央行近期將會(huì)進(jìn)行大額中期公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的舉措大大降低了降準(zhǔn)、降息的可能性，抵消了對(duì)債券的利多作用。因此，預(yù)計(jì)近期國(guó)債期貨回調(diào)的步伐將加快。