海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

今年以來(lái)，以螺紋鋼為代表的“黑色系”品種期價(jià)上演了“過(guò)山車(chē)”行情。5月以來(lái)，螺紋鋼高位下跌，回調(diào)的速度與幅度著實(shí)令人咂舌。與此同時(shí)，鋼廠庫(kù)存壓力增加，不少企業(yè)開(kāi)始搞降價(jià)促銷。在“供給側(cè)”改革的大背景下，企業(yè)如何度過(guò)“陣痛期”成為市場(chǎng)關(guān)注的話題。

我們認(rèn)為，企業(yè)買(mǎi)入看跌期權(quán)不僅可以鎖定庫(kù)存的成本，還可以調(diào)控企業(yè)庫(kù)存未來(lái)的銷售價(jià)格，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)上一份保險(xiǎn)。

我們可以2016年3月至5月中旬螺紋鋼1610合約的行情為例。4月中旬時(shí)，螺紋鋼期貨價(jià)格在2300元/噸處來(lái)回波動(dòng)。某鋼企擔(dān)憂未來(lái)螺紋鋼的價(jià)格上漲空間不足，雖然企業(yè)無(wú)法預(yù)見(jiàn)行情頂部在何處，但還是希望鋼材庫(kù)存以后也能夠賣(mài)在現(xiàn)階段的好價(jià)位。

經(jīng)過(guò)分析，4月15日該企業(yè)買(mǎi)入了行權(quán)價(jià)為2300元/噸的螺紋鋼看跌期權(quán)，標(biāo)的合約RB1610，有效期1個(gè)月，交易量1萬(wàn)噸，看跌期權(quán)價(jià)格為135元/噸，企業(yè)總計(jì)支付135萬(wàn)元作為保險(xiǎn)費(fèi)，期權(quán)到期日為5月16日。

通過(guò)以上損益圖可以看出，在接下來(lái)的保險(xiǎn)服務(wù)期限內(nèi)，不論螺紋鋼的實(shí)際下跌幅度有多大，企業(yè)都有權(quán)利以2300元/噸的價(jià)格賣(mài)出合約，通過(guò)選擇平倉(cāng)或者到期兌現(xiàn)保險(xiǎn)獲得資金補(bǔ)貼。如果螺紋鋼價(jià)格上漲，企業(yè)最多損失的只是保險(xiǎn)費(fèi)。傳統(tǒng)意義的期貨空頭套保，當(dāng)行情下跌時(shí)能獲得收益，但反之行情上漲（本波螺紋鋼行情最高突破2700元/噸）時(shí)，企業(yè)將產(chǎn)生賬面虧損，需要追繳保證金才能持續(xù)套期保值。

下圖為我們對(duì)比企業(yè)使用不同套保工具后的庫(kù)存實(shí)際銷售價(jià)格。若企業(yè)不使用任何套保工具，按傳統(tǒng)的庫(kù)存管理模式，那么螺紋鋼的銷售價(jià)格也就是隨行就市，何時(shí)貨物銷售出去何時(shí)確定銷售收入，對(duì)銷售價(jià)格的管理力度比較薄弱。如果使用期貨套保，那么銷售價(jià)格將被鎖定在2300元/噸。不論市場(chǎng)行情如何，漲跌不再與企業(yè)有關(guān)。不過(guò)，使用期貨套保需要占用保證金。按目前市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，一萬(wàn)噸螺紋鋼大約需要占用保證金300萬(wàn)元，占用時(shí)間與套保周期同步。如果使用買(mǎi)入看跌期權(quán)的方式套保，也就是買(mǎi)入了一份保險(xiǎn)，扣除保險(xiǎn)成本，企業(yè)相當(dāng)于將為庫(kù)存設(shè)立了一個(gè)保底價(jià)格2165元/噸。如果行情上漲，銷售價(jià)格也會(huì)上漲。如果行情下跌，銷售價(jià)格也不會(huì)低于2165元/噸。除非放棄保險(xiǎn)，企業(yè)還可通過(guò)賣(mài)出平倉(cāng)或行權(quán)的方法降低保險(xiǎn)成本。

因此，對(duì)于現(xiàn)金流要求高、對(duì)庫(kù)存的銷售有長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃、需要鎖定銷售價(jià)格的企業(yè)而言，通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)設(shè)置銷售價(jià)格的保底價(jià)，不僅規(guī)避了行情下跌利潤(rùn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)，也能同時(shí)享受行情下跌帶來(lái)的福利。潛在的最大損失不過(guò)是部分保險(xiǎn)費(fèi)，該策略相對(duì)比較實(shí)用。