低利率、資金寬松是上漲的主要原因，深港通預(yù)期等因素是催化劑。我們?cè)诮诔掷m(xù)提示國(guó)債收益率創(chuàng)出多年新低的影響，強(qiáng)調(diào)“低利率、弱需求”的環(huán)境下要堅(jiān)守價(jià)值策略。地產(chǎn)及金融在上周已經(jīng)開始啟動(dòng)，本周一繼續(xù)上漲，其背后邏輯有一定的類似性：估值低、有一定分紅、配置持倉(cāng)低、長(zhǎng)期利空雖多但短期暫時(shí)平穩(wěn)，且均收益率貨幣放松預(yù)期。

銀行板塊的配置邏輯探究：神奇的1%

我們之所以認(rèn)為利率降低、資金寬松是地產(chǎn)金融等板塊帶動(dòng)市場(chǎng)大漲的原因，原因是銀行板塊的上漲能從利率降低中找到一定的邏輯支持。我們發(fā)現(xiàn)從2012年以來(lái)，每當(dāng)銀行股的分紅收益率超過(guò)十年期國(guó)債收益率1個(gè)百分點(diǎn)或者更多時(shí)買入銀行股，并持續(xù)持有（持有時(shí)間有長(zhǎng)有短），最終都能獲得不錯(cuò)的絕對(duì)收益。近期十年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，使得這一差額有超過(guò)1%的趨勢(shì)。如果考慮到低利率的環(huán)境大概率不會(huì)很快結(jié)束，參考?xì)v史表現(xiàn)，銀行股在當(dāng)前可能存在配置價(jià)值。

深港通預(yù)期助力港股

我們此前曾經(jīng)提示深港通預(yù)期加強(qiáng)可能會(huì)繼續(xù)利好港股，并推薦直接受益于深港通預(yù)期的券商、交易所等。近期港股受外圍資金流入、深港通通車預(yù)期等積極因素影響跑贏A股，本周一繼續(xù)走好。恒生國(guó)企指數(shù)繼恒生指數(shù)在前期今年收益率轉(zhuǎn)正之后在本周一今年的收益率也開始轉(zhuǎn)正。我們?cè)谙掳肽暾雇幸氲暮闵鷩?guó)企指數(shù)目標(biāo)9900點(diǎn)，也只有一步之遙?？紤]到近期外圍市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)、深港通的預(yù)期可能繼續(xù)發(fā)酵、市場(chǎng)整體估值還不算高，我們認(rèn)為市場(chǎng)存在進(jìn)一步好轉(zhuǎn)并超過(guò)我們年底指數(shù)目標(biāo)的可能性。除了互聯(lián)網(wǎng)與估值不高的電信、醫(yī)藥之外，年初至今相對(duì)落后的金融板塊在資金流入及深港通預(yù)期之下仍有繼續(xù)補(bǔ)漲的空間。

資金寬松助力博弈性行情延續(xù)

我們?cè)谙掳肽瓴呗灾袑?duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)偏謹(jǐn)慎，但認(rèn)為三季度可能會(huì)有階段性博弈機(jī)會(huì)。在前期市場(chǎng)有所上漲但隨后大幅波動(dòng)之后雖然有投資者轉(zhuǎn)向悲觀，但我們強(qiáng)調(diào)仍未到全面防御時(shí)期，建議在“低利率、弱需求”的環(huán)境中堅(jiān)守價(jià)值策略

近期券商板塊大漲符合我們博弈邏輯、也是我們前期推薦參與博弈的板塊之一，近期地產(chǎn)、銀行的表現(xiàn)比我們預(yù)期的強(qiáng)勁。盡管如此，我們認(rèn)為這些板塊表現(xiàn)整體仍符合價(jià)值風(fēng)格的邏輯。往前看，當(dāng)前行情特征可能是博弈行情的延續(xù)，資金利率下行、資金寬松和深港通預(yù)期使得這段博弈行情可能比預(yù)期的走得更遠(yuǎn)，但其本質(zhì)依然是階段性博弈行情（資金在利率走低的背景下，尋找調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)、估值低、配置低、有一定分紅、短期無(wú)利空或者有正面催化劑的板塊）。如果從邏輯上來(lái)為這段行情來(lái)尋找類比，我們認(rèn)為行情啟動(dòng)邏輯可能類似2014年四季度（主要基于貨幣放松和資金會(huì)寬松），但市場(chǎng)未來(lái)最終走勢(shì)的表現(xiàn)可能類似于2012年年底（市場(chǎng)階段性表現(xiàn)、低估值藍(lán)籌領(lǐng)漲）。

原因在于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行可以為市場(chǎng)估值提供階段性的支持，但最終能否持續(xù)很大程度上也要同時(shí)看兩點(diǎn)：其一，風(fēng)險(xiǎn)偏好能否維持在高位，其二，寬松環(huán)境能否帶來(lái)盈利的后續(xù)復(fù)蘇以為估值提供支持。否則風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升可能會(huì)抵消無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行給估值的正面影響。往后看，需要關(guān)注資金面狀況（特別是關(guān)注零售投資者的增量資金）能否繼續(xù)改善，以及是否有更加正面的變化使得市場(chǎng)走勢(shì)變得更為樂(lè)觀（寬松能否超預(yù)期，挖掘中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的改革措施進(jìn)展能否超預(yù)期等等）。配置上，繼續(xù)穩(wěn)守高股息、大消費(fèi)之外，可以參與券商及銀行的階段性博弈行情。