上證指數(shù)近期反彈極限點位在3180—3200點之間

上周五上證指數(shù)雖然失守3000點整數(shù)關口，但守住了2月底以來上升小通道的下沿。受證監(jiān)會調(diào)降券商風控指標以及CPI漲幅不及預期、PPI跌幅縮窄好于預期的共同助推，周一上證指數(shù)在券商和鋼鐵等權(quán)重帶動下高開高走。上證指數(shù)一掃前兩個交易日的疲弱格局，重新站穩(wěn)3000的整數(shù)關口。

筆者認為，2月底以來A股反彈最大的助推因素來源于，年后經(jīng)濟的反彈力度超出市場預期、貨幣政策相對寬松以及人民幣匯率穩(wěn)定帶來的風險偏好提升。那么，國內(nèi)經(jīng)濟的反彈是否具備可持續(xù)性？貨幣政策二季度是否還會維持略偏寬松？人民幣匯率真的穩(wěn)住了嗎？筆者對于這三個問題的答案都傾向于謹慎。

房地產(chǎn)是變量，關注經(jīng)濟反彈持續(xù)性

這一輪經(jīng)濟反彈的推動因素，來源于房地產(chǎn)需求持續(xù)釋放帶來的樂觀預期和此前悲觀預期下工業(yè)品庫存較低的補庫推動。筆者認為，房地產(chǎn)的需求釋放，已經(jīng)隨著一二線城市限購的到來而出現(xiàn)拐點。最新的30大城市周度商品房成交套數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了春節(jié)后的首度回落，降幅近4%。且土地成交持續(xù)走低，顯示開發(fā)商對于市場前景相對冷靜。

去年四季度以來的需求透支或給今年房地產(chǎn)需求的持續(xù)釋放埋下隱患，也令未來經(jīng)濟的持續(xù)反彈打上了問號。一旦終端需求回暖停滯，重新開啟的產(chǎn)能和此前補庫累計的庫存都會成為供需再度失衡的推手，給商品快速反彈行情打上休止符。整個市場的風險偏好都會發(fā)生改變，A股市場也難以獨善其身。

二季度看不到降息

周一公布的3月CPI同比僅2.3%，低于市場的普遍預期。但從具體分項的分析來看，筆者認為鮮果和交通通信及服務業(yè)數(shù)據(jù)或被低估。考慮實際的水果高頻數(shù)據(jù)和能源價格的上漲幅度，結(jié)合基期的因素，3月CPI應該在市場預期的2.5%—2.6%。且筆者認為，本輪豬周期的價格高點將在三季度出現(xiàn)，CPI將在二季度達到年內(nèi)的高點，逼近2.8%—3.0%的區(qū)間。這意味著央行的貨幣政策空間在二季度大展拳腳的基礎并不存在。

考慮到美國經(jīng)濟目前擴張勢頭強勁，6月加息的概率在持續(xù)回升，也捆綁了央行繼續(xù)寬松的手腳。從春節(jié)以后央行在公開市場的操作來看，“收”比“放”的傾向更為明顯，這種基調(diào)也將在二季度延續(xù)。筆者認為，二季度看不到降息，未來的降準都只能理解成對于外匯占款減少的被動應對，不能理解為寬松信號。這意味著二季度影響股價分母的因素更加偏向負面，對于A股的持續(xù)反彈構(gòu)成壓制。

美國加息預期再起，人民幣仍將走弱

一季度以來人民幣的走強，筆者認為更多來源于被動因素，即美國經(jīng)濟擴展步伐被外圍市場動蕩所拖累，美元指數(shù)的走弱緩解了美元兌人民幣的貶值壓力。但隨著二季度美國加息預期的升溫，人民幣貶值的壓力將再度增大。中長期看，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從投資和外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需。這意味著儲蓄的減少和負債的增加，家庭部門將替代政府和企業(yè)部門成為加杠桿的主力軍。過去以出口美元為錨的被動流動性提供方式，將向以內(nèi)需負債為錨的主動流動性管理轉(zhuǎn)變。外匯儲備下降的趨勢不可逆，債務周期開啟后的利率中樞下移也不可逆，也就表明人民幣貶值的趨勢將延續(xù)。央行能夠控制的只能是節(jié)奏，而不是趨勢。

綜合來看，助推一季度上漲行情的三大變量或都將在二季度出現(xiàn)弱化。從技術形態(tài)來看，上證指數(shù)進入到了此輪上升4浪整理平臺的末端，面臨方向選擇。筆者認為，上證指數(shù)即使突破向上，近期反彈極限也在3180—3200點之間，逢高減倉依舊是策略的首選。