拋儲(chǔ)臨近，現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張狀況將有效緩解

棉花期貨4月出現(xiàn)了大幅上漲，體現(xiàn)了拋儲(chǔ)預(yù)期利好、現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張情況。但政府頻頻出臺(tái)的相關(guān)政策也使得期棉的競(jìng)爭(zhēng)力下降。同時(shí)，5月初國(guó)儲(chǔ)即將開(kāi)始拋儲(chǔ)，市場(chǎng)也擔(dān)憂(yōu)其會(huì)有效解決棉花市場(chǎng)供應(yīng)緊張的情況。本周以來(lái)，市場(chǎng)疑慮增加，棉價(jià)出現(xiàn)高位回落走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)還有繼續(xù)回調(diào)的空間。

市場(chǎng)補(bǔ)貨積極，推升現(xiàn)貨價(jià)格

國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)在近年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，已經(jīng)養(yǎng)成低庫(kù)存運(yùn)作的習(xí)慣，在預(yù)期國(guó)儲(chǔ)即將拋售的情況下，更是進(jìn)一步壓低庫(kù)存，普遍保有的棉花庫(kù)存在1個(gè)月以?xún)?nèi)，甚至只有3個(gè)星期。由于國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)的節(jié)奏比市場(chǎng)預(yù)期晚了1個(gè)月，導(dǎo)致部分紡織企業(yè)棉花庫(kù)存出現(xiàn)不足，在拋儲(chǔ)前必須補(bǔ)充棉花庫(kù)存。所以，4月初以來(lái)，補(bǔ)庫(kù)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)上漲。截至目前，市面上現(xiàn)貨棉花較3月底普遍上漲800元/噸左右。

今年國(guó)儲(chǔ)將拋儲(chǔ)200萬(wàn)噸左右儲(chǔ)備棉的規(guī)模，可以有效滿(mǎn)足棉花市場(chǎng)供需緊張的狀況。但從拋儲(chǔ)政策的細(xì)節(jié)來(lái)看，實(shí)際上暗藏利多。

首先，拋儲(chǔ)政策出臺(tái)的時(shí)間節(jié)奏遠(yuǎn)慢于市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)家拋儲(chǔ)時(shí)間推遲到5月初，較市場(chǎng)預(yù)期晚了整整一個(gè)月。這就意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)又多了一個(gè)月時(shí)間只能消耗新棉，有效供應(yīng)減少。

其次，拋儲(chǔ)初期將以進(jìn)口棉為主。由于進(jìn)口棉品質(zhì)較高，其和今年現(xiàn)貨市場(chǎng)的主流棉花并不直接構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，實(shí)際上并不能打壓市場(chǎng)。如果進(jìn)口棉拋售的時(shí)間維持一個(gè)月，則意味著今年的新花又多了一個(gè)月的時(shí)間沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也有利于新花去庫(kù)存。

最后，今年拋儲(chǔ)將以國(guó)際國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)加權(quán)調(diào)整的方式確定拋售底價(jià)，是一個(gè)變動(dòng)的價(jià)格，會(huì)跟隨市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)。最初，市場(chǎng)都以利空來(lái)解讀該政策，認(rèn)為其會(huì)導(dǎo)致拋儲(chǔ)價(jià)形成螺旋下跌的走勢(shì)。但市場(chǎng)現(xiàn)在意識(shí)到，拋儲(chǔ)價(jià)也可能出現(xiàn)螺旋上升的走勢(shì)。相反，如果國(guó)家設(shè)定一個(gè)固定價(jià)格拋儲(chǔ)，則為現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格設(shè)定了一個(gè)天花板，會(huì)限制價(jià)格的上漲。

目前的價(jià)差走勢(shì)不利于需求恢復(fù)

在棉價(jià)上漲以前，我們發(fā)現(xiàn)，和棉花需求密切相關(guān)的三個(gè)價(jià)差均有利于提升棉花需求，但近期的上漲導(dǎo)致這些因素正在逐步消失。從內(nèi)外棉價(jià)差來(lái)看，由于近期外棉也上漲明顯，目前內(nèi)外棉現(xiàn)貨價(jià)差還維持低位。但由于期貨市場(chǎng)上漲明顯，期現(xiàn)價(jià)差逆轉(zhuǎn)，目前期貨價(jià)格已經(jīng)比外棉進(jìn)口價(jià)高出近700元/噸。此外，棉花和滌綸短纖以及粘膠短纖的價(jià)差近期均出現(xiàn)較大變化。如與滌綸短纖的價(jià)差由前期的4700元擴(kuò)大到目前的5400元，與粘膠短纖的價(jià)差由前期的2000元縮小至目前的1300元。如以期貨價(jià)格計(jì)算，變化更大。在這樣的情況下，由于比較優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的棉花需求提升，可能會(huì)被價(jià)格快速上行所限制。

政策壓力疊加拋儲(chǔ)，棉價(jià)可能回調(diào)

前期的快速上漲是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張、拋儲(chǔ)政策利好的反映，但過(guò)快的上漲也透支了未來(lái)的預(yù)期。一方面，由于棉價(jià)上漲，導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)期貨棉的相對(duì)價(jià)值降低，將導(dǎo)致需求下降。另一方面，5月3日國(guó)儲(chǔ)即將開(kāi)始拋儲(chǔ)，將有效緩解現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張程度，對(duì)期貨市場(chǎng)的狂熱氛圍進(jìn)行打壓。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，近期棉花回調(diào)的壓力增大，但長(zhǎng)期來(lái)看，今年棉花減產(chǎn)，對(duì)進(jìn)口棉的控制以及對(duì)進(jìn)口棉紗的擠出，使得后期棉花價(jià)格會(huì)相對(duì)保持堅(jiān)挺。