4月初，受流動(dòng)性趨緊的影響，國(guó)債期貨開(kāi)始深度回調(diào)。4月底，央行連續(xù)執(zhí)行大額的逆回購(gòu)釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)利率有所下降，國(guó)債的價(jià)格重拾漲勢(shì)。后期來(lái)看，隨著利率的下降，央行的貨幣政策趨于中性對(duì)于國(guó)債的支撐作用衰減，后期國(guó)債的走勢(shì)或以振蕩為主。

流動(dòng)性寬松告一段落

4月，央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要以預(yù)調(diào)微調(diào)為主，逆回購(gòu)的量普遍較少。這導(dǎo)致了4月中上旬國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體趨于緊缺的局面。為了緩解流動(dòng)性的緊缺局面，央行在4月底連續(xù)執(zhí)行大額的逆回購(gòu)，4月19日至4月28日的10天時(shí)間里累計(jì)共進(jìn)行了1390億元的逆回購(gòu)，在壓低了市場(chǎng)利率的同時(shí)，也向市場(chǎng)傳達(dá)出央行穩(wěn)定流動(dòng)性的決心。

但是，5月3日國(guó)內(nèi)有總額為2400億元的7天期逆回購(gòu)到期，央行只進(jìn)行了300億元的逆回購(gòu)，即周二央行共向市場(chǎng)回收了2100億元的流動(dòng)性。這向市場(chǎng)傳達(dá)出了另外一個(gè)信號(hào)，即后期央行的貨幣政策將會(huì)以中性為主，主要目的是保證市場(chǎng)有充足的流動(dòng)性。一旦調(diào)整到合理區(qū)間，央行不會(huì)持續(xù)放水。基于這個(gè)判斷，筆者認(rèn)為后期央行的貨幣政策將會(huì)逐步收緊，這可能會(huì)推升市場(chǎng)利率，從而壓制國(guó)債的價(jià)格。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

3月公布的一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，大多超出市場(chǎng)預(yù)期或者符合市場(chǎng)預(yù)期。但是從4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還有很長(zhǎng)的路要走。

4月國(guó)內(nèi)官方PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）指數(shù)為50.1，雖然在榮枯線(xiàn)上方，但是較3月下降0.1。PMI表現(xiàn)不佳主要是由于近期商品價(jià)格大幅上升，導(dǎo)致成本上升，下游訂單并不積極所致。正常情況來(lái)看，由于PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，不但會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂(yōu)加劇、投資者對(duì)于債券的避險(xiǎn)需求上升，還會(huì)引發(fā)新一輪的寬松，從而降低市場(chǎng)利率，推升債券價(jià)格。但是筆者認(rèn)為，商品價(jià)格的上升換來(lái)的是PMI指數(shù)的下降。這充分說(shuō)明目前商品的上漲主要是由于資金的推動(dòng)，下游需求不但沒(méi)有配合，反而對(duì)原材料價(jià)格的上漲持觀望態(tài)度。

因此，筆者認(rèn)為商品目前出現(xiàn)了泡沫。從政府的舉措來(lái)看，對(duì)于商品泡沫持謹(jǐn)慎的態(tài)度。PMI數(shù)據(jù)雖然表現(xiàn)不佳，但不會(huì)成為刺激央行進(jìn)一步寬松的導(dǎo)火索。

外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)持穩(wěn)

由于全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)在去年年底加息之后對(duì)再次加息一直非常慎重，這導(dǎo)致美元指數(shù)大幅回落，人民幣兌美元的匯率出現(xiàn)了小幅下滑。歐洲央行和日本央行近期都明確表態(tài)維持目前極度寬松的貨幣政策不變，這導(dǎo)致人民幣兌歐元和日元也一直保持著穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)。因此，人民幣幣值的穩(wěn)定上升對(duì)于人民幣資產(chǎn)起到了一定的支撐作用，對(duì)于國(guó)債的價(jià)格也有一定的支撐。

通過(guò)上文的論述，筆者認(rèn)為目前國(guó)債市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，一方面央行后期收緊流動(dòng)性的概率較大，這將壓制債券價(jià)格；另一方面人民幣的穩(wěn)定上升對(duì)于債券的價(jià)格也形成了一定的支撐。因此，近期國(guó)債弱勢(shì)振蕩的概率較大。操作上，日內(nèi)短空為主。（作者：金石期貨黃李強(qiáng)）