近期，鋅價(jià)維持偏強(qiáng)走勢(shì)，本月上旬滬鋅主力一度上沖至17830元/噸的五年來(lái)高點(diǎn)，倫鋅也一度拉升至2314.5美元/噸高點(diǎn)，隨后兩市鋅價(jià)經(jīng)歷回調(diào)轉(zhuǎn)為高位盤整。今日，鋅價(jià)橫盤拉漲，再次創(chuàng)下新高。其背后的邏輯一方面依然來(lái)自市場(chǎng)對(duì)海外鋅精礦減產(chǎn)所引發(fā)的供應(yīng)端短缺預(yù)期，另一方面也有市場(chǎng)對(duì)環(huán)保督察影響下國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)乏力的擔(dān)憂。

那么國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)原料庫(kù)存是否緊張呢？從總量上講，由于上半年國(guó)內(nèi)煉廠開工率的環(huán)比下滑，鋅精礦去庫(kù)存速度有所放緩，年內(nèi)出現(xiàn)大范圍精礦短缺的可能性較小，這一點(diǎn)我在之前的報(bào)告中也進(jìn)行過(guò)分析測(cè)算。從結(jié)構(gòu)上講，由于北方內(nèi)蒙地區(qū)精礦資源豐富，南方煉廠對(duì)進(jìn)口礦的依賴程度明顯高于北方，而滬倫比長(zhǎng)期處于偏低位置未現(xiàn)回調(diào)，不利于外礦進(jìn)口，南方煉廠出現(xiàn)精礦短缺的可能性較北方更大。

北方鋅冶煉產(chǎn)能主要分布在陜西、內(nèi)蒙、甘肅、河南、遼寧五省，其中以陜西和內(nèi)蒙產(chǎn)能集中度最高，二省擁有20萬(wàn)噸以上產(chǎn)能的煉廠5家，本月我們對(duì)位于內(nèi)蒙的某大型鋅冶煉企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研。該企業(yè)精鋅產(chǎn)能22萬(wàn)噸，近幾年均保持滿產(chǎn)，其精礦原料半數(shù)以上為自有礦山供應(yīng)，約45%在內(nèi)蒙地區(qū)采購(gòu)，到廠加工費(fèi)依然維持在5000元/噸以上。雖然上半年內(nèi)蒙礦在外地廠商和貿(mào)易商的搶購(gòu)下有所趨緊，該企業(yè)精礦庫(kù)存量也曾下降到兩周左右的較低水平，但隨著5月內(nèi)蒙部分礦山的增產(chǎn)，其精礦庫(kù)存逐漸恢復(fù)正常水平，且年內(nèi)因原料問(wèn)題而減產(chǎn)的可能性很小。

南方企業(yè)原料問(wèn)題則較為顯現(xiàn)，湖南部分大中型煉廠精礦庫(kù)存已下降到不足兩周，平均加工費(fèi)已下調(diào)到4800元/噸以下。同時(shí)，在環(huán)保及安全整頓下，福建、廣西、湖南、云南等地的許多小礦紛紛關(guān)閉，影響產(chǎn)能約40-60萬(wàn)噸。雖然上周環(huán)保督察組對(duì)8省的進(jìn)駐已經(jīng)結(jié)束，但地方貫徹落實(shí)環(huán)保督察組意見的具體方案將接踵而至，另外華南地區(qū)雨季將一直持續(xù)至9、10月份，在此期間南方礦山復(fù)工積極性將受到抑制，煉廠原料緊張情緒將延續(xù)。

另一個(gè)支撐鋅價(jià)走強(qiáng)的因素來(lái)自消費(fèi)端，從國(guó)統(tǒng)局最新公布的數(shù)據(jù)看，7月鋅下游三大消費(fèi)終端，除基建房地產(chǎn)數(shù)據(jù)略有回調(diào)外，汽車和家電產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，這對(duì)鋅錠，尤其是熱鍍鋅合金的拉動(dòng)作用十分明顯。以我們調(diào)研內(nèi)蒙某煉廠為例，其鋅的精煉產(chǎn)能中，近一半用于加工熱鍍鋅合金，而國(guó)內(nèi)熱鍍鋅合金的需求大戶以大中型鋼鐵企業(yè)配建的鍍鋅廠為主，隨著二季度鋼廠利潤(rùn)的修復(fù)，再加上半年鍍鋅板出口的增長(zhǎng)（上半年鍍鋅板累計(jì)出口同比增長(zhǎng)10%以上），鋅合金產(chǎn)銷兩旺。另外，湖南某以生產(chǎn)鋅合金為主的大型煉廠上半年生產(chǎn)情況頗為樂觀也證明了這一點(diǎn)。

高頻數(shù)據(jù)方面，近期國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存處于緩降通道，SHFE報(bào)8月前三周鋅庫(kù)存下降1.13萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存降幅達(dá)到2.04萬(wàn)噸?，F(xiàn)貨方面，倫鋅 CAsh/3m上周貼水轉(zhuǎn)升水且升水不斷夸大至5美元/噸附近，國(guó)內(nèi)上海0#鋅對(duì)期鋅主力合約升水走高，廣東現(xiàn)貨貼水再收窄，現(xiàn)貨市場(chǎng)的堅(jiān)挺也對(duì)期鋅有所支撐。

基于以上分析，我們認(rèn)為，在嘉能可復(fù)產(chǎn)前，海外鋅礦緊缺和國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)乏力為多頭提供了可靠發(fā)力點(diǎn)，短期鋅價(jià)將維持偏強(qiáng)勢(shì)頭。而隨著國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)對(duì)環(huán)保政策的逐步適應(yīng)以及南方雨季的結(jié)束，四季度鋅市有望趨穩(wěn)，但是否回調(diào)仍取決于消費(fèi)端走向。最后，鋅市將在海外大型礦山復(fù)產(chǎn)的過(guò)程中，開啟不可避免的中期回調(diào)走勢(shì)。