2016年3月12日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦、南華期貨協(xié)辦，包括新加坡交易所、東航金融、東航期貨、橫華國(guó)際、言起投資等多家機(jī)構(gòu)支持的2016私募年會(huì)暨七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在杭州成功召開。年會(huì)邀請(qǐng)到了國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、銀行、交易所、高端投資人以及超過200家私募機(jī)構(gòu)參會(huì)。會(huì)議的圓桌論壇環(huán)節(jié)邀請(qǐng)到了數(shù)位七禾基金獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)投顧及市場(chǎng)優(yōu)秀投顧參與討論，以下是七禾網(wǎng)對(duì)圓桌論壇環(huán)節(jié)【量化交易投資機(jī)會(huì)】主題的文字整理。

圓桌論壇【量化交易投資機(jī)會(huì)】

參與嘉賓：

實(shí)盤大賽量化冠軍 言起投資言程序

七禾基金獎(jiǎng)成長(zhǎng)特別獎(jiǎng) 康騰投資鄧文杰

七禾基金獎(jiǎng)量化單項(xiàng)獎(jiǎng) 雙隆投資紀(jì)武

七禾基金獎(jiǎng)金融期貨單項(xiàng)獎(jiǎng) 宏錫基金劉錫斌

主持人 第一財(cái)經(jīng)特邀嘉賓主持白洪志

精彩語錄：

劉錫斌：

先打好金融交易方面的基礎(chǔ)知識(shí)，不要輸在金融常識(shí)的起跑線上。

做量化交易雖然看上去是用了很多技術(shù)的東西，包括軟、硬件方面，但重點(diǎn)還是在交易思路、邏輯和策略方面。

量化交易系統(tǒng)的構(gòu)建它不是一勞永逸的事情，而是循環(huán)的回饋系統(tǒng)。

量化交易是對(duì)過去海量數(shù)據(jù)提煉大概率的規(guī)律，所以可能第一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)在于品種行情的風(fēng)格轉(zhuǎn)化。

很多人在建立模型的過程中，就會(huì)過于注重進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)和出場(chǎng)點(diǎn)，而沒有仔細(xì)地去思考頭寸（基金管理方面），沒有一個(gè)安全的風(fēng)險(xiǎn)措施評(píng)估。

我們認(rèn)為今年單邊行情的概率不是很大，也不是完全沒有，所以在策略配置里我們會(huì)加重中短線的波段，加大對(duì)沖套利。

言程序：

不要把量化神化，量化只是一個(gè)工具，量化是處理大量的數(shù)據(jù)，背后控制的還是人，人是關(guān)鍵。

量化背后的邏輯是我們?cè)趺礃油ㄟ^人為思考的方式讓電腦幫我們?nèi)?zhí)行。

在去年股災(zāi)，乃至到每一段時(shí)間點(diǎn)上量化的存活率、賺錢的概率只有不到20%，所以交易本來沒有分主觀和量化，人離不開電腦，電腦也離不開人，電腦跟人本來要互助。

主觀交易跟量化交易本身是沒有辦法分開的。

私募終究要走到海外去，想要走出限制必須要資產(chǎn)配置。

今年走的路線是FOF的海外市場(chǎng)，如果能夠走得出去，未來都是一致的，所以收益率會(huì)慢慢下降，但是會(huì)慢慢地平穩(wěn)，私募會(huì)越來越受規(guī)范，到時(shí)候留下來的都是精英。

量化只是協(xié)助我們的工具，其實(shí)人或者說在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人才是最重要的核心。

投顧的優(yōu)勢(shì)是什么？就是有學(xué)習(xí)錯(cuò)誤的能力。

現(xiàn)在的你跟未來的你一定要有不一樣，一定要不斷地去學(xué)習(xí)，在錯(cuò)誤中學(xué)經(jīng)驗(yàn)。

市場(chǎng)不是你要做對(duì)多少東西，是你要犯錯(cuò)的事情盡量少，活著才是贏家。

當(dāng)成交額出現(xiàn)九分之一、十分之一時(shí)，就代表著是底部的訊號(hào)，A股市場(chǎng)值得被投資。

（對(duì)散戶來說）只要沒有資金成本的壓力，現(xiàn)在買著是OK的，只是現(xiàn)在要買到你安心睡得著覺。

策略不是重點(diǎn)，策略一直會(huì)被改變和替代，因?yàn)樾星槭怯扇嗽斐傻摹?/strong>

現(xiàn)在跌一跌更健康，讓我們學(xué)習(xí)到杠桿和配置不能碰。

能夠長(zhǎng)期在市場(chǎng)上生存的人是值得被欽佩和贊許的。

鄧文杰：

我們所有人交易實(shí)際上本質(zhì)都是量化的。

所有的做主觀交易做得很好的，本質(zhì)是量化的，只是沒有變成唯一的信號(hào)而已。

（短線交易）一切導(dǎo)向就是手續(xù)費(fèi)，至于哪個(gè)品種好做，因?yàn)槎际怯?jì)算機(jī)出來的模型，對(duì)我們來說區(qū)別不大。

紀(jì)武：

沒有一個(gè)投資模式是永遠(yuǎn)賺錢的，不能迷信任何投資模式。

大家的策略和邏輯都差不多，造成最后好壞的原因是在細(xì)節(jié)上。

短期的暴利時(shí)代一去不復(fù)返。

私募企業(yè)比公募的一個(gè)優(yōu)勢(shì)之處在于創(chuàng)新，敵變我變，市場(chǎng)變化了，就一定要變化。

企業(yè)的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，把風(fēng)險(xiǎn)管理好、模式調(diào)整好。

我們判斷（2016年）商品和股市不會(huì)有單邊大的漲跌，震蕩行情是大概率事件。

白洪志：我們先從劉總開始提問，因?yàn)閯⒖傔@次獲得了金融期貨的單項(xiàng)獎(jiǎng)，而且七禾網(wǎng)也對(duì)其進(jìn)行過采訪，我仔細(xì)地看了這篇采訪，發(fā)現(xiàn)劉總到最后講了一句話，他說：“做交易的交易員由于長(zhǎng)期在市場(chǎng)中摸爬滾打，最好多學(xué)學(xué)佛學(xué)，現(xiàn)在好像把自己交給老天的人比較多，可能很多人都覺得自己在市場(chǎng)中太渺小，我不知道劉總這一塊如何來看的。

劉錫斌：在這里簡(jiǎn)單分享一下我的成長(zhǎng)經(jīng)歷，首先很重要的一點(diǎn)是先打好金融交易方面的基礎(chǔ)知識(shí)，不要輸在金融常識(shí)的起跑線上。在過去5、6年里，我看的金融和交易方面的書籍有200多本，這樣一來可以對(duì)交易的本質(zhì)和風(fēng)控的理解比較深刻，當(dāng)然，這個(gè)過程中要進(jìn)行不斷地獨(dú)立思考，同時(shí)也要勇于進(jìn)行一個(gè)循環(huán)交易，并且很重要的一點(diǎn)是要根據(jù)實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)還有中國(guó)期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況去調(diào)整，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)跟外國(guó)始終都不一樣，我主要是做量化的，我覺得做量化交易雖然看上去是用了很多技術(shù)的東西，包括軟、硬件方面，但重點(diǎn)還是在交易思路、邏輯和策略方面。說到佛學(xué)方面，我只有一點(diǎn)點(diǎn)研究而已，我覺得佛學(xué)對(duì)于人管理欲望方面有些好處，一定程度上能夠克服人性的弱點(diǎn)，比如在上一年的股災(zāi)情況或極度狂熱的行情中，可以一定程度上避免不理性的投資決策，可以讓人保持一顆平常心去做。

白洪志：剛才劉總談到了平常心，我想除去佛和道這些以后，言總有很多想要說的，之前我認(rèn)為上一輪講主觀多一點(diǎn)，但講到后來還是偏客觀、偏量化，舉一個(gè)例子，關(guān)于人機(jī)大戰(zhàn)，把很多人的工作交給機(jī)器來做，這一點(diǎn)我想問一下言總，量化目前似乎成為市場(chǎng)的一個(gè)主流，而且越來越多的人將策略編成程序，可簡(jiǎn)單可復(fù)雜，對(duì)于量化您應(yīng)該有很多要跟大家分享的。

言程序：在回答量化的問題前，我都要澄清下，不要把量化神化，量化只是一個(gè)工具，量化是處理大量的數(shù)據(jù)，背后控制的還是人，人是關(guān)鍵，一個(gè)不賺錢的策略放到電腦自動(dòng)幫你執(zhí)行，其實(shí)是自動(dòng)幫你虧錢，而且可以讓你虧得不要不要的，量化背后的邏輯是我們?cè)趺礃油ㄟ^人為思考的方式讓電腦幫我們?nèi)?zhí)行，電腦的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是它可以不間斷地執(zhí)行，所以要了解量化的優(yōu)勢(shì)，但重點(diǎn)還在于人，如果一個(gè)人只要根據(jù)之前的定案按時(shí)地做出交易行為，我們可以稱之為量化交易，但如果你自己量化交易的策略沒有做過一個(gè)評(píng)估，你覺得它不好，你就把電腦關(guān)掉，把電源拔掉，這就是人工交易。所以很多時(shí)刻，在去年股災(zāi)，乃至到每一段時(shí)間點(diǎn)上量化的存活率、賺錢的概率只有不到20%，所以交易本來沒有分主觀和量化，人離不開電腦，電腦也離不開人，電腦跟人本來要互助。

白洪志：所以，這個(gè)讓我想起第一輪講到的，當(dāng)系統(tǒng)給了你進(jìn)出場(chǎng)的信號(hào)以后，人工做篩選，但從剛剛您講的這好像是主觀，可以這么理解嗎？

言程序：這讓我想到一個(gè)故事：一個(gè)瞎子在晚上點(diǎn)燈，禪師就問他為什么要點(diǎn)燈，瞎子說，我聽說晚上大家跟我一樣都看不見，所以我點(diǎn)燈希望照亮他人，禪師以為瞎子點(diǎn)燈是為了照亮別人，結(jié)果瞎子說并不是，而是怕別人在晚上撞到自己，點(diǎn)燈不僅僅是為了照亮別人，也是為了自己。所以我在看事情的時(shí)候會(huì)看兩方面，主觀交易跟量化交易本身是沒有辦法分開的，主觀交易到最后需要靠量化交易幫你管理規(guī)模，也必須客觀地去給出投資人的訴求，但量化交易背后還是人，所以現(xiàn)在受限怎么辦？所謂的受限它還是有交易空間在的，只是不去做而已，在我一開始致辭的時(shí)候就說到私募終究要走到海外去，想要走出限制必須要資產(chǎn)配置，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)面臨的一個(gè)問題是人民幣可能出現(xiàn)貶值，這是一個(gè)預(yù)期，去年12月份的時(shí)候是6.2，現(xiàn)在已經(jīng)6.4、6.5，等到6.7的時(shí)候已經(jīng)來不及了，只要在合法合規(guī)的情況下現(xiàn)在穩(wěn)健地放寬還是可以的。我們可以看到2014年大家說的是避險(xiǎn)、對(duì)沖、套利，2015年開始講權(quán)益類股票、私募，2015年下半年乃至到2016下半年講的是FOF，代表一個(gè)方法已經(jīng)用不完了，不可能永遠(yuǎn)只做對(duì)沖、趨勢(shì)、CTA，現(xiàn)在是熱點(diǎn)在哪里就走到哪里，今年走的路線是FOF的海外市場(chǎng)，如果能夠走得出去，未來都是一致的，所以收益率會(huì)慢慢下降，但是會(huì)慢慢地平穩(wěn)，私募會(huì)越來越受規(guī)范，到時(shí)候留下來的都是精英，以后機(jī)構(gòu)會(huì)越來越多，這個(gè)概念是一個(gè)趨勢(shì)，一個(gè)成長(zhǎng)，所以量化只是協(xié)助我們的工具，其實(shí)人或者說在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人才是最重要的核心。

白洪志：這一場(chǎng)我一致認(rèn)為四位都偏量化，這是0和1，但沒想到前面兩位開始講往我們的內(nèi)心去走，要看自己，還是要看人，請(qǐng)問鄧總是否也有這方面的感受？因?yàn)猷嚳偟谝灰彩瞧炕?，第二?duì)外盤也深有體會(huì)，我們來聽聽鄧總的講述。

鄧文杰：我覺得我們所有人交易實(shí)際上本質(zhì)都是量化的，但是對(duì)于他所選出的因子，某一些人是沒辦法交給電腦的，就是把模型變成數(shù)據(jù)的過程他用內(nèi)心來消化了，但實(shí)際上還是看很基本的東西，比如很多的私募團(tuán)隊(duì)都開始走網(wǎng)絡(luò)爬蟲，爬到很多人的言論，得出一個(gè)結(jié)論，前面的信息都是主觀的，每一個(gè)散戶在上面發(fā)表他的言論，但是在電腦上就變成了唯一一個(gè)信號(hào)了，這個(gè)過程是有能力把它變量化的人變成唯一的輸出，所有的做主觀交易做得很好的，本質(zhì)是量化的，只是沒有變成唯一的信號(hào)而已。

白洪志：您認(rèn)為就算是主觀，也是在量化。是否可以反過來講，做量化的，也在做主觀交易。

鄧文杰：思考過程就是主觀的。選中了某一個(gè)因子，比如我觀察到論壇里面持偏空觀點(diǎn)的數(shù)量大于偏多的，首先發(fā)現(xiàn)因子，這是主觀的想法，不是電腦突然想起來的，又包括趨勢(shì)，為什么趨勢(shì)能夠獲利，這也是一個(gè)嘗試性的想法，后來得到的驗(yàn)證，得出了模型，所以在開始的時(shí)候都是主觀的，驗(yàn)證的過程變成了量化，它沒有本質(zhì)的區(qū)別。

白洪志：你提到了爬蟲去爬言論，海外有一些機(jī)構(gòu)是這樣的，他們的某些客戶會(huì)把一些品種的多空分出來，一般而言，走極端的時(shí)候，大多數(shù)是錯(cuò)的，是這么一個(gè)邏輯。有些時(shí)候開大會(huì)也是，說人民幣是漲還是跌，是貶值還是升值，舉手貶值多的，可能就不會(huì)貶，可以這么理解。剛剛言總也講了，機(jī)構(gòu)要往海外發(fā)展，在外盤方面請(qǐng)鄧總給我們介紹一些感受，因?yàn)槲覀儠?huì)面對(duì)一個(gè)更加廣大的市場(chǎng)，面對(duì)更多不同的交易規(guī)則。

鄧文杰：外盤肯定是一個(gè)方向，但是相對(duì)來說它比較難募集資金，尤其最近政策上也有調(diào)整，對(duì)私募這一塊監(jiān)管得非常嚴(yán)，因此暫時(shí)不考慮。

白洪志：募集資金困難，如果資金出海？

鄧文杰：成本很貴。

白洪志：現(xiàn)在有請(qǐng)紀(jì)總來分享一下，您的公司是如何進(jìn)行安排與分配的？

紀(jì)武：我們公司是2007年成立的，到現(xiàn)在時(shí)間也算有點(diǎn)久了，應(yīng)該說我們公司是第一批量化公司，現(xiàn)在有個(gè)詞語叫做人工干預(yù)，那么量化到底要不要干預(yù)？是量化為主還是主觀交易為主？我們做了這么多年也有這樣的想法。去年我們有幾百個(gè)策略，參數(shù)有上千種，應(yīng)該說是完全量化為主，當(dāng)然確實(shí)也有量化跑得不好的時(shí)候，事實(shí)上我們?nèi)ツ甏_實(shí)有兩次，第一次是政府監(jiān)管市場(chǎng)時(shí)，號(hào)召大家不要跑程序化，我們是幾天以后，專門開了一天的會(huì)討論到底要不要繼續(xù)跑，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候確實(shí)很掙錢，最后公司統(tǒng)一決定，征求了一些客戶的意見，我們主動(dòng)把程序化停下來，這是典型的主觀干預(yù)，冒了很大的風(fēng)險(xiǎn)，不過后來沒有一個(gè)產(chǎn)品被停掉，所以客戶也很滿意。第二次干預(yù)是2015年9月7日我們搞了很多策略全部都停掉了，這是被逼的干預(yù)。熔斷機(jī)制的時(shí)候我們?cè)诔謧}上也有交易員在權(quán)利范圍之內(nèi)相對(duì)地干預(yù)一下，因?yàn)榇蠹覍?duì)熔斷不怎么清楚，所以可以把持倉稍微降下來一點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候完全可以主觀調(diào)整進(jìn)行的操作的。上一輪中裘總（裘慧明）也講到這個(gè)問題，量化跑的相對(duì)比主觀要好一點(diǎn)，要長(zhǎng)期跑的，沒有任何干預(yù)的，回撤肯定要比人跑得好。所以有一句話是，沒有一個(gè)投資模式是永遠(yuǎn)賺錢的，不能迷信任何投資模式，在期貨市場(chǎng)中每個(gè)人交易模式都不一樣，通常地講，系統(tǒng)性、定量化、人機(jī)結(jié)合，如何能夠結(jié)合得更好，其實(shí)大家的策略和邏輯都差不多，造成最后好壞的原因是在細(xì)節(jié)上，我們現(xiàn)在所有策略加在一起有對(duì)沖的性質(zhì)，所以我們公司更注重的是要打造好投資模式、打造好團(tuán)隊(duì)和風(fēng)控模式，在我們公司有20多個(gè)金工交易人員，都會(huì)做策略，都能夠做策略，都有策略，都在產(chǎn)品中跑，但我們?nèi)ツ觊_始改革，分工更細(xì)致化，使量化更專業(yè)，更嚴(yán)謹(jǐn)，把整個(gè)量化的管理構(gòu)成做的要比主觀更加科學(xué)，所以這些其實(shí)都各有各的道。

白洪志：你講到分工負(fù)責(zé)和集體決策，這如何去協(xié)調(diào)？

紀(jì)武：您問的問題確實(shí)很關(guān)鍵，里邊有利益的問題，更重要的是有效率問題。原模式是所有的人都有策略，一般是自有資金先測(cè)一段，測(cè)了三個(gè)月可以了，就放在產(chǎn)品里去跑，不行了再拿下來，決定是有投資委員會(huì)來決定的，大家都想用自己的策略，所以他就不管產(chǎn)品怎么樣，也不管別人的策略怎么樣，就管自己的策略怎么樣，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題就在去年進(jìn)行了改革，每個(gè)人出的策略由投資委員會(huì)決策的，哪個(gè)策略能上或不能上，由投委會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的特點(diǎn)來投票表決。交易員不能出策略，只能出想法，只負(fù)責(zé)交易，交易也是我們授權(quán)的，不是自己想用哪個(gè)策略就用，而是投委會(huì)決策必須用哪個(gè)策略，在策略以內(nèi)如何調(diào)整。我們是在一定的授權(quán)范圍內(nèi)有一定的標(biāo)準(zhǔn)，大家分工以后，先來探討。

證券行業(yè)相對(duì)來說比較規(guī)范，而期貨行業(yè)、私募行業(yè)，更要注重做企業(yè)，賺錢是一方面，企業(yè)肯定是要賺錢的，但是如果只唯利是圖，就為賺錢企業(yè)是做不好的，我們公司的就算虧錢也要挺著，所有東西都要打造，要有社會(huì)責(zé)任，也要對(duì)員工和市場(chǎng)負(fù)責(zé)任。

白洪志：非常感謝紀(jì)總。投資委員會(huì)是如何組成的？這個(gè)公司的核心好像是投資委員會(huì)？

紀(jì)武：沒錯(cuò)，我們沒有明星經(jīng)理，我們董事長(zhǎng)是主任，他也不一定完全說了算，大家搞不清楚的時(shí)候，有一票決定權(quán)，但是風(fēng)控部經(jīng)理有一票否決權(quán)，最終以老板為主，其他都是部門經(jīng)理加上精工交易骨干作為投委會(huì)的人員，投委會(huì)在大的方面做決策，策略使用、資金規(guī)模等方面，我們每天都有會(huì)，每周投委會(huì)說開就開，隨時(shí)都會(huì)開會(huì)，連微信上也開。

白洪志：感謝紀(jì)總，剛才紀(jì)總也提到很重要的一點(diǎn)，作為一家公司，賺錢很重要，一要為股東負(fù)責(zé)任，二要有社會(huì)責(zé)任，不能虧了就關(guān)了，我們更多要考慮錢的去處。那么，我們?cè)谟懻摶ㄥX之前，再問回劉總，第一，量化它會(huì)經(jīng)歷一個(gè)什么樣的過程？第二，量化交易的不確定性究竟在什么地方？怎么樣來應(yīng)對(duì)？

劉錫斌：我們公司量化交易系統(tǒng)的構(gòu)建，首先要確立理念，我們公司的投資理念就是：順勢(shì)交易，追求穩(wěn)健，這方面理論的依據(jù)是金融市場(chǎng)發(fā)展至今有幾百年，人類的行為和心理都沒有發(fā)生太大的改變，歷史總會(huì)以相似的方式去重演，根據(jù)這個(gè)理念和對(duì)市場(chǎng)的理解經(jīng)驗(yàn)去建立數(shù)學(xué)模型，對(duì)模型進(jìn)行計(jì)算機(jī)的編程、優(yōu)化和回撤等，我們也設(shè)了一個(gè)投資決策委員會(huì)，研究制定出策略就會(huì)提到投委會(huì)去投票，票數(shù)過半就會(huì)把策略放到策略庫，再進(jìn)行模擬交易和跟蹤，如果可以的話就做實(shí)盤。在實(shí)盤中也要根據(jù)實(shí)際的盈虧和滑點(diǎn)等相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回饋，也就是說量化交易系統(tǒng)的構(gòu)建它不是一勞永逸的事情，而是循環(huán)的回饋系統(tǒng)，量化交易系統(tǒng)的不確定性表現(xiàn)在哪里？因?yàn)?strong>量化交易是對(duì)過去海量數(shù)據(jù)提煉大概率的規(guī)律，所以可能第一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)在于品種行情的風(fēng)格轉(zhuǎn)化，比如說價(jià)格的波動(dòng)幅度變化、頻率變化，流動(dòng)性成交量變化了，比如股指，這方面是量化交易難以克服的一點(diǎn)，但是只要通過多品種、多策略去組合投資，去盡量降低風(fēng)險(xiǎn)；第二點(diǎn)，很多人在建立模型的過程中，就會(huì)過于注重進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)和出場(chǎng)點(diǎn)，而沒有仔細(xì)地去思考頭寸（基金管理方面），沒有一個(gè)安全的風(fēng)險(xiǎn)措施評(píng)估，所以在這個(gè)過程中也要注意風(fēng)控，加強(qiáng)資金管理；第三點(diǎn)是硬件和網(wǎng)絡(luò)的問題，解決辦法是要有一個(gè)云服務(wù)器；第四點(diǎn)比較重要，同質(zhì)模型，在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，比如很多人都用這個(gè)模型，導(dǎo)致那個(gè)模型失效，這個(gè)解決方法，我們公司通過加強(qiáng)研究部門的研究力度，加強(qiáng)厚度，不斷地推陳出新，豐富我們的策略庫，對(duì)單一品種來說，有些投資者就只交易一個(gè)品質(zhì)，單一品種可能術(shù)有專攻，你對(duì)它很了解，但有一些不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，比如說政策風(fēng)險(xiǎn)，我覺得還是要通過多策略、多組合去避免風(fēng)險(xiǎn)。

白洪志：對(duì)于量化交易或整個(gè)交易中的不確定性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)如何去解決？

言程序：這個(gè)問題很像之前我們剛進(jìn)來參加股指期貨的時(shí)候，第一次遇到光大烏龍指事件，開始就有很多問題，有人問我如何避開秒殺行情，如何避開黑天鵝，如何避免風(fēng)險(xiǎn)，如果我說我們避不開，實(shí)質(zhì)上就是避不開，如果避不開就認(rèn)清楚，如果認(rèn)清楚在交易過程中不確定性是實(shí)際會(huì)發(fā)生的情況，無論是主觀還是量化，就應(yīng)該按照這樣的情況去設(shè)計(jì)或認(rèn)清現(xiàn)在的模型應(yīng)該怎么做，所以這個(gè)時(shí)候再來跟投資人交待，因?yàn)楣蔀?zāi)、限倉，導(dǎo)致產(chǎn)品清盤和產(chǎn)品虧損，它已經(jīng)失去了原有之義。私募很殘酷，因?yàn)樗侥际亲鼋^對(duì)收益的，我們要搞清楚現(xiàn)在的情況是什么，現(xiàn)在要找解決方案。

股災(zāi)過后，很多的投資者嚷嚷著股災(zāi)之前連我媽收益都比我好，當(dāng)一個(gè)股票漲10個(gè)點(diǎn)，策略的平均年化才20%，這樣的年化率太低了，根本就不想投。2015年下半年有人來問我有沒有賺錢，我回答他只有賺一點(diǎn)，沒有虧太多，他就很高興。每當(dāng)股災(zāi)之后就會(huì)有一種聲音，隨便派一只猴子射飛鏢射出來的股票比專業(yè)經(jīng)理人還要好，但是我反過來問一個(gè)問題，現(xiàn)在我準(zhǔn)備1000萬的話，你會(huì)給猴子操作還是專業(yè)經(jīng)理人操作？投顧的優(yōu)勢(shì)是什么？在場(chǎng)這幾位嘉賓的優(yōu)勢(shì)或下面大部分私募的優(yōu)勢(shì)是什么？就是有學(xué)習(xí)錯(cuò)誤的能力，我很清楚知道存在不確定性，也知道有些東西一定會(huì)產(chǎn)生，唯一的是放低杠桿，這一次下跌的股災(zāi)讓我們學(xué)習(xí)去杠桿化，也讓我們學(xué)習(xí)不要去做場(chǎng)外配資，如果我們不學(xué)習(xí)，那過去的我跟現(xiàn)在的我沒有進(jìn)步，遲早會(huì)被人超越，那就等著被超越，我們現(xiàn)在不斷地學(xué)習(xí)和努力，量化跟主觀一樣，它可能在盤中輕松一點(diǎn)不去看，盤后都是研究交易的時(shí)間，過去不代表未來，但過去代表能力的表現(xiàn)，未來充滿挑戰(zhàn)，這句話是七禾網(wǎng)沈良跟我說的，所有人都一樣，這個(gè)問題的存在在于，當(dāng)我很清楚了解或當(dāng)我很清楚知道，我避不開，不確定性是真實(shí)存在的，否則我就向銀行借錢就好了，銀行一直配資給我就好了，但是不是這個(gè)概念，因?yàn)橛醒h(huán)，因?yàn)橹啦淮_定性和風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，那就要面對(duì)它，當(dāng)它出現(xiàn)的時(shí)候你不會(huì)清盤那就可以了，現(xiàn)在大部分投資人問我們一個(gè)問題是，股票能不能買？如果你睡得著你就買，簡(jiǎn)單地說，你能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就買，因?yàn)闆]有人告訴你股票會(huì)漲還說會(huì)跌，那個(gè)賬戶與我無關(guān)，在意的是能夠承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)，能做多少事，我們不過是將風(fēng)險(xiǎn)量化，將風(fēng)險(xiǎn)模型化之類的，但是最后要懂得批判自己，也就是說現(xiàn)在的你跟未來的你一定要有不一樣，一定要不斷地去學(xué)習(xí)，在錯(cuò)誤中學(xué)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在所謂的股災(zāi)，其實(shí)不叫股災(zāi)，2015年從1月份到10月份，是上漲完下跌，大部分的人虧損是在2015年上半年5、6月份的時(shí)候加倉，在4000點(diǎn)、5000點(diǎn)的時(shí)候買進(jìn)，甚至是融資，所以虧的時(shí)候，我常常說人在做任何一筆交易單時(shí)的勝率是90%，為什么我會(huì)這么說？因?yàn)槟阌腥魏蔚臏?zhǔn)備心，研究了非常多，當(dāng)準(zhǔn)備買的時(shí)候一定有理由，可是勝率那么高，一年能夠獲利的不到5%，所以我們的課題是如何把錢留下，因?yàn)橘嶅X的方法每個(gè)人都有，只是有沒有量化出來而已，我們?cè)诳吹氖虑槭侨绾螌⒎椒炕?、可模型化，我們還在做的事情是針對(duì)這些不確定性，我們認(rèn)可了，認(rèn)可之后，面對(duì)不確定性，唯一的方法是杠桿放低，時(shí)間拉長(zhǎng)，舉一個(gè)例子，我們?cè)?013年程序化量化大賽得到冠軍時(shí)，我們不打算拿冠軍，因?yàn)榍耙惶煳覀冞€是第二名，跟第一名還有一段差距，結(jié)果最后一天的行情走了M形，先上漲再下跌，前10名的賬戶全部虧損，我們虧的最少，第一名直接掉到第五名，如此而已，所以這個(gè)結(jié)論是市場(chǎng)不是你要做對(duì)多少東西，是你要犯錯(cuò)的事情盡量少，活著才是贏家，如果你活著講什么屁都是道理，如果你陣亡了講什么道理都是屁。

白洪志：您說了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把握，有些是控制不了，比如黑天鵝，黑天鵝的定義，第一條，很少會(huì)出現(xiàn)；第二條，一定會(huì)出現(xiàn)。去年出了好幾回“黑天鵝”，股指限倉，今年來了一個(gè)熔斷。我們出了一個(gè)新名詞是惡意做空，漲的時(shí)候怎么沒有人惡意做多呢？剛才講了股指，我想繼續(xù)問言總，股指限倉以后有什么方法繼續(xù)做呢？

言程序：這在去年9月12號(hào)的時(shí)候針對(duì)第一次限倉，我們做出一個(gè)對(duì)應(yīng)方式，股指限倉帶動(dòng)很多個(gè)交易的轉(zhuǎn)換，股指限倉有兩種方法可以做，第一要申請(qǐng)?zhí)妆?，如果有股票頭寸可以用套保，要避險(xiǎn)的概率是可以的，只不過申請(qǐng)的長(zhǎng)度和時(shí)間，從3倍、2倍到1倍。純做股指的話，每天交易10手，不是不能做，如果按照10手的概率，原本保證金規(guī)模相當(dāng)于是300萬、3000萬的規(guī)模，10手可以做3000萬的規(guī)模，如果按照3000萬的規(guī)模，以前的量化交易，對(duì)于這樣的交易行為就是10手，規(guī)模大了之后，第一個(gè)沖擊到滿倉交易的行為，如果是做規(guī)模量化時(shí)，第一個(gè)留倉的不會(huì)那么多，可能是10手。就針對(duì)10手來說，如果第一天做多5手做空5手，對(duì)其進(jìn)行鎖倉，因?yàn)槠絺}是需要手續(xù)費(fèi)，連續(xù)2、3天，甚至10天，就可以做多50手做空50手，等到有趨勢(shì)的時(shí)候通過平倉可以做出一連串的趨勢(shì)來，這可以做，只是你不愿意做?，F(xiàn)在對(duì)于你來講，保證金規(guī)模不夠多，因?yàn)樽隹兆龆嘈枰?0%的保證金，這本來就在去杠桿化，股指100萬才能做一手，可是在以前因?yàn)?0%的保證金，所以一百萬可以做10手，真正在做交易行為時(shí)不會(huì)100萬只做10手，而是100萬做1手，邏輯在這，所以希望把規(guī)模當(dāng)做股票來賣，股票跌10%就只跌10%，而期貨因?yàn)橛懈軛U，以前是10%的保證金，就虧光了，現(xiàn)在教育投資人是把杠桿放低，實(shí)際上量化交易也是如此，這個(gè)時(shí)候限倉對(duì)你的影響有，但是比較小，所以股指現(xiàn)在能做，只是你要不要去做，現(xiàn)在是白菜錢都要去賺。在股指限倉之后大部分資金不會(huì)回到一級(jí)市場(chǎng)，也不會(huì)回股票，而會(huì)回到商品市場(chǎng)，最近商品市場(chǎng)的波動(dòng)率很大，那么你要有CTA產(chǎn)品的策略，又回到FOF產(chǎn)品多樣性的情況。最后，當(dāng)出現(xiàn)這樣的情況之后如何思考？走海外市場(chǎng)作為投資的范圍之一，這一塊要做通盤的選項(xiàng)。

白洪志：還是要多品種、多市場(chǎng)、多策略，把風(fēng)險(xiǎn)分散？

言程序：這里有一個(gè)盲點(diǎn)，資金不是無限的，我們沒有辦法所有的市場(chǎng)都分散出去，我們要做的是擅長(zhǎng)的交易行為和方法，量化是讓我們最快速度了解過去市場(chǎng)的情況，所以多市場(chǎng)、多品種的背后還是要透過自己的判斷，又回到人跟電腦是分不開，最后選擇的市場(chǎng)，哪怕是投資委員會(huì)、董事長(zhǎng)拍板也好，個(gè)人想法也好，我想說資金的分散是必須的，但是資金的集中也是需要的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)如果不會(huì)做股票或分級(jí)基金，只會(huì)做期貨，那你又不會(huì)做商品期貨的，可以嘗試著到海外去做港股，唯有踏出去，遲早才會(huì)跟國(guó)際接軌，國(guó)內(nèi)的參與者因?yàn)樯魴C(jī)構(gòu)的比例，我們常常在說不是海外比我們強(qiáng)，是我們的學(xué)習(xí)能力比他們好太多，我們四年走完了全球大漲大跌盤整的結(jié)構(gòu)，如果這邊都賺不到錢，何談海外，但是海外是我們必須要踏入的一個(gè)關(guān)鍵。

白洪志：感謝言總，下面回到最后一個(gè)問題，對(duì)于今年整體的市場(chǎng)，無論是證券還是期貨，現(xiàn)貨還是匯市，都可以談，問一下鄧總，對(duì)于2016年的證券期貨的投資策略，您的觀點(diǎn)是怎樣的？

鄧文杰：我們其實(shí)都是跟著政策走的，哪個(gè)品種的手續(xù)費(fèi)低一點(diǎn)我們就做哪個(gè)，股票跟期貨要短線的，盡最大的可能短線，股票都是一兩天就平倉的，期貨也是日內(nèi)來回幾十次，手續(xù)費(fèi)對(duì)我們的挑戰(zhàn)很大，一切導(dǎo)向就是手續(xù)費(fèi)，至于哪個(gè)品種好做，因?yàn)槎际怯?jì)算機(jī)出來的模型，對(duì)我們來說區(qū)別不大。

白洪志：總體要讓成本先降下來說。我們來聽聽紀(jì)總的，投資委員會(huì)怎么看？

紀(jì)武：我們有一條比較明確，短期的暴利時(shí)代一去不復(fù)返，我們是屬于第一代期貨人，浙江出了這么多名人，葉大師、徐老師等各個(gè)大戶，那種賺錢時(shí)代實(shí)際上已經(jīng)不存在了，當(dāng)然未來中國(guó)肯定還有大牛市，7年以后，10年以后，是慢牛還是快牛不好說，肯定還會(huì)有，是不是會(huì)等到那個(gè)時(shí)候？尤其“十三五”規(guī)劃，包括今年的定調(diào)很明確的。

白洪志：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿。

紀(jì)武：金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，基本要嚴(yán)管、嚴(yán)查，在長(zhǎng)期來講是好的，但短期來講，對(duì)于量化也好，喜歡投機(jī)的交易模式都有很大的影響，現(xiàn)在我們已經(jīng)有這種感受了，策略有變化，私募企業(yè)比公募的一個(gè)優(yōu)勢(shì)之處在于創(chuàng)新，敵變我變，市場(chǎng)變化了，就一定要變化，當(dāng)然還要有核心，企業(yè)的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，把風(fēng)險(xiǎn)管理好、模式調(diào)整好，我們的理念是贏在當(dāng)下，共創(chuàng)未來。只要把當(dāng)下的事情控制好，不出現(xiàn)大的閃失，機(jī)會(huì)總是給有準(zhǔn)備的人的，至于行情怎么樣，我們判斷商品和股市不會(huì)有單邊大的漲跌，震蕩行情是大概率事件。

白洪志：大家做交易都想共創(chuàng)未來，但很多人都沒有贏在當(dāng)下。我們認(rèn)為不會(huì)發(fā)生的，恰恰發(fā)生了，這就是黑天鵝定理。有請(qǐng)劉總分享一下，針對(duì)2016年的，大家認(rèn)為2016年存在很多不確定性。

劉錫斌：我們認(rèn)為今年單邊行情的概率不是很大，也不是完全沒有，所以在策略配置里我們會(huì)加重中短線的波段，加大對(duì)沖套利。對(duì)于對(duì)沖套利，做空一個(gè)豆油，做多銅，就產(chǎn)生了一個(gè)新的品種，然后我們可以對(duì)這個(gè)品種進(jìn)行趨勢(shì)交易，所以說現(xiàn)在商品市場(chǎng)有30-40個(gè)標(biāo)的，有20來個(gè)成交量還說算不錯(cuò)的，如果針對(duì)20個(gè)組合的話，可以組合出比較多的新品種出來，從細(xì)節(jié)來看也可以產(chǎn)生一些趨勢(shì)比較明顯的新品種，從對(duì)沖套利的概念去做趨勢(shì)就好了。

白洪志：感謝劉總，最后把時(shí)間再給言總，2016年如何來看？ 

言程序：我記得十年前我上過一堂課，那個(gè)課的老師非常厲害，行情講得非常準(zhǔn)，準(zhǔn)得非常的夸張，我就慕名去了，他就說了一句，明天一定大漲，但不排除拉回，聽完我就學(xué)到一件事情，就是所有的結(jié)果都可以被分析，今天上漲，我給你100個(gè)理由，結(jié)果最后尾盤下殺了，我又可以給出101個(gè)理由，我每次都在考慮一件事情，就是這件事情是利多還是利空，高手就拍拍我的肩膀，不要這樣想，我們要想的不是利空也不是利多，而是出盡，利多出盡會(huì)怎么樣，利空出盡會(huì)怎么樣。機(jī)構(gòu)也會(huì)拍拍高手的肩膀，我告訴你其實(shí)應(yīng)該怎么做，應(yīng)該是利多、利空怎么做、利空出盡怎么做、利多出盡怎么做。有一句老話：量化幫助了我們一些方法是我知道明天行情不能被預(yù)期，就算短期空短期多，那都是留給分析師給我們的，因?yàn)槿撕芟胍虻?，?duì)于交易行為來說只是交易策略止損，可是人需要你解釋，為什么會(huì)虧錢？為什么明明大漲卻不賺錢？他要的是解釋原因，而解釋原因不是真正的主因，我們面對(duì)任何一個(gè)行情，其實(shí)不能被預(yù)測(cè)，只能針對(duì)每一種情況先寫好，量化幫助我們?cè)谶@個(gè)時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該怎么做，所以一個(gè)策略搞不好在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)做多，另一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是做空，根本原因是什么？終究回來的是這樣多空，是沒有原因的，最后只是讓方法去把利潤(rùn)截取下來而已，所以我用課題是如果我們都是在最清醒的時(shí)候?qū)懗霾呗?，讓機(jī)器完成策略的執(zhí)行，接下來和我講多空，就是分析師的解釋工作。

我在致辭時(shí)說過，根據(jù)全球的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)成交額出現(xiàn)九分之一、十分之一時(shí)，就代表著是底部的訊號(hào)，A股市場(chǎng)值得被投資，我是一個(gè)散戶時(shí)，我買股票就不動(dòng)，只要我不借錢，未來6000點(diǎn)、8000點(diǎn)，那現(xiàn)在就是低點(diǎn)，只要沒有資金成本的壓力，現(xiàn)在買著是OK的，只是現(xiàn)在要買到你安心睡得著覺。但機(jī)構(gòu)不一樣，或在座的私募不一樣，私募有壓力，需要半年有業(yè)績(jī)，一年要有業(yè)績(jī)，在買的時(shí)候有沒有避險(xiǎn)工具？有沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制？有沒有其他方面支持現(xiàn)在的論點(diǎn)？如果整合這些條件底下，覺得在這個(gè)行情底下，A股值得被投資，但要有避險(xiǎn)工具，同時(shí)還是回到了老話，策略不是重點(diǎn)，策略一直會(huì)被改變和替代，因?yàn)樾星槭怯扇嗽斐傻模?/strong>人參與的不同，機(jī)構(gòu)參與的不同，政策的不同，要對(duì)出對(duì)策，所以量化沒有那么死板，量化背后團(tuán)隊(duì)更多，但更需要的是拼團(tuán)隊(duì)合作，背后就有風(fēng)險(xiǎn)控制的情況產(chǎn)生。所以行情不能被預(yù)測(cè)，但風(fēng)險(xiǎn)可以控制。未來行情在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)還是值得被投資，只不過你是散戶行為，你是一個(gè)普通交易者，你就買著不動(dòng)。如果是一個(gè)機(jī)構(gòu)私募交易者，就要想現(xiàn)在有沒有避險(xiǎn)的方法，長(zhǎng)期而言，這兩類都可以賺錢。

我統(tǒng)計(jì)過一個(gè)數(shù)據(jù)，在股票市場(chǎng)賺錢的職業(yè)是軍人，因?yàn)樗荒苌暇W(wǎng)、不能看股票，他買著放著就好了，從2008年到現(xiàn)在不會(huì)虧錢，那是因?yàn)椴粍?dòng)。現(xiàn)在跌一跌更健康，讓我們學(xué)習(xí)到杠桿和配置不能碰，以后還是會(huì)有股災(zāi)，重新再學(xué)習(xí)一遍，新的政策出來我們要面對(duì)，經(jīng)歷過這次股災(zāi)下一次我們就有準(zhǔn)備，就有能力去面對(duì)這些事情，可以增加我們經(jīng)驗(yàn)值，能夠長(zhǎng)期在市場(chǎng)上生存的人是值得被欽佩和贊許的。

白洪志：今年市場(chǎng)無論怎么走，我們唯一能把握的是對(duì)于自己能承受多少風(fēng)險(xiǎn)可以做一些評(píng)估，如果是個(gè)人投資者，每個(gè)人都不一樣，機(jī)構(gòu)也不一樣，大的不一樣，小的也不一樣，身邊的也不太一樣，需要對(duì)自己有更客觀，更清醒的認(rèn)識(shí)。

感謝各位老總，預(yù)祝大家在2016年取得更好的投資成績(jī)，也感謝各位，謝謝大家！

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