日本各地的公司在他們十大持股人名單里出現(xiàn)一個(gè)新的名字——日本政府養(yǎng)老投資基金，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)是全球最大養(yǎng)老基金，日本政府通過(guò)日本政府養(yǎng)老投資基金管理著總額高達(dá)約1.3萬(wàn)億美元的養(yǎng)老金，使得該基金超越美國(guó)養(yǎng)老基金、挪威主權(quán)養(yǎng)老基金等成為全球最大的公共養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)。

在日本政府養(yǎng)老基金(GPIF)上個(gè)月首次披露了其個(gè)股投資之后，根據(jù)彭博的分析，這個(gè)資產(chǎn)達(dá)1.3萬(wàn)億的政府養(yǎng)老基金出現(xiàn)在三菱日聯(lián)金融集團(tuán)(Mitsubishi UFJ Financial Group Inc.)和本田汽車（Honda Motor Co.）等至少其他119家東京公司的十大持股人名單中。它以5.5%的持股份額成為豐田公司的第二大股東。根據(jù)最新的結(jié)算數(shù)據(jù)，日本政府養(yǎng)老基金(GPIF)在股票市場(chǎng)中的份額達(dá)到了5.8%。

摩根大通(JPMorgan)資產(chǎn)管理公司駐東京全球市場(chǎng)策略師Yoshinori Shigemi表示，該養(yǎng)老基金的體量是巨大的，現(xiàn)在已經(jīng)完成了向證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，該基金將會(huì)對(duì)要買的公司更加挑剔。

指數(shù)顯示出GPIF經(jīng)過(guò)2014年的策略轉(zhuǎn)換，在日本股票市場(chǎng)的投入翻倍后產(chǎn)生的影響力。GPIF甚至把自己的持股范圍展露無(wú)遺——該基金是日本將近99%的大公司的前十大股東——這就帶來(lái)一個(gè)疑問(wèn)：GPIF在股票市場(chǎng)是不是過(guò)于激進(jìn)了？

類似另一個(gè)東京巨頭--日本銀行大量買進(jìn)的股票，他們的持股顯示了國(guó)家投資者在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的影響力。截至2017年末，由于日本央行將會(huì)成為構(gòu)成日經(jīng)225平均指數(shù)中55家公司股票的第一大持股人，25年來(lái)在沒(méi)有外國(guó)投資者凈買入的情況下日本股票市場(chǎng)在去年的上漲也就不足為奇了。

根據(jù)上個(gè)月披露的數(shù)據(jù)顯示，截止2015年3月末，GPIF通過(guò)其外部基金管理者持有2037支日本股票。這使得GPIF成為由日本最大的公司構(gòu)成的東證股價(jià)500指數(shù)中除7家公司以外的前十大持股人。

香港花旗私人銀行亞洲投資策略師 Ken Peng，日本政府養(yǎng)老基金應(yīng)該避免大量買進(jìn)的做法，這將會(huì)需要日本公司能產(chǎn)生更高收益。

利用體量?jī)?yōu)勢(shì)

Peng表示, GPIF使用其體量影響市場(chǎng)的可能性很大，有很多政治方面的障礙迫使GPIF不能過(guò)于激進(jìn)，但是GPIF可以利用多種途徑對(duì)市場(chǎng)施加影響。

在首相安倍晉三的任期內(nèi)，日本就曾初步嘗試使用國(guó)家力量去支持公司的改變。在2014年引入了新的股票指數(shù)，該股指只挑選股本回報(bào)率高的公司，意在使其它公司感到羞愧。日本銀行只買入某些條件的ETF，這種ETF追蹤那些投資自身現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司。

這并不意味著退休基金可以輕易改變。在對(duì)國(guó)家正在干預(yù)私人部門表達(dá)擔(dān)憂的商業(yè)游說(shuō)之后允許GPIF在內(nèi)部挑選股票——而不是向資產(chǎn)管理者引入外部投資的計(jì)劃在今年2月份被基金管理者拒絕。GPIF披露自己個(gè)股投資的當(dāng)天，該基金理事長(zhǎng)Norihiro Takahashi表示GPIF并無(wú)意影響個(gè)股，來(lái)緩和投資者的擔(dān)心。

為何日本政府選擇了ETF？

Evercore ISI(一家知名投資銀行)對(duì)日本央行擴(kuò)大ETF交易量給出了正確的觀點(diǎn)。Evercore表示，雖然不清楚日本央行購(gòu)買更多的ETF對(duì)提振經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)生通貨膨脹是否有幫助，但對(duì)股票資金流向的影響是微不足道的。日本央行計(jì)劃在接下去一年購(gòu)買6萬(wàn)億日元（580億美元），在接下去兩年購(gòu)買1160億美元的ETF。至2018年6月，日本央行很有可能持有20.5萬(wàn)億日元（2000億美元）的ETF。

以下是對(duì)日本央行購(gòu)買ETF的正確的三個(gè)看法：

1.美國(guó)的股票市場(chǎng)規(guī)模是日本的5倍，所以新的刺激方案相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)在接下去的兩年內(nèi)購(gòu)買5800億美元的ETF，并總共持有1萬(wàn)億美元的ETF。當(dāng)然這只是一個(gè)假設(shè)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)被禁止交易股票。但新的刺激政策說(shuō)明，日本央行因擔(dān)心日本股市空頭而通過(guò)大量購(gòu)買ETF來(lái)逆轉(zhuǎn)空頭。

2. 在2014年的十月，政府養(yǎng)老金投資基金宣布了其總額達(dá)127萬(wàn)億日元資產(chǎn)的資產(chǎn)配置計(jì)劃。其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置從17%%上升到25%，相當(dāng)于增加了十萬(wàn)億日元。因此日本央行在未來(lái)兩年購(gòu)買ETF和政府養(yǎng)老金購(gòu)買股票可能是一碼事。

3.今年迄今為止，國(guó)外投資者已經(jīng)售出近5萬(wàn)億日元的日本股票。數(shù)額比日本央行每年度購(gòu)買的6萬(wàn)億日元要小。

日本此前宣布實(shí)施財(cái)政刺激政策而非擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買或者繼續(xù)降低負(fù)利率，這意味著日本央行正在從純粹的貨幣政策中轉(zhuǎn)變，同時(shí)逐漸強(qiáng)調(diào)唯一重要的事情：保持股市穩(wěn)定。

日本從貨幣刺激向財(cái)政刺激轉(zhuǎn)變，日本將面臨一個(gè)動(dòng)蕩的時(shí)期。但日本央行直接購(gòu)買股票至少會(huì)使得股市得到適度支撐。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度

日興資本市場(chǎng)的策略師 Jonathan Allum稱，最有趣的問(wèn)題在于我們是否會(huì)看到在被動(dòng)分配上的重大改變。對(duì)于超過(guò)當(dāng)前股票權(quán)重安排的進(jìn)一步冒險(xiǎn)，所出現(xiàn)的政治容忍度將是有限的。假如該基金變得更加激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)也會(huì)隨之增加，而他們是不會(huì)冒這個(gè)險(xiǎn)的。

GPIF披露的數(shù)據(jù)顯示該基金一直在做調(diào)整。截止今年3月末，日本股票的被動(dòng)投資降至總資產(chǎn)的82%，一年前同期的這一數(shù)據(jù)為87%。該基金的影響力已經(jīng)超出基準(zhǔn)范圍，包括如Sosei Group Corp.，Cyberdyne Inc.和Mixi Inc等更小份額的公司。

然而，選股并沒(méi)未因GPIF而受益，主動(dòng)型管理的國(guó)內(nèi)持股表現(xiàn)比被動(dòng)型策略的投資的收益率要少0.3%。在過(guò)去的十年里，基金管理者一旦出現(xiàn)表現(xiàn)不佳就會(huì)被馬上替換，官方通過(guò)這種方式來(lái)保證基金收益。

該基金也一直在使用智能貝塔（smart beta）策略來(lái)管理資產(chǎn)。智能貝塔（smart beta）是一種介于被動(dòng)和主動(dòng)之間的投資策略，通過(guò)匹配不同指數(shù)來(lái)獲得更高收益。截止今年3月末，大約有10%的日本股票追蹤智能貝塔策略標(biāo)準(zhǔn)，幾乎是一年前同期的兩倍。

盡管該基金無(wú)法直接選股，但GPIF為引導(dǎo)所持股的公司而簽署了一項(xiàng)規(guī)則，設(shè)計(jì)這項(xiàng)規(guī)則的目的在于，使傳統(tǒng)上默默無(wú)聞的投資者通過(guò)向公司主管施加壓力來(lái)提高所持股票收益率。

僅僅披露其持股也是使基金運(yùn)營(yíng)現(xiàn)代化的一種進(jìn)步，其他基金如挪威政府養(yǎng)老基金很多年前已經(jīng)在這么做了?，F(xiàn)在，當(dāng)投資者在等待GPIF最新的業(yè)績(jī)的時(shí)候（周五8月26日將會(huì)發(fā)布），三井住友銀行（Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd.）表示在披露基金運(yùn)作方面還會(huì)有進(jìn)一步提升的空間。

三井住友信托銀行市場(chǎng)策略師Ayako Sera表示，鑒于該基金的巨大規(guī)模，GPIF在市場(chǎng)上很難表現(xiàn)的過(guò)于激進(jìn)，巨大的交易量不可能不影響到股票價(jià)格的波動(dòng)。但是他們可以通過(guò)改進(jìn)在股權(quán)內(nèi)部的策略，比如通過(guò)投資不同部門或者使用更多的智能貝塔（smart-beta）策略。雖然沒(méi)有完美的答案，但還得找到更好的辦法。