復產壓力漸顯，終端消費偏淡

自4月底以來，滬鋁振蕩區(qū)間逐步收斂，即高點下行，低點上行。文華滬鋁指數(shù)振蕩區(qū)間從4月底至6月初的11655—13010元/噸收縮至7月以來的11990—12765元/噸，目前價格距離振蕩區(qū)間下沿僅有一步之遙。我們判斷，滬鋁技術上面臨突破，鑒于滬鋁基本面情況，中期下行的可能性更大。

宏觀面短期偏空

上周美聯(lián)儲主席耶倫講話偏鷹派，因此美元指數(shù)先抑后揚，結束了7月下旬以來的下滑行情，短期上行目標分別為96.5和97.5。美元指數(shù)反彈壓制大宗商品價格，特別是工業(yè)品價格，國際鋁價也不能幸免。

周三，我國央行重啟14天逆回購，而周二央行再度實施7天和14天逆回購。國債價格大幅下跌，主要是由市場降準預期逐步消失所致。隔天Shibor為2.0630%，創(chuàng)年內新高，今年年初該數(shù)據(jù)在2.0%之下。此次降準落空，加上9月美聯(lián)儲可能加息或使央行舉措更為審慎，因此，流動性寬松預期可能有所降溫，多頭氛圍將減弱。

需求存在證偽可能

工業(yè)品需求存在一定彈性，相比供給，需求對工業(yè)品價格的影響更為明顯。國內鋁終端消費主要集中在房地產和汽車行業(yè)。

一二線城市房地產市場火爆并不能代表整體房地產行業(yè)好轉，房地產主要數(shù)據(jù)已經出現(xiàn)回落。1—7月房地產銷售累計同比增長26.4%，較1—4月數(shù)據(jù)下降超過10個百分點；1—7月房地產投資完成額增長5.3%，較1—4月回落1.9個百分點；1—7月房地產施工面積累計同比增長4.8%，較今年年初回落了2個百分點；1—7月房屋新開工面積同比增長13.7%，較1—4月回落7.7%。

7月汽車產量同比增幅表現(xiàn)搶眼，為25.4%，但這主要是由去年數(shù)據(jù)基數(shù)偏低所致。若從環(huán)比情況看，國內汽車產量從3月以來已連續(xù)4個月回落，7月產量跌破了200萬輛。

總體而言，在鋁終端消費面臨回落的背景下，我們判斷近期鋁價難有較好的表現(xiàn)。

復產積極性升高

自供給側改革展開以來，由于鋁企業(yè)是“三高”（高過剩、高污染、高耗能）中的代表，國內主要鋁企實施了減產和限產措施。去年12月國內原鋁產量為253萬噸，創(chuàng)出年度低點。從去年11月底以來，國內鋁價最高上漲超過30%，鋁企盈利情況大幅改觀，復產的積極性逐漸提高。2016年產量除4月低于260萬噸外，其余均處于260萬噸之上，環(huán)比產量仍處于高位運行。根據(jù)統(tǒng)計，青海、云南、陜西、寧夏等地鋁企復產產能在60萬—80萬噸/年。

結論

綜合以上分析，我們認為，在國內宏觀面中性偏空且美元加息概率提高的背景下，商品缺乏反彈空間。而鋁終端消費偏淡，復產壓力漸顯，從去年反彈超過20%以上的鋁價面臨證偽考驗。