4月21日，滬膠主力1609合約創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)13670元/噸，之后一路下行，上周已接近萬元關(guān)口，累計(jì)下跌25%。主要原因是前期多項(xiàng)利好轉(zhuǎn)為利空。

供應(yīng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)

天膠主產(chǎn)國(guó)天氣已由極度干旱轉(zhuǎn)為降雨增多。5月初以來，泰國(guó)東北部和南部天膠產(chǎn)區(qū)先后出現(xiàn)有效降雨，旱情得到緩解。處于同一緯度的越南也開始降雨。由此，天膠供應(yīng)預(yù)期由不足轉(zhuǎn)為過剩，現(xiàn)貨商的采購(gòu)熱情降溫。

據(jù)貿(mào)易商反饋，近月船貨仍有接貨，天膠價(jià)格也比較抗跌，但是遠(yuǎn)月船貨買盤力度不佳，與近月價(jià)格的貼水幅度有加大的趨勢(shì)，說明商家和下游看跌未來價(jià)格。

泰國(guó)政府暫無挺價(jià)想法

截至5月23日，泰國(guó)合艾市場(chǎng)上煙片膠、生膠片、膠水、杯膠分別較5月上旬的年內(nèi)高點(diǎn)下跌9.57%、7.2%、8.94%和14.29%。泰國(guó)煙片膠船貨報(bào)價(jià)也跌至59.05泰銖/公斤，跌幅為8.16%。從下跌幅度來看，泰國(guó)產(chǎn)區(qū)價(jià)格相對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更堅(jiān)挺一些。即便如此，價(jià)格高位回調(diào)的勢(shì)頭也基本形成。

泰國(guó)產(chǎn)區(qū)價(jià)格已低于當(dāng)?shù)卣恼{(diào)控目標(biāo)60泰銖/公斤，但政府推出新的挺價(jià)措施的概率不大。原因有二：一是措施的推出慢于價(jià)格波動(dòng)，而且上月底泰國(guó)政府剛剛表態(tài)暫無新的扶持計(jì)劃；二是有效止跌的措施往往是限制出口或收儲(chǔ)，也就是從減少供應(yīng)上下手，而且推出的時(shí)點(diǎn)一般選在產(chǎn)出淡季。目前，全面開割季已經(jīng)到來，未來幾個(gè)月內(nèi)新膠產(chǎn)能將加速釋放，極容易抵消此類措施的效果。

政策性利好難以出現(xiàn)，以泰國(guó)為代表的產(chǎn)區(qū)價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)下滑，其通過貿(mào)易環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)，終將對(duì)中國(guó)的現(xiàn)貨和期貨起到助跌作用。

現(xiàn)貨去庫存或結(jié)束

因內(nèi)外價(jià)格倒掛，使得國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫存加速消耗，這也是前期市場(chǎng)的一大利好。但是，下降趨勢(shì)或終結(jié)。跟蹤泰國(guó)煙片膠內(nèi)外盤現(xiàn)貨價(jià)差可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前倒掛水平為170美元/噸，已接近去年的峰值，進(jìn)一步擴(kuò)大的空間有限，國(guó)內(nèi)庫存的低價(jià)優(yōu)勢(shì)將削弱。此外，隨著產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)的增多，后期到港量增加，現(xiàn)貨去庫存將終結(jié)。

上周，滬膠1605合約交割流程結(jié)束，期貨庫存不減反增，1605合約交割品的大部分可能都轉(zhuǎn)拋到了1609合約上。截至5月24日，上期所注冊(cè)倉單共計(jì)29.49萬噸，較去年同期增加179%，環(huán)比4月底增加11%。期貨庫存快速增長(zhǎng)，倉單對(duì)應(yīng)的賣空壓力未在1605合約上有效釋放。交易所有規(guī)定，11月底前必須注銷往年倉單。這意味著，近30萬噸的賣空壓力將大部分由1609合約承接。1609合約前路的艱險(xiǎn)可想而知。

需求端進(jìn)入淡季

截至上周五，全鋼胎企業(yè)開工率在69.27%，半鋼胎企業(yè)開工率在73.24%，較4月下旬分別下滑2.27和2.72個(gè)百分點(diǎn)，輪胎產(chǎn)出有下滑跡象。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，二季度末至三季度中，輪胎生產(chǎn)往往會(huì)季節(jié)性回落，去年的淡季甚至延續(xù)到了10月。

一季度橡膠價(jià)格走高，很大程度上與國(guó)內(nèi)重卡及其所屬的商用車市場(chǎng)銷售改善有關(guān)。然而，4月，商用車生產(chǎn)33.55萬輛，銷售34.33萬輛，較3月分別下滑11個(gè)百分點(diǎn)和10個(gè)百分點(diǎn)。其中，重卡銷量環(huán)比回落7個(gè)百分點(diǎn)。

過去七年，商用車市場(chǎng)的季節(jié)性規(guī)律極強(qiáng)，均是3月達(dá)到上半年高點(diǎn)，連續(xù)回落至8、9月，之后開始反彈。

從4月開始，國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)進(jìn)入產(chǎn)銷下滑周期，再加上輪胎企業(yè)開工率下滑，需求端對(duì)膠價(jià)的支撐轉(zhuǎn)弱。

因天氣、產(chǎn)區(qū)價(jià)格、庫存、需求等方面的利好效應(yīng)減弱，滬膠回調(diào)到萬元的整數(shù)關(guān)口，但技術(shù)形態(tài)的超跌需要修復(fù)，預(yù)計(jì)短期低位振蕩，建議逢高沽空，但不追空。