近期全球商品價格巨幅震蕩，暴跌以后接著暴漲。關于商品交易，伯納德·巴魯克的一些交易理念和案例值得我們深入探索和思考。

1． 伯納德·巴魯克是誰？

巴魯克于1870年出生在南卡羅來納州，是德國猶太人的后裔。他的父親是美國南北戰(zhàn)爭時期南方邦聯(lián)軍隊的軍醫(yī)。他父親在美國內(nèi)戰(zhàn)中在前線救助傷員，兩次被俘虜，然后通過戰(zhàn)俘交換獲釋。巴魯克在小學時候全家搬到了紐約市，他就讀于紐約市立大學，一個免費的公立學校，然后在華爾街工作。

他最開始的生涯起點是周薪3美元的券商運送證券工作，后來一步步通過交易商品、債券、股票等成為當時華爾街的領袖人物。根據(jù)估算，他在華爾街20年后（1930年）獲得的投資收益在大約是3千萬美元，折合目前的價值大約是60-90億美元。

由于他在華爾街的良好表現(xiàn)，特別商品交易方面的杰出業(yè)績，而且他堅持個人投機，沒有參與J.P．摩根、洛克菲勒等當時的美國大型財團之間利益沖突，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，威爾遜總統(tǒng)任命他成為美國戰(zhàn)爭生產(chǎn)委員會主席，負責提供美國全國的戰(zhàn)爭期間的商品定價和采購。

第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，巴魯克擔任了威爾遜總統(tǒng)的代表，參加巴黎和會。他從政府監(jiān)管機構(gòu)的高官轉(zhuǎn)型為外交官，對于一戰(zhàn)后的世界和平作出了不少貢獻。

第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，羅斯?？偨y(tǒng)任命巴魯克擔任總統(tǒng)的商品顧問，又一次負責美國二戰(zhàn)的物質(zhì)儲備和生產(chǎn)。他在商品生產(chǎn)和交易的主要參與領域包括銅、糖、硫磺、橡膠、原油、鋼鐵等。

巴魯克于1965年95歲高齡逝世。紐約的巴魯克學院應該是很多人記得他的原因。由于巴魯克小時候貧窮，念大學是免費的政府公立大學，所以后來一直資助他的母校紐約城市大學。除了擔任校董，還參與創(chuàng)辦商學院等等。

巴魯克學院現(xiàn)在包括商學院、政府學院等等，在金融、投資、會計等領域在全美排名領先。巴魯克學院繼承了他的包容并蓄的傳統(tǒng)，記得去年的一個巴魯克講座上，筆者親眼目睹某前任美國財政部長和現(xiàn)場觀眾激烈爭論。

2． 巴魯克的交易案例：糖業(yè)公司

巴魯克自傳中提到過，他在華爾街交易起步的時候，多次虧損接近100%。他的第一桶金是交易糖獲勝。1897年，美國經(jīng)歷了一次經(jīng)濟不景氣，糖的價格也和股市一起大幅下跌。在糖價已經(jīng)在非常低的價格的時候，美國國會開始了一個議案，討論糖業(yè)壟斷問題。當時的“美利堅糖業(yè)公司”占有了美國糖市場的75%的市場份額。國會的調(diào)查包括一個議案——大幅降低糖的進口關稅，希望用南美進口的糖來降低“美利堅糖業(yè)”的市場份額。

巴魯克經(jīng)過深入研究發(fā)現(xiàn)：第一，美利堅糖業(yè)公司的現(xiàn)金儲備巨大，即使有新的關稅增加，這個公司也可以維持他的市場地位；第二，產(chǎn)糖的美國中西部州在國會的勢力巨大，他們在國會的辯論中明確了要保護美國中西部農(nóng)民的利益。于是他大舉投資，把他當時所有的資產(chǎn)300美元，用10倍杠桿，買入“美利堅糖業(yè)”，并不斷加倉。最后，國會通過的糖業(yè)關稅稅率果然比預想的降幅少很多。巴魯克的這一筆糖業(yè)投資獲利6萬美元，大約是幾個月獲利20倍。當時的一美元大約相當于現(xiàn)在的300美元。

3． 巴魯克的交易案例：鐵路公司股票逼倉導致股市崩盤

19世紀末20世紀初是美國鐵路業(yè)的大整合、大動蕩年代。以摩根財團為主的紐約銀行業(yè)希望整合美國的全國鐵路網(wǎng)絡。而包括洛克菲勒等實業(yè)資本則希望把美國的鐵路整合到他們的旗下。當時有一個鐵路公司太平洋鐵路是個上市公司，摩根和希爾兩大財團都希望將這個公司收歸旗下。巴魯克在股價110美元左右的時候參與了做多，然后目睹雙方爭奪股權(quán)白熱化，同時還有大量做空資金參與。股價從110上升到150，然后到350，幾個月后，到了高潮時股價超過1000美元。

巴魯克的分析是，在全部市場的資金都在拼搏這個鐵路公司股票，股價上漲了10倍以后，不管是哪一方獲勝，另一方都將是是慘敗。這樣的結(jié)果是市場流動性急劇下降。由于大量商業(yè)銀行的資金被雙方借貸，加上做空方的巨額損失，他判斷結(jié)局會是市場暴跌。

于是他賣出了所有鐵路公司的股票倉位，然后做空紐約證交所其他的上市公司股票。太平洋鐵路公司爭奪戰(zhàn)最后是兩敗俱傷，公司由雙方共同控制，股價最終從1000美元以上回到150美元多空平倉。由于市場信心的摧殘，紐約的其他很多上市公司股價多數(shù)下跌了50-60%。巴魯克從這一個“大象打架，我來旁觀做空”的事件中獲益上百萬美元，折合今天的美元價值是數(shù)億美元。

4． 巴魯克的交易案例：硫磺，銅和橡膠

在第一次世界大戰(zhàn)陰云籠罩的時候，巴魯克意識到美國需要大量商品原材料。當時全世界的硫磺主要產(chǎn)地是意大利的西西里島。其他產(chǎn)地的成本很高，無法競爭。他找到了一個從南非來到美國的工程師，研究開采硫磺。這個工程師發(fā)明了一種用蒸汽注入地下，然后把硫磺氣化出入管道、冷卻后開采的新辦法。

利用這個辦法，他可以大量低成本的生產(chǎn)硫磺，滿足美國的需求，同時他買入的硫磺公司股票價格上漲了數(shù)百倍，而且還有大量股息的收益。筆者在看到這個開采辦法的時候，聯(lián)想到美國近年的頁巖油和天然氣的開采，實際上也是通過類似的創(chuàng)新改變了世界天然氣類商品的供應。

在銅、橡膠等其他商品原料的開采方面，巴魯克也是極力追求大批量的低成本生產(chǎn)，通過投資于革命性的創(chuàng)新企業(yè)來巨額利潤。關于商品交易，他將他的成功歸功于他在紐約城市大學的政治經(jīng)濟學教授Newcomb。這位教授是巴魯克的本科經(jīng)濟學教授，他的原則是非常簡單的：在商品價格上升的過程中，消費量會逐漸下降，生產(chǎn)量會逐漸上升，這兩個過程最終會導致價格的下跌；然后新一個周期開始，就是低價格導致消費增加、生產(chǎn)量降低。

5． 巴魯克的失敗案例：咖啡

巴魯克提到過他最大的失敗交易是一次咖啡交易。1902年，由于咖啡價格過低，巴西政府出臺政策，限制新的咖啡種植園。由于咖啡的種植周期是5年，巴魯克預計到1907年咖啡的限產(chǎn)保價政策會開始影響價格，于是他開始大舉做多。

事實上，盡管巴西是世界上最大的咖啡生產(chǎn)國，在巴西政府限制生產(chǎn)希望拉高咖啡價格的時候，咖啡價格仍然不斷下跌。巴魯克回憶到，由于他的咖啡倉位不斷虧損，他不斷賣出其他獲利的倉位來維持咖啡的頭寸。等到幾個月后，他賣完了所有其他投資，最后被迫退出咖啡的頭寸，一共損失80萬美元，折合到今天大約2-3億美元。

他提到這一次咖啡交易失利對他的自信心打擊巨大，他花了不少時間恢復正常。從此，他的交易方針明確為基本面——按照商品的供求來決策，而不是相信政府對于商品市場的干預。

6． 巴魯克總結(jié)的十大交易原則

經(jīng)過幾十年的交易，巴魯克在他的自傳中列出了他自認為最重要的十個交易原則。不過他也加上注釋，由于人類的天性，這些交易原則經(jīng)常是經(jīng)歷過損失后才會真的領會。他的十大原則如下：

一、不要參與投機，除非這是你的全職工作；

二、警惕理發(fā)師、美容師、侍應生或是任何其他人給你提供內(nèi)幕消息和小道消息；

三、買任何證券以前，找到和這個公司相關的全部資料，包括公司管理層，競爭對手，盈利情況，和成長可能性；

四、不要試圖在最低位抄底，試圖在最高位賣出。除了騙子沒人能夠做到這個；

五、學會迅速承擔損失。不要希望每次都正確。犯了錯誤，越快止損越好；

六、不要買很多種股票。建議買少量幾個股票，可以跟蹤；

七、定期評估你手頭的所有投資，考慮市場變化后這些股票的前景是否改變了；

八、研究稅法獲知是否可以賣出股票獲益；

九、總是留下一部分投資資本在現(xiàn)金儲備，永遠不要投資所有的錢；

十、不要試圖投資所有領域，堅持投資你最熟悉的。

關于這些原則，他反復提到關注市場變遷的重要性，并舉了羅斯柴爾德家族的一個投資案例。在20世紀初，歐洲最聰明的金融家族羅斯柴爾德中的一個成員決定建立一個“安全資產(chǎn)組合”，里面包括奧地利，德國，英國，和法國，四個大國的政府債券。后來第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，奧地利和德國政府債券價值清零，其他兩個國家英國和法國的國債價值也是大幅下跌。這個安全資產(chǎn)組合的價值下跌了80%。

最后，筆者引用一個巴魯克在他的自傳中說的話來概括他的哲學： 英國國王愛德華6世的私人銀行家Cassell爵士說過，當我年輕的時候買賣少量股票，人們叫我是個賭徒；后來我開始買賣大量股票，人們稱呼我是投機客；當我繼續(xù)增加交易量的時候，人們叫我銀行家。

巴魯克認為世界上沒有絕對安全的投資，不管是叫投機或是賭博，他認為都是在人生中嘗試機會。他認為作為投機客或是投資者或是銀行家，重要的就是觀察風險，將情感和理性決策分離。