上期我們初步探討了場(chǎng)外普通期權(quán)與期貨不同的套保效果。由于場(chǎng)外期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)價(jià)格、合約時(shí)間靈活多變，提供服務(wù)更貼合生產(chǎn)企業(yè)的實(shí)際需求，因此相較于傳統(tǒng)的期貨套保方案，更加受到產(chǎn)業(yè)客戶的青睞。

場(chǎng)外普通期權(quán)一般分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)以及亞式期權(quán)，很多投資者會(huì)疑惑上證所50ETF期權(quán)也是期權(quán)，但是相較于場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)是否會(huì)有差別？這其實(shí)涉及場(chǎng)外期權(quán)定價(jià)的問(wèn)題。

場(chǎng)外期權(quán)的流動(dòng)性較差，且由于標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率與市場(chǎng)投資者波動(dòng)率的看法不同，理論上的期權(quán)價(jià)格也與實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格相悖。場(chǎng)外期權(quán)較為個(gè)性化且變化多。因此，在實(shí)際操作中，場(chǎng)外期權(quán)定價(jià)多使用二叉樹(shù)或者三叉樹(shù)定價(jià)法，特別是蒙特卡洛模擬方法。這些定價(jià)方法投資者不易理解，更會(huì)加大場(chǎng)外期權(quán)價(jià)格的不確定性。

在真實(shí)的交易過(guò)程中，海通資源管理有限公司可以作為場(chǎng)外普通期權(quán)的提供方。海通資源除了場(chǎng)外期權(quán)定價(jià)交易外，還會(huì)時(shí)刻關(guān)注希臘風(fēng)險(xiǎn)值以對(duì)沖頭寸，保持風(fēng)險(xiǎn)中性，以防市場(chǎng)價(jià)格突變帶來(lái)的方向性虧損。為了防止現(xiàn)貨價(jià)格下跌，我們利用場(chǎng)外期權(quán)保底服務(wù)實(shí)現(xiàn)雙盈模式。

舉例說(shuō)明，某熱軋卷板生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存量大，近期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)走低，希望被提供保底服務(wù)以鎖定現(xiàn)貨價(jià)格，服務(wù)時(shí)間為兩個(gè)月，標(biāo)的資產(chǎn)確定為熱軋卷板1605合約。兩個(gè)月后，若熱軋卷板1605合約的收盤價(jià)低于保底價(jià)格2350元/噸（行權(quán)價(jià)格），海通資源支付差額給該企業(yè)。企業(yè)依舊可憑2350元/噸的價(jià)格賣出現(xiàn)貨，保證企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，不因現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)虧損。兩個(gè)月后，若熱軋卷板1605合約的收盤價(jià)高于保底價(jià)格2350元/噸，企業(yè)不用支付差額給海通資源，唯一的損失是服務(wù)費(fèi)（權(quán)利金），企業(yè)依舊可憑借熱軋卷板價(jià)格上漲將現(xiàn)貨銷售在較高的價(jià)格。（收益見(jiàn)下圖）

海通資源在賣出看跌場(chǎng)外期權(quán)給客戶時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)做空Delta的熱軋卷板期貨使得自己持倉(cāng)保持風(fēng)險(xiǎn)中性。根據(jù)上述定價(jià)方案，依此制定出不同保底價(jià)格下可行的服務(wù)費(fèi)，具體如下表（單位：每噸）。

因此，海通資源在接受客戶頭寸后，需要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，必須承擔(dān)對(duì)沖盈虧，所以須向客戶收取服務(wù)費(fèi)。通過(guò)上圖可以發(fā)現(xiàn)，保底價(jià)格越高，服務(wù)費(fèi)就越高。企業(yè)若購(gòu)買略虛值的場(chǎng)外亞式期權(quán)（保底價(jià)格為2300點(diǎn)），僅以占保底價(jià)格1.6%的保險(xiǎn)費(fèi)就可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此，場(chǎng)外期權(quán)確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)管理公司以及產(chǎn)業(yè)客戶套期保值的良好工具。