場(chǎng)外期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益能隨著投資人不同的偏好而進(jìn)行設(shè)計(jì)，具有客制化特點(diǎn)，使實(shí)體企業(yè)能在鎖定風(fēng)險(xiǎn)而不鎖定利潤(rùn)的情況下進(jìn)行套期保值，受到實(shí)體企業(yè)的喜愛。但企業(yè)進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)交易時(shí)，對(duì)于權(quán)利金會(huì)覺得價(jià)格偏高或者不透明，似乎隔著一層面紗在進(jìn)行交易，海通期貨場(chǎng)外市場(chǎng)部本期將為投資人答疑解惑。

我們把上海證券交易所上市的50ETF期權(quán)與場(chǎng)外類似的上證50指數(shù)期權(quán)(以證券公司平均報(bào)價(jià)為例)進(jìn)行比較，兩者都屬于歐式期權(quán)，但50ETF期權(quán)是4月27日到期，場(chǎng)外上證50指數(shù)期權(quán)尚有一個(gè)月才到期，兩者到期日并不相同，因此我們利用Black-Scholes-Merton期權(quán)定價(jià)模型反推求算隱含波動(dòng)率，50ETF平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率約為23%，場(chǎng)外上證50指數(shù)期權(quán)隱含波動(dòng)率在65%。

造成場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外期權(quán)價(jià)格差距大的原因是參與者多寡與各自交易需求不同。其中，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有眾多的投資人一起進(jìn)行交易，每個(gè)投資人有各自的交易需求，每個(gè)需求通過市場(chǎng)的交易獲得滿足。當(dāng)市場(chǎng)買進(jìn)與賣出價(jià)格差距過大時(shí)，通常會(huì)有做市商提供報(bào)價(jià)，做市商周轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，不一定會(huì)持有到期，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的時(shí)間較短，做市商有更大誘因?qū)①I進(jìn)與賣出價(jià)格差距縮小。

場(chǎng)外期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，每個(gè)投資人不一定能找到期限、數(shù)量等條件完全匹配的交易對(duì)手。場(chǎng)外期權(quán)受限于流動(dòng)性與非標(biāo)準(zhǔn)化，無法通過市場(chǎng)投資人力量將買進(jìn)與賣出價(jià)格差距縮小，此時(shí)就需要場(chǎng)外期權(quán)做市商提供報(bào)價(jià)來滿足投資人交易的需求。因此場(chǎng)外期權(quán)做市商并非是基于交易目的，而是基于服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)需求來設(shè)計(jì)期權(quán)的。

場(chǎng)外期權(quán)做市商在進(jìn)行定價(jià)時(shí)需考慮后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)成本，并不是與投資人進(jìn)行對(duì)賭交易，而是需要實(shí)時(shí)計(jì)算Delta風(fēng)險(xiǎn)敞口，通過場(chǎng)內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行買進(jìn)與賣出來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，目的是要盡可能地規(guī)避方向性風(fēng)險(xiǎn)。至于其他風(fēng)險(xiǎn)因子的對(duì)沖，則是因?yàn)槠渌跈?quán)品種尚未上市，場(chǎng)外期權(quán)做市商將自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而且場(chǎng)外期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，場(chǎng)外期權(quán)做市商有很大的機(jī)會(huì)需持有到期，因此需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的時(shí)間較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的不確定性更高。

當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)做市商需將內(nèi)含價(jià)值支付給投資人，因此場(chǎng)外期權(quán)做市商的盈虧取決于“收取的權(quán)利金+場(chǎng)內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)沖盈虧-到期時(shí)需支付的內(nèi)含價(jià)值”的大小，并不是單純的認(rèn)為向投資人收取的權(quán)利金就是場(chǎng)外期權(quán)做市商的獲利。

場(chǎng)外期權(quán)受限于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及交易需求等因素，期權(quán)費(fèi)用會(huì)高于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，但對(duì)于場(chǎng)外期權(quán)做市商而言，一切都在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)服務(wù)，從中賺取服務(wù)費(fèi)。