國債期貨突破上行后近日開始調(diào)整，此次上漲主要受英國公投、美元加息暫緩等國際事件的影響。另外，國內(nèi)通脹隱憂依然存在，貨幣政策維持穩(wěn)健，央行細(xì)心呵護(hù)資金面，更多實(shí)行“精準(zhǔn)灌溉”而非大規(guī)模“放水”，因此債市上漲動(dòng)力有限。國債目前處在支撐有力、上漲乏力的狀態(tài)，預(yù)計(jì)仍維持區(qū)間振蕩，不排除因避險(xiǎn)因素帶來的短期上漲行情。

資金面相對(duì)寬裕

臨近半年末，央行加大了逆回購?fù)斗帕Χ龋?月20日，央行實(shí)施1700億元逆回購操作，中標(biāo)利率2.25%，實(shí)現(xiàn)單日凈投放600億元，創(chuàng)近兩個(gè)月新高，此舉體現(xiàn)央行謹(jǐn)慎維穩(wěn)年中資金面的意圖。此外，從本月初開始，機(jī)構(gòu)已在提前準(zhǔn)備跨年中的資金，資金利率期限結(jié)構(gòu)趨于陡峭，一定程度上緩解了短期資金的拆借壓力。因此，目前來看，MPA考核對(duì)流動(dòng)性的壓力提前釋放，年中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，資金面相對(duì)寬裕，支撐債市。

從5月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)既無大幅下跌，也無明顯好轉(zhuǎn)。雖然基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持高位，但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)小幅回落，民間投資受政府項(xiàng)目進(jìn)一步擠壓，回落速度加快，凸顯經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，下行壓力仍大。整體來看，5月基本面數(shù)據(jù)偏弱繼續(xù)支撐債市。

短端收益率維持高位

從債券收益率角度看，近期國債反彈期間，中長期利率下降幅度明顯大于短期，短期收益率曲線呈現(xiàn)明顯變平的特征。長端利率下行，一方面投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，“委外”資金需求出現(xiàn)明顯下降，另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求萎縮。除此之外，國內(nèi)還面臨去杠桿的任務(wù)，屆時(shí)私人部門資金需求將降低，在資金供需層面上降低了中長端利率。同時(shí)，短期收益率堅(jiān)挺亦表明金融杠桿擴(kuò)張放緩。

在去杠桿初期，債券配置需求會(huì)有所下降，從而導(dǎo)致債券市場(chǎng)下跌，中長期看，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和加杠桿需求回落，疊加經(jīng)濟(jì)基本面走弱，將會(huì)帶來無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率下降。但是去杠桿的過程漫長，且央行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，對(duì)債市短期利好有限。

反彈動(dòng)力減弱

英國退歐公投進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。該風(fēng)險(xiǎn)事件已持續(xù)多日，造成避險(xiǎn)情緒高漲。從退歐賠率等跡象來看，退歐風(fēng)險(xiǎn)正大幅減弱，債市短期反彈的動(dòng)力減弱。

整體而言，全球避險(xiǎn)情緒下資金偏向債市，疊加經(jīng)濟(jì)基本面疲弱、CPI下行等利好因素，近日債市收益率或小幅下行。但是，由于近期國內(nèi)貨幣政策基調(diào)明確，并且季末MPA考核或?qū)?dǎo)致資金面緊張，債券上行空間有限，月末國債收益率或?qū)⒎磸?。因此，債市近期難以突破區(qū)間振蕩格局，仍需耐心等待。但是，下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)面難有反轉(zhuǎn)，CPI將大概率低位振蕩，一定程度上可釋放貨幣政策空間，屆時(shí)或有一波行情。