實體企業(yè)利用場外期權(quán)進行套期保值，可以充分發(fā)揮場外衍生品的高靈活性，實現(xiàn)風(fēng)險管理目標。不過，盡管場外期權(quán)能夠幫助管理風(fēng)險，但成本也是企業(yè)必須考慮的項目之一，過高的成本會增加實際應(yīng)用的負擔。因此，設(shè)計場外衍生品的意義便在于，以最小的成本實現(xiàn)最優(yōu)的風(fēng)險管理目標。本期，海通期貨場外市場部給大家介紹一個利用期權(quán)的風(fēng)險逆轉(zhuǎn)組合原理構(gòu)建的“零成本交易策略”，通過場外期權(quán)與企業(yè)現(xiàn)貨需求的結(jié)合實現(xiàn)避險目標。

風(fēng)險逆轉(zhuǎn)組合是一種期權(quán)交易策略，指投資者同時買入和賣出相同標的、期限、數(shù)量，但看漲看跌與行權(quán)價不同的歐式期權(quán)所形成的組合。投資者可以構(gòu)建一個零成本的看漲策略，即在買入虛值看漲期權(quán)的同時，賣出虛值看跌期權(quán)，再配合現(xiàn)貨空頭便形成熊市價差的收益形態(tài)，將現(xiàn)貨空頭的風(fēng)險鎖定在一定范圍之內(nèi)；也可以再構(gòu)建一個零成本的看跌策略，在買入虛值看跌期權(quán)的同時，賣出虛值看漲期權(quán)，再配合現(xiàn)貨多頭，形成一個牛市價差的收益曲線，將現(xiàn)貨多頭的風(fēng)險鎖定于范圍之內(nèi)。于企業(yè)而言，使用場外期權(quán)構(gòu)建風(fēng)險逆轉(zhuǎn)組合，一買一賣，賣期權(quán)所得的權(quán)利金正好補償買期權(quán)所需的成本，最后避險總成本近似于零，還鎖定了來自現(xiàn)貨端的風(fēng)險。

以某工程企業(yè)為例，2016年4月下旬，該企業(yè)預(yù)計一個月以后需采購螺紋鋼1萬噸，但具體時點待定。企業(yè)預(yù)計螺紋鋼價格未來將下跌，可以低價進貨，但不十分肯定，萬一價格上漲超出預(yù)期，希望也能夠鎖定住風(fēng)險?？墒?，企業(yè)用于避險的資金預(yù)算比較有限。

該企業(yè)在場外期權(quán)市場構(gòu)建風(fēng)險逆轉(zhuǎn)組合，以38元/噸的價格買入行權(quán)價為2700元/噸的看漲期權(quán)，以44元/噸的價格賣出行權(quán)價為2450元/噸的看跌期權(quán)，兩類期權(quán)的標的及交易量均為1萬噸的RB1610合約，到期時間為1個月。所以，最終該企業(yè)在場外市場的避險成本為-6元/噸，即企業(yè)反而可以收取6元/噸的權(quán)利金。

企業(yè)利用場外期權(quán)構(gòu)建的風(fēng)險逆轉(zhuǎn)組合配合現(xiàn)貨的空頭進行套保，將套保的空間控制在兩個期權(quán)執(zhí)行價之間，也就是說螺紋鋼價格低于2450元/噸的空頭利潤以及高于2700元/噸的空頭風(fēng)險均已被鎖定，最大利潤與最大虧損均鎖定，且?guī)缀鯖]有套保成本。而綜合盈虧的均衡點，因為套保成本為負而被調(diào)高，增加了利潤空間。

并且，當標的RB1610的價格高于2700元/噸時，由于企業(yè)可以通過執(zhí)行看漲期權(quán)而減少價格上漲造成的損失，理性的投資者一般不會選擇違約；當RB1610的價格低于2450元/噸時，由于標的空頭已獲得較大的潛在收益，企業(yè)可以用遠低于預(yù)期的價格進貨，因此也沒有必要違約。當價格在兩個執(zhí)行價之間時，企業(yè)持有增加利潤空間的保險則更為劃算。若由于標的日常價格波動造成潛在的盯市損益，為保障信用風(fēng)險，交易雙方通常會參照期貨交易所的保證金設(shè)計規(guī)則，由場外計算機構(gòu)制定合理的保證金計算標準，交易雙方以協(xié)議約定并執(zhí)行。

以上是通過場外逆轉(zhuǎn)風(fēng)險組合與現(xiàn)貨空頭所構(gòu)建的熊市價差策略進行套保，套保成本幾近于零，企業(yè)在實際應(yīng)用過程中，還可應(yīng)用逆轉(zhuǎn)組合與現(xiàn)貨多頭構(gòu)建牛市價差策略。正是得益于期權(quán)豐富多樣的收益形態(tài)，場外市場才有了服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)的價值，投資者在應(yīng)用過程中可以舉一反三，不一而足。