4月以來(lái)，多空因素交織下，A股呈現(xiàn)寬幅振蕩格局，跳水、急拉和跳空行情反復(fù)上演，極大增加了短線操作難度。筆者認(rèn)為，在政策面持續(xù)釋放利好影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所恢復(fù)，振蕩洗籌之后股指有望延續(xù)反彈。

最近政策的關(guān)鍵詞是改革，改革就意味著機(jī)會(huì)。4月8日，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》征求意見(jiàn)，將原有兩個(gè)杠桿控制指標(biāo)優(yōu)化為一個(gè)資本杠桿率指標(biāo)，并將凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)要求從原基礎(chǔ)上減半，增加了券商調(diào)整杠桿的自由度。銀監(jiān)會(huì)《進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作意見(jiàn)》明確信托產(chǎn)品參與股票結(jié)構(gòu)化配資比例，將信托加杠桿的渠道陽(yáng)光化。雖然說(shuō)這些政策利好短期不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，但是監(jiān)管者呵護(hù)資本市場(chǎng)發(fā)展的意圖再次凸顯，有望緩解此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

從國(guó)際層面看，美元加息暫緩，各國(guó)相繼出臺(tái)寬松措施，使人民幣貶值壓力和熱錢流出情況有所緩解。數(shù)據(jù)顯示，美元兌人民幣匯率從年初的6.6下滑到6.45左右，同時(shí)2月央行口徑外匯占款下降速度明顯趨緩，加上資本管制、地域差異、監(jiān)管制度等原因，國(guó)內(nèi)資金出海門檻較高，因此市場(chǎng)資產(chǎn)配置的焦點(diǎn)切換到國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)之間。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，主要的投資池子無(wú)非債市、股市、樓市和大宗等幾類。

首先，由于利率下行空間受限，債市繼續(xù)上升的空間已經(jīng)很小，且個(gè)人投資者很難介入債券市場(chǎng)。其次，一線城市房?jī)r(jià)大漲后陷入深度調(diào)控，資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)二、三線城市，高企的房?jī)r(jià)使租金收益率持續(xù)下降。再次，雖然價(jià)格處于低位，但大宗商品資金承載量有限。最后，由于此前的幾次深度調(diào)整，滬深兩市整體估值已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，橫向比較儼然又成了價(jià)值洼地。在“資產(chǎn)荒”的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)很難找到低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)，大量銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金需要尋找新的出路，類固收的高股息藍(lán)籌股和配資資金優(yōu)先級(jí)將會(huì)整體抬升A股估值中樞。

3月以來(lái)的反彈，使A股中期格局從單邊下跌轉(zhuǎn)變?yōu)闄M向振蕩，但沒(méi)有扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期弱勢(shì)格局。短期，A股下方有估值和政策托底，調(diào)整空間有限，上方則有套牢盤(pán)壓力，突破難度較大。在板塊把握上，主板量能相對(duì)低迷，中小創(chuàng)量能維持在歷史高位，且形態(tài)上沒(méi)有創(chuàng)調(diào)整新低，我們首推中小創(chuàng)和IC合約，同時(shí)需要關(guān)注量能持續(xù)情況。

綜合來(lái)看，在政策面和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的雙重條件下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，A股階段性反彈值得期待。操作上，建議繼續(xù)參與中小創(chuàng)和IC合約反彈行情。