作為日本央行最重要的量化武器以及推動日股上漲的重要動力之一，日本央行瘋狂的ETF購買計劃，反而可能令市場更加動蕩。

上月底，日本央行將ETF年度購買規(guī)模從3.3萬億日元擴大至6萬億日元。日本央行當時還重申，將在必要時進一步加碼刺激。

盡管不少市場人士對此叫好，但也有人稱，隨著日本央行通過ETF所購買股票的增加，大量公司自由流通股將面臨減少的情況，股價的波動將大幅上升。

彭博援引SMBC Nikko Securities首席量化分析師Keiichi Ito稱，盡管目前并沒有證據(jù)表明日本央行的ETF購買行動擾亂了日本股市的功能，但是隨著購買規(guī)模的增長，這種情況將會改變，特別是對于自由流通股數(shù)量少的企業(yè)。

據(jù)野村控股，作為日本央行資金流入的最主要股票之一，日經(jīng)225指數(shù)權重股Fast Retailing目前已有約一半的自由流通股被日本央行所持有，這一比例到今年年底或?qū)⑸?3%。

Ito稱，對于這類公司來說，未來他們的股票交易將變得更難。“自由流通股比例低的股票，將會變得極為動蕩?！?/p>

因日本央行的行動為市場帶來更大波動性，芝商所日經(jīng)225 (日元計價) 期貨合約日均成交持續(xù)上揚，亞洲時段 (北京/新加坡時間上午8時至下午8時) 成交占比高達45%，反映全球投資者在亞洲時段尋覓套利機遇。

托市托成最大股東

華爾街見聞此前提及，作為日本央行刺激經(jīng)濟的重要方式之一，擴大ETF購買規(guī)模也讓其成為越來也多公司的大股東。

據(jù)彭博估計，在日經(jīng)225指數(shù)公司中，日本央行目前已處于81家公司的前五大股東之列。到明年年底，日本央行將成為其中55家公司的第一大股東。

盡管日本央行并不直接購買單個公司的股票，但是它卻是通過ETF所購買股票的最終持有者。Investment Trusts Association數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，日本央行已持有日本EFT市場60%的份額。

彭博數(shù)據(jù)顯示，目前日本央行通過ETF所持有的鋼琴生產(chǎn)商雅馬哈公司的股份達到5.9%，成為其最大股東。此外，到今年年底，日本央行將成為日經(jīng)225公司中其他約五家公司的最大股東；到2017年，四分之一的日經(jīng)225指數(shù)公司最大股東將為日本央行。

三井住友資產(chǎn)管理(Sumitomo Mitsui Asset Management)高級策略師Masahiro Ichikawa稱，“只有在日本，央行才在股市露臉的程度如此之深。”“投資者在問，這到底是不是正確的舉動?！?/p>

野村首席量化策略師Akihiro Murakami稱，如果日本央行不出售股票，市場的流動性終將消失，“隨著流動性的減少，你能夠購買的股票數(shù)量也開始下滑?！?/p>

或重蹈國債市場覆轍？

這種情況在日本國債市場早已存在。

自從2013年4月引入QQE后，日本央行以每月7萬億日元的速度（2014年10月提升到每月9萬億日元）從市場上購買了大量的日本國債。無論從體量還是份額上看，日本央行持有的日本國債比例都已達史上最高水平。

去年年底，日本央行引入新措施希望促進私人金融機構出售日本國債，但JCER（日本經(jīng)濟研究中心）的研究結果顯示，持有大部分超過10年剩余期限的長期及超長期債券的人壽保險公并不愿意出售日本國債，日本央行的國債購買只能持續(xù)到2017年6月。供需關系的緊張，日本央行未來進一步購債的空間越來越小。

日央行如今在國債市場面臨兩難處境：一方面，國債發(fā)行量減少，央行持有的日本國債兌現(xiàn)量增加，需要增加長債購買來達到每年增發(fā)80萬億日元貨幣供給的目標；但另一方面，提高購債步伐可能逼走市場參與者，導致國債市場變成央行的“獨角戲”而失去真正的市場屬性。

這也直接導致日本國債的波動性大幅上升。今年4月，日本國債波動性飆升至1999年來新高。今年3月，日本10年期國債期貨曾兩度暴跌導致閃崩。

今年6月，日本央行貨幣政策委員會委員佐藤健裕表示，因負利率產(chǎn)生的影響，他發(fā)現(xiàn)當前市場的脆弱性堪比2003年所謂的風險價值沖擊。

在日本10年期國債收益率降至零下，迫使銀行為了一點點正收益率去購買超長期債券之后，佐藤擔心國債市場會陷入歷史性的崩盤。巨大的頭寸集中度，久期風險上升將導致類似于2003年風險價值沖擊時期所經(jīng)歷的脆弱性，當時國債收益率的跳升，突破了銀行對潛在虧損預期的模型，觸發(fā)了大量債券遭到拋售。

政策工具彈盡糧絕？

在7月29日的政策會議上，日本央行只是擴大了ETF購買規(guī)模，在其它方面幾乎無所作為，令市場大為失望。

芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學家Bluford Putnam稱，這種舉措或許對股票略有支撐作用，卻無助于經(jīng)濟增長或抬高通脹率。由此在市場上造成的直接反應是日元應聲對美元升值，而這或許是日本央行不想看到的。

野村首席固收策略分析師Toshihiro Uomoto則認為，目前日本央行貨幣政策工具已經(jīng)大范圍用盡，上次利率決議只擴大ETF購買即說明了這一點。

Putnam稱，日本央行顯然仍希望通脹率回升到2%，但是非常規(guī)的貨幣政策既沒有刺激通脹回升，也未能促進經(jīng)濟進一步增長，反而造成信貸市場的扭曲，一定程度上導致現(xiàn)如今衰退后的經(jīng)濟周期比平常更為虛弱。

Putnam認為，如果日本央行承諾買入政府債券，以促進新的財政支出，則貨幣和財政政策或許能夠互相配合，雙雙發(fā)揮作用。他稱：

支持新政府支出的量化寬松措施不會抑制信貸市場上現(xiàn)有發(fā)行在外債券的流動性，并且確實能夠立即為經(jīng)濟帶動消費支出。