近期，滬銅價(jià)格上破前期整理區(qū)間，連創(chuàng)新高。我們認(rèn)為短期在國(guó)內(nèi)宏觀面偏暖、房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的推動(dòng)下，銅價(jià)仍存上探的可能，但供給過(guò)剩、高庫(kù)存等將使價(jià)格中長(zhǎng)期承壓。

貨幣政策趨松，市場(chǎng)獲得流動(dòng)性支持

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月中國(guó)制造業(yè)PMI為49.0%，低于1月0.4個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月處于榮枯線以下，并創(chuàng)近3個(gè)月新低。其中，關(guān)鍵指標(biāo)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均繼續(xù)處于收縮區(qū)間，反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大。為防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，政府可能繼續(xù)采取偏松貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動(dòng)蕩。

從當(dāng)前政策來(lái)看，央行宣布從3月1日開(kāi)始降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，除了向市場(chǎng)注入流動(dòng)性抵消外匯下降帶來(lái)的影響外，更重要的是向市場(chǎng)傳達(dá)貨幣趨松的信號(hào)，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有多次降準(zhǔn)的可能。同時(shí)，央行繼續(xù)開(kāi)展MLF操作，下調(diào)6個(gè)月與1年期利率，為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，提高了市場(chǎng)活力。

房地產(chǎn)上漲預(yù)期未證偽

從銀行貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人住房貸款占銀行貸款的比重只有百分之十幾，相對(duì)于西方國(guó)家40%—50%的比例來(lái)說(shuō)還是比較低的。杠桿方面，中國(guó)居民杠桿率在40%以內(nèi)，低于主要國(guó)家水平，這就給了政府通過(guò)房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的空間。

另外，房地產(chǎn)價(jià)格火爆局面主要出現(xiàn)在一線城市，三、四線城市漲勢(shì)有限，這說(shuō)明中國(guó)房地產(chǎn)格局逐漸趨向合理，房地產(chǎn)本身不存在崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期難被證偽。房地產(chǎn)銷售面積增加將促進(jìn)空調(diào)、電視、冰箱、洗衣機(jī)等電器的消費(fèi)，加之當(dāng)前是消費(fèi)旺季，下游加工企業(yè)訂單量逐漸增加可能性較大，開(kāi)工率將逐步提升，進(jìn)而提高銅的需求，推動(dòng)銅價(jià)反彈。

中長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩格局難以改變

當(dāng)前原料供應(yīng)充足，2016年中國(guó)冶煉廠和國(guó)外礦山簽訂的銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)基準(zhǔn)價(jià)遠(yuǎn)高于冶煉廠成本，企業(yè)利潤(rùn)仍較為可觀。同時(shí)冶煉企業(yè)簽單比例較高，不會(huì)存在缺貨風(fēng)險(xiǎn)，煉廠除計(jì)劃內(nèi)檢修外，不會(huì)刻意停產(chǎn)，預(yù)期計(jì)劃的35萬(wàn)噸減產(chǎn)量將被大打折扣。

從庫(kù)存上來(lái)看，當(dāng)前全球庫(kù)存逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，截至上周，上期所庫(kù)存已經(jīng)攀升至27.6萬(wàn)噸，處于歷史高位。并且，進(jìn)口銅仍存在增加的可能，一方面滬倫比值較好導(dǎo)致訂貨增加，另一方面銅融資功能增強(qiáng)也使得庫(kù)存向國(guó)內(nèi)流轉(zhuǎn)。但我們認(rèn)為這是不可持續(xù)的，高庫(kù)存最終還是要被實(shí)體經(jīng)濟(jì)消化，但過(guò)程比較漫長(zhǎng)。

我們總的觀點(diǎn)是，短期銅價(jià)存在持續(xù)反彈動(dòng)力，但中長(zhǎng)期銅空頭趨勢(shì)未發(fā)生改變，仍會(huì)繼續(xù)尋底。在具體操作上，短期可逢低試探性輕倉(cāng)做多，價(jià)格最高看至40000元/噸，消費(fèi)高峰過(guò)后仍以逢高拋空為主。