某玉米加工廠(chǎng)企業(yè)，預(yù)計(jì)兩個(gè)月后需要買(mǎi)進(jìn)一批玉米原料，當(dāng)前玉米的波動(dòng)情況較小，未來(lái)一段時(shí)間波動(dòng)也不會(huì)很大，有沒(méi)有可能利用期權(quán)交易來(lái)降低買(mǎi)入成本呢？對(duì)于這種情況，企業(yè)可以考慮采用賣(mài)出虛值看跌期權(quán)的策略，接下來(lái)我們通過(guò)具體數(shù)據(jù)進(jìn)行解析。

假如玉米當(dāng)前的行情如上圖所示，玉米期貨價(jià)格為1700元/噸，企業(yè)賣(mài)出行權(quán)價(jià)格為1650元/噸的兩個(gè)月歐式虛值看跌期權(quán)，收入期權(quán)費(fèi)5元/噸。下圖展示了在期權(quán)到期時(shí)，企業(yè)在現(xiàn)貨、期權(quán)方面的損益情況。

可以看出，在期權(quán)到期時(shí)，如果玉米期貨價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格，則企業(yè)凈賺期權(quán)費(fèi)，與單純的市價(jià)買(mǎi)入原料相比，賣(mài)出期權(quán)以后的總損益要更優(yōu)。反之，如果在期權(quán)到期時(shí)，玉米期貨價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，由于低價(jià)買(mǎi)入原料的優(yōu)點(diǎn)被期權(quán)帶來(lái)的損失抵銷(xiāo)，賣(mài)出看跌期權(quán)以后的總體表現(xiàn)不如單純買(mǎi)入原料。

下圖展示了在期權(quán)到期時(shí)，在不同的期貨價(jià)格下，企業(yè)采取賣(mài)出看跌期權(quán)策略和未采取該策略的實(shí)際買(mǎi)入成本比較。從圖中可以看出，只要玉米期貨價(jià)格不低于行權(quán)價(jià)格1650元/噸，賣(mài)出看跌期權(quán)之后的實(shí)際買(mǎi)入成本相對(duì)未賣(mài)出時(shí)均可低5元/噸。而在標(biāo)的期貨價(jià)格更低時(shí)，由于期權(quán)被行權(quán)帶來(lái)的損失，實(shí)際買(mǎi)入成本無(wú)法繼續(xù)降低。

賣(mài)出看跌期權(quán)主要適用于，標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)性較低，有一定下跌支撐。賣(mài)出虛值看跌期權(quán)，以降低被行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。從上圖可以看出，如果期權(quán)到期時(shí)標(biāo)的價(jià)格低于1650元/噸，無(wú)論價(jià)格比1650元/噸低多少，實(shí)際的買(mǎi)入成本都是1645元/噸。因此，在運(yùn)用該策略時(shí)，通常標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格都有一定的下跌支撐，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大跌，賣(mài)出看跌期權(quán)將出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果實(shí)際行情走勢(shì)不符合預(yù)期，標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)性增加，價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌，標(biāo)的價(jià)格下跌越多，期權(quán)虧損也就越多，不僅實(shí)際買(mǎi)入成本無(wú)法隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌而繼續(xù)降低，企業(yè)因?yàn)橘u(mài)出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)增加，勢(shì)必要面臨保證金追繳的風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)而言，賣(mài)出虛值看跌期權(quán)策略適用于波動(dòng)較小、下跌幅度有限的市場(chǎng)行情。在市場(chǎng)大跌時(shí)，賣(mài)出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)增加，勢(shì)必要面臨保證金追繳的風(fēng)險(xiǎn)，該策略并不適用。