海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

歷史總是相似的，有漲必有跌，當(dāng)市場行情對企業(yè)不利的時候，企業(yè)可以通過購買期貨或者場外看跌期權(quán)套期保值。對于中小企業(yè)而言，特別是標(biāo)的資產(chǎn)昂貴的產(chǎn)品，單獨購買場外看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)也是一筆不小的開支。那么，為了對沖企業(yè)產(chǎn)品銷售風(fēng)險，是否存在價格低廉的場外期權(quán)呢？

之前介紹過牛市價差期權(quán)，當(dāng)原料成本上漲時，企業(yè)可以買入執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)），同時賣出一個執(zhí)行價格較高的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）。同理，熊市價差期權(quán)適合銷售收入下跌時，用來鎖定利潤。企業(yè)可以買入一個執(zhí)行價格較高的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)），同時賣出一個執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）。在兩個執(zhí)行價格之間，企業(yè)的對沖成本相較于單獨買入場外看跌期權(quán)便宜很多。

下圖中為橡膠期貨主力合約近半年的走勢。第一季度橡膠價格節(jié)節(jié)高攀，但4月底開始“過山車”行情。橡膠貿(mào)易公司在第二季度開始銷售的時候，會出現(xiàn)越賣越虧的情況，從而影響橡膠貿(mào)易公司第二季度財務(wù)報表。如果直接買入場外看跌期權(quán)，由于該段時間波動較大，場外看跌期權(quán)權(quán)利金較高。此時，橡膠貿(mào)易公司可以購買場外熊市價差期權(quán)用以對沖風(fēng)險。

倘若橡膠貿(mào)易公司在4月伊始分析認(rèn)為橡膠上漲到位，將開始下調(diào)，可以購買一個月到期的熊市看漲場外期權(quán)。例如，在4月15日當(dāng)標(biāo)的價格為12350元/噸時，橡膠貿(mào)易公司買入行權(quán)價位14000元/噸的看漲期權(quán)，同時賣出行權(quán)價為11000元/噸的看漲期權(quán)，需要支付較高行權(quán)價的權(quán)利金244元/噸，同時，獲得較低行權(quán)價的權(quán)利金1606元/噸。因此，利用熊市看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值，初期不僅不需要支付權(quán)利金，反而可以收取1362元/噸的補貼收益。

下面分兩個階段探討這筆交易的套期保值效果，現(xiàn)貨端均以12350元/噸作為基準(zhǔn)。第一種情況，假設(shè)橡膠價格在組建熊市看漲期權(quán)后開始下跌。一個月到期時，標(biāo)的價格下跌至10000元/噸。此時，由于價格下跌，買入行權(quán)價為14000元/噸的看漲期權(quán)并不會獲得補貼，因此損失權(quán)利金244元/噸。但是賣出行權(quán)價11000元/噸的看漲期權(quán)，橡膠貿(mào)易公司可以獲得1606元/噸的權(quán)利金收入。盡管橡膠貿(mào)易公司現(xiàn)貨端銷售價格損失2350元/噸，但是加上價差期權(quán)的總補貼（1362元/噸），橡膠貿(mào)易公司一個月后橡膠下跌時的實際銷售損失僅為988元/噸。通過場外期權(quán)能有效減少現(xiàn)貨的損失。

第二種情況，若橡膠貿(mào)易公司看錯方向，橡膠價格在4月15日之后一路直升到16000元/噸。此時，買入較高執(zhí)行價的看漲期權(quán)每噸獲得補貼2000元。但與此同時賣出較低執(zhí)行價的看漲期權(quán)，每噸需要以11000元的價格支付給交易對手方，因此損失5000元/噸。因此橡膠貿(mào)易公司利用熊市看漲期權(quán)共損失3000元/噸，加上權(quán)利金總補貼1362元/噸，該對沖方案共面臨1638元/噸的虧損。結(jié)合現(xiàn)貨端16000元/噸的銷售收入，橡膠貿(mào)易公司實際上每噸銷售價格凈收益為2012元/噸。

用未來上漲的潛在銷售收益對沖可能下跌的損失，平滑企業(yè)現(xiàn)金流，減少對沖成本支出，熊市價差期權(quán)有助于生產(chǎn)企業(yè)對沖風(fēng)險。