本周以來，國債期貨連續(xù)下跌，主力合約T1606本周累計下跌超過0.4%，現(xiàn)貨市場國債收益率也有所上行。國債期貨經(jīng)過去年下半年的快速上漲以后進入高位盤整區(qū)，目前債市調(diào)整壓力逐漸增大，二季度不排除有較大幅度的回調(diào)。

從大類資產(chǎn)輪動來看，由資產(chǎn)輪動推動的債牛行情預計會告一段落。去年股市大跌發(fā)生之后，筆者曾多次寫文章指出風險偏好和配置需求會帶動債市走牛。做此判斷的根據(jù)是大類資產(chǎn)輪動的規(guī)律以及股市大跌發(fā)生時債市走勢的歷史經(jīng)驗。去年7月國內(nèi)股市大跌，市場風險偏好驟降，低風險的債市有望成為“風口”。隨后行情驗證了我們的判斷：2015年下半年國債期貨的牛市行情基本上與美國和中國臺灣股災后債市的表現(xiàn)類似。目前債牛的邏輯已經(jīng)發(fā)生改變，股市大跌之后，向下空間有限，債市目前收益率處于低位，其投資吸引力已經(jīng)大大降低。基于大類資產(chǎn)配置邏輯，后市資金從股市往債市輪動的可能性較小。國債期貨經(jīng)過長期上漲之后，面臨一定的調(diào)整壓力。

通脹上行，對債市也構(gòu)成明顯的壓力。豬周期引發(fā)食品價格全面上漲，生活成本上行帶動通脹進一步向上。物價從去年10月起就開始上行，目前食品價格的上漲已經(jīng)無法單純用季節(jié)性規(guī)律解釋。生豬價格同比漲幅近60%，暫時仍看不到止步跡象。根據(jù)能繁母豬存欄情況，接下來幾個月生豬存欄量將處于低位，豬肉價格進一步上漲的概率很大。此外，大宗商品方面，美聯(lián)儲自去年12月宣布首次加息，靴子落地之后，大宗商品的波動中樞有望進一步上移，后市PPI指數(shù)預計會環(huán)比改善。目前處于通脹上行周期，對債市有壓力。

目前國內(nèi)經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象。近期公布的工業(yè)企業(yè)利潤、官方PMI還是財新服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)均有邊際改善跡象。工業(yè)企業(yè)利潤方面，1月和2月我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長率為4.8%，新增利潤355.4億元，一年多以來首次轉(zhuǎn)正，表明經(jīng)濟正在復蘇。PMI數(shù)據(jù)方面，官方PMI數(shù)據(jù)為50.2，市場預期值49.4，前值為49，不論與預期還是前值相比，均有較大幅度的改善。4月6日公布的財新服務業(yè)PMI為52.2，前值為51.2，數(shù)據(jù)顯示服務業(yè)也在好轉(zhuǎn)。本周與下周還有一系列重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將公布，預計邊際改善的可能性非常大。此外，全國兩會期間制定的經(jīng)濟政策會陸續(xù)落地，政策落地也有利于經(jīng)濟環(huán)比改善。經(jīng)濟預期的改善傳導到債市，會給債市帶來相應的調(diào)整壓力。

不論從大類資產(chǎn)輪動角度，還是從經(jīng)濟基本面角度，債市后市都有一定的壓力，建議投資者保持謹慎，操作上尋找做空機會。國債期貨目前成交較為活躍，由于近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布較為密集，期債波動也將加大，品種間的套利機會比較多，建議關(guān)注期現(xiàn)套利機會和跨品種套利機會。