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喬爾·格林布萊特:長(zhǎng)期投資成功的簡(jiǎn)單秘密

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-03-09 08:29:58 來(lái)源:新浪微博

2016年1月13日,喬爾?格林布拉特寫了2016年市場(chǎng)展望。這篇在海外引發(fā)廣泛關(guān)注的報(bào)告,一直未在中國(guó)投資圈引起足夠重視。


由于文章重點(diǎn)不是短期市場(chǎng)觀點(diǎn),而是一些方法論,資色特約中國(guó)證券報(bào)資深記者徐六里翻譯,并獨(dú)家刊發(fā)。為了分享真知,徐六里還寫了喬爾?格林布拉特的簡(jiǎn)介和讀后感想。


喬爾?格林布拉特是戈坦基金(Gothamfund)的創(chuàng)始人兼聯(lián)合首席投資官,在美國(guó)也位屬頂尖的價(jià)值投資人,經(jīng)常被人拿來(lái)與巴菲特,格雷厄姆相提并論,只不過(guò)在國(guó)內(nèi),他的名氣不要說(shuō)跟巴菲特比,就連最近來(lái)過(guò)中國(guó)亮相的霍華德?馬克思也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及,其實(shí)喬爾和霍華德這兩人還是不錯(cuò)的朋友,水平也是同一檔次。


以下是喬爾于2016年1月13日寫就的對(duì)今年的市場(chǎng)展望。文章下附精彩的讀后感和喬爾?格林布拉特簡(jiǎn)介。


長(zhǎng)期投資成功的簡(jiǎn)單秘密


喬爾?格林布拉特


在渡過(guò)一個(gè)讓人失望的一年后,事實(shí)上只有兩個(gè)真正主要的問(wèn)題要問(wèn):


1、這個(gè)策略依然有用嗎?


2、最近不佳的業(yè)績(jī)意味著什么?


第一個(gè)問(wèn)題非常直接,我們根據(jù)股價(jià)相對(duì)于我們估值的折價(jià)程度,對(duì)于美股最大的約2000只股票進(jìn)行排序。我們買了300多只最便宜的股票,做空了300多只最貴的股票,便宜和貴的股票在我們投資組合中的權(quán)重隨其便宜和貴的程度而加大。


我們多頭部分由這樣的公司組成:一是能取得高現(xiàn)金流的公司,相對(duì)于股價(jià),其當(dāng)前現(xiàn)金流收益率大約是10%;二是能獲得高有形資產(chǎn)回報(bào)率的,平均超過(guò)50%。


我們的空頭持倉(cāng)則正好相反,由高估值公司,沒(méi)有或很少現(xiàn)金流量的,負(fù)的資產(chǎn)回報(bào)率,現(xiàn)金流收益率幾近于無(wú)。


有些人焦慮,那些有著輝煌前景的高速成長(zhǎng)類公司會(huì)形成一個(gè)新范例,比如像亞馬遜、特斯拉這樣的公司,盡管沒(méi)有現(xiàn)金流,或者只有極低的現(xiàn)金流量,估值也沒(méi)法看,但他們似乎正在接管世界。在我們看來(lái),這些公司更可能是個(gè)特例,而不是規(guī)律。


正如我們始終認(rèn)為的,通常來(lái)說(shuō),企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本經(jīng)濟(jì)原理并不會(huì)被改變,我們對(duì)此堅(jiān)信,通過(guò)擁有超過(guò)300家能創(chuàng)造出高現(xiàn)金流,有效配置資本(靠此能避免價(jià)值陷阱)的公司,并做空那些低甚至負(fù)現(xiàn)金流收益率,極低資本回報(bào)率的公司,我們是在買入長(zhǎng)期致勝的組合。我們同樣堅(jiān)信,相反的,買入那些不掙錢、資本回報(bào)率貧乏的公司顯然不是個(gè)好策略,即便在去年這是個(gè)不錯(cuò)的方法。


那么,我們?nèi)绾谓忉屪罱鼧I(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳?去年,我們的多頭部位,跑輸了大市值加權(quán)指數(shù),當(dāng)然,每三年或四年,我們會(huì)預(yù)期有可能出現(xiàn)一次跑輸基準(zhǔn),如果我們理性的估值方法每個(gè)月或每年都起效,那么每個(gè)人都會(huì)跟隨這一策略,而它也不會(huì)再有效。但是除了這一原因,還有其他什么具體因素影響了去年的業(yè)績(jī)呢?


有一個(gè)原因是等權(quán)重指數(shù)和市值加權(quán)指數(shù)之間的不一致,比如市值加權(quán)的標(biāo)普500和羅素1000在去年大約上漲了1%,有一些大市值股票推動(dòng)了這一回報(bào),而等權(quán)重的羅素1000事實(shí)上卻是下跌了大約4%,而等權(quán)重的羅素2000則下跌了10%,因?yàn)槲覀兪菑淖畲蟮那?000只股票中選擇,所以我們是在這兩個(gè)指數(shù)中來(lái)選擇構(gòu)建我們的多頭倉(cāng)位。在做杠桿調(diào)整后,我們的多頭部位事實(shí)上是下跌了5.6%,與這些指數(shù)差不多相同。


而我們的空頭倉(cāng)位,則是另外回事了,在經(jīng)杠桿調(diào)整后,實(shí)際上漲了約1.7%,根據(jù)我們的評(píng)估,目前這個(gè)市場(chǎng)鼓勵(lì)更多的投機(jī)性,追逐高價(jià),有動(dòng)能的股票,以及那些事實(shí)上已經(jīng)將美好的預(yù)期體現(xiàn)在股價(jià)中的成長(zhǎng)股。同時(shí),有大筆的資金新加入到指數(shù)化投資策略,加速了這一趨勢(shì)。


其實(shí),我們并不能算是典型的價(jià)值投資者,我們的股票并不是低市凈率,低市銷率,晨星和羅素通常將我們分類到混合型。我們依然做空一些高估值、股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)了良好預(yù)期或前景的股票。通常來(lái)說(shuō),這是個(gè)很好的策略,但在去年,上述這些類型的股票受到了追捧。


不過(guò),更重要的是,現(xiàn)在會(huì)怎么?我們基于長(zhǎng)期的估值框架策略何時(shí)還能再次發(fā)揮作用?


我們的研究表明,在過(guò)去的25年,我們的估值方法運(yùn)作起來(lái)更像一個(gè)重力體系,我們創(chuàng)造的多樣估值指標(biāo)加權(quán)指數(shù)有95%的概率在兩年中能達(dá)到他們預(yù)期的回報(bào)水平。換句話說(shuō),我們相信在大多數(shù)情況下,兩年是個(gè)合理的時(shí)間去等待估值和市價(jià)互相回歸,如果我們這一策略的結(jié)果符合預(yù)期值,那么在不久的將來(lái)就馬上要應(yīng)驗(yàn)這一結(jié)果。


同時(shí),估值水平同樣會(huì)幫助我們提升回報(bào)率。在寫作此文時(shí),從過(guò)去的25年來(lái)看,61%的時(shí)間段里,羅素1000的估值水平比目前更便宜,在另外39%時(shí)間段則顯得更貴。在目前的估值水平上,羅素1000的未來(lái)年度回報(bào)率平均約為7-12%,我們預(yù)期在這個(gè)大市值指數(shù)中挑選更便宜的個(gè)股能夠得到加分,超越其歷史平均回報(bào)率。


而小市值的羅素2000指數(shù)的估值水平,現(xiàn)在正處于最貴的第28%分位,而這預(yù)示著此后該指數(shù)的年度回報(bào)大約落在2-6%這一區(qū)間,我們空頭倉(cāng)位中有很多就是小股票,我們也預(yù)期做空這個(gè)已經(jīng)高估的指數(shù)中更貴的股票會(huì)帶來(lái)更佳的收益。


總而言之,就像之前說(shuō)過(guò)的,研究那些明星基金經(jīng)理,我們可以發(fā)現(xiàn)一件有趣的事實(shí):投資人需要有耐心來(lái)等待更高的長(zhǎng)期回報(bào)。


比如在2000到2010的這個(gè)10年段里,如果只觀察業(yè)績(jī)位于前1/4位的投資經(jīng)理,可以發(fā)現(xiàn),幾乎所有這些頂級(jí)的投資人都有三年的低迷期,業(yè)績(jī)位于后一半。而所有取得優(yōu)秀10年期業(yè)績(jī)的投資人中,有79%都有三次業(yè)績(jī)位于后1/4,而有47%,約一半的投資經(jīng)理至少有三次業(yè)績(jī)位于后1/10,而這些投資者最終都取得了優(yōu)異的10年期業(yè)績(jī)。


換句話說(shuō),為了打敗市場(chǎng),投資人必須要做一些與從不同的投資決策,和市場(chǎng)基準(zhǔn)相比,頂級(jí)投資人的長(zhǎng)期回報(bào)率的走勢(shì)會(huì)顯得更曲折不同。


情況很清楚,使用我們這種策略投資是有意義的,但需要堅(jiān)持不懈。不幸的是,對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō),這個(gè)說(shuō)說(shuō)容易做起來(lái)難。而這正是長(zhǎng)期投資成功的簡(jiǎn)單秘密。


關(guān)于喬爾?格林布拉特


在1985年,喬爾?格林布拉特以700萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金創(chuàng)建了自己的對(duì)沖基金,取名為戈坦資本,在1985-1994年的10年間創(chuàng)下了年平均40%的高投資回報(bào)率。


年均40%是個(gè)恐怖的數(shù)字,巴菲特也只是年均20%的收益,當(dāng)然,由于規(guī)模的不同,這兩者完全沒(méi)有可比性,巴菲特自己就說(shuō)過(guò),如果他只管理100萬(wàn)美元,他有能力將回報(bào)提高很多。


而在之后,喬爾將錢退還給了其他合伙人,開(kāi)始用自己的錢投資。不過(guò),在2012年可以看到戈坦又發(fā)行了新基金。


目前,戈坦資本公司旗下有四只基金,一只是絕對(duì)回報(bào)基金,使用多空策略,保持50-60%的多頭倉(cāng)位,如120/60,自2012年8月31日成立以來(lái),截至2016年1月末,其年化收益率達(dá)到了7.5%,累計(jì)增長(zhǎng)率28.05%。


筆者同時(shí)用Wind統(tǒng)計(jì)了同時(shí)間段的羅素1000指數(shù)和標(biāo)普500,兩指數(shù)漲幅均超過(guò)30%。盡管絕對(duì)回報(bào)基金的回報(bào)率略為遜色,不過(guò)考慮到120/60基金的多頭倉(cāng)位之多只有60%,單純與指數(shù)漲幅相比也不太恰當(dāng)。


喬爾還管理了一只收益增強(qiáng)基金,同樣采用多空策略,但保持100%的多頭倉(cāng)位,在實(shí)際中就會(huì)采取如170/70的方式運(yùn)作,成立于2013年5月31日,同樣截至2016年1月末,年化收益率達(dá)到了6.55%,累計(jì)增長(zhǎng)率為18.46%,跑贏了羅素1000指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)。


喬爾還管理著一只市場(chǎng)中性基金和絕對(duì)500基金。分別成立于2013年的8月底和2014年的7月底,凈值目前在面值上下。


責(zé)任編輯:張文慧

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