成分股湯臣倍健于4月1日進(jìn)行了每股0.60元的現(xiàn)金分紅，正式拉開了本年度滬深300指數(shù)分紅的大幕。目前，成分股中已有湯臣倍健、宋城演藝、機(jī)器人、太平洋實(shí)施了分紅。

根據(jù)滬深300指數(shù)的編制方法，樣本股除息，股票價(jià)格不予修正，任其自然回落。股票除息的同時(shí)將帶動(dòng)指數(shù)調(diào)整。分紅對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的影響在除息日當(dāng)天才會(huì)體現(xiàn)。股指期貨反映的是未來(lái)的價(jià)格。指數(shù)分紅會(huì)導(dǎo)致指數(shù)點(diǎn)位回落，所以股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)存在分紅的話，投資者就會(huì)預(yù)期分紅時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格將下跌。因此，這一部分預(yù)期會(huì)提前反映在股指期貨的價(jià)格上，導(dǎo)致股指名義期現(xiàn)價(jià)差較低。

我們統(tǒng)計(jì)了從2009年到2015年滬深300成分股分紅情況，分別對(duì)滬深300指數(shù)造成32.04點(diǎn)、36.77點(diǎn)、40.86點(diǎn)、48.92點(diǎn)、58.26點(diǎn)、59.15點(diǎn)、66.62點(diǎn)的影響。不難發(fā)現(xiàn)，每一年成分股分紅的影響呈上升趨勢(shì)。這一方面體現(xiàn)了監(jiān)管層加強(qiáng)分紅派息引導(dǎo)的效果開始顯現(xiàn)，另一方面說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)日益成熟。分紅的增加，也說(shuō)明分紅對(duì)股指期貨價(jià)格的影響越來(lái)越重要，需要引起投資者的充分關(guān)注。尤其是參與套利及對(duì)沖交易的投資者，更應(yīng)關(guān)注分紅調(diào)整后的實(shí)際價(jià)差。

我們認(rèn)為，當(dāng)前的期現(xiàn)價(jià)差長(zhǎng)期貼水可能并不是投資者對(duì)未來(lái)悲觀預(yù)期的反映，而是交投限制下多空力量不平衡所致。在限倉(cāng)之前，每天股指期貨的成交量是持倉(cāng)量的10倍左右，大量的套利投資者和投機(jī)者為套保投資者提供了充足的對(duì)手盤，使得多空力量得到平衡。在股指期貨限倉(cāng)的背景下，由于市場(chǎng)上的量化對(duì)沖基金數(shù)量越來(lái)越多、規(guī)模越來(lái)越大，空方存在大量的套保需求。多方的投機(jī)者和套利者因?yàn)閭}(cāng)位的限制、高昂的手續(xù)費(fèi)以及融券的難度等原因，不能給空方提供充足的對(duì)手盤。因此，在這種供需失衡的情況下，期現(xiàn)價(jià)差貼水成為了股指期貨的常態(tài)。

雖然期現(xiàn)價(jià)差長(zhǎng)期處于貼水，但并不意味著期現(xiàn)價(jià)差意義不大。相反，我們認(rèn)為期現(xiàn)價(jià)差的變動(dòng)更能反映市場(chǎng)情緒變動(dòng)。在這種多空供需失衡的背景下，貼水的多少其實(shí)很大程度上是由多方的力量主導(dǎo)的。如果多方對(duì)未來(lái)比較有信心的話，他們會(huì)傾向于更加積極地建倉(cāng)，因此期指貼水幅度會(huì)縮小。如果多方對(duì)未來(lái)走勢(shì)比較消極的話，就會(huì)選擇不進(jìn)場(chǎng)交易，貼水幅度會(huì)擴(kuò)大。因此我們認(rèn)為，投資者情緒在期現(xiàn)價(jià)差上的反映在限倉(cāng)之后更加明顯。目前股指期貨期現(xiàn)價(jià)差貼水已成常態(tài)，筆者認(rèn)為當(dāng)前貼水狀態(tài)下研究真實(shí)價(jià)差的意義依然重要。期貨合約存續(xù)期內(nèi)的分紅會(huì)使得期現(xiàn)價(jià)差被低估，影響我們對(duì)市場(chǎng)情緒的判斷。

我們預(yù)測(cè)，在300只成分股中，今年將有257家公司分紅，合計(jì)分紅占比2.22%。按上周滬深300指數(shù)收盤價(jià)測(cè)算，累計(jì)分紅將拉低滬深300指數(shù)70.68點(diǎn)。