央行近期收緊流動性，短期利率上升，國債期貨開始回落。后期來看，隨著人民幣貶值預(yù)期的升溫，國債期貨的價格仍然難有起色，弱勢仍是主旋律。

流動性供應(yīng)平穩(wěn)，國債上漲動力不足

近期央行執(zhí)行的貨幣政策穩(wěn)定，甚至略微偏緊。本周逆回購的到期額度達到5350億元人民幣。截至本周周三，央行進行逆回購的規(guī)模并不大。本周共執(zhí)行了額度分別為600億元、600億元、400億元的7天期逆回購和額度分別為300億元、400億元、100億元的14天期逆回購，額度總計2400億元。本周央行公開市場業(yè)務(wù)大概率實現(xiàn)凈流出，資金供應(yīng)趨緊。截至8月31日，上海銀行間隔夜同業(yè)拆放利率為2.065%，較8月中旬上升0.0417%；兩周期拆放利率為2.583%，較8月中旬下跌0.057%。

央行時隔半年在上周重啟14天期逆回購，這種減少短期資金供應(yīng)、增加長期貨幣供應(yīng)的方式可以視為一個微型的扭曲操作。它提升了短期利率的同時降低了長期利率，向市場傳達出資金要收緊的信號。從同業(yè)拆放利率的情況來看，這種操作的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，也是國債價格下挫的一個主要原因。同時，央行重啟14天期逆回購還向市場傳達了一個信號，即央行近期加大流動性供給的可能性降低了，因為這和之前的政策相悖。

圖為1年期國債與1年期定期存款利差（單位：%）

雖然近期國債的收益率有所上升，但是1年期國債收益率與1年期定期存款的利差仍然僅為0.51%，處于低位。在央行不繼續(xù)降息的前提下，國債繼續(xù)走高的空間非常有限。

加息預(yù)期升溫，國債資產(chǎn)受到牽連

上周五，在全球央行行長年會上，美聯(lián)儲主席耶倫向市場傳達出偏鷹派的發(fā)言。由于美國的勞動力市場復(fù)蘇狀況一直保持穩(wěn)定向好的狀態(tài)，非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。反映就業(yè)質(zhì)量的U6失業(yè)率也下降到10%以下，說明就業(yè)市場的復(fù)蘇已經(jīng)得到確認(rèn)。由于CRB指數(shù)，特別是原油價格出現(xiàn)的反彈，市場普遍認(rèn)為8月的通脹水平將會出現(xiàn)上升?？紤]到美國經(jīng)濟已接近美聯(lián)儲之前設(shè)定的全面就業(yè)與價格穩(wěn)定目標(biāo)，市場認(rèn)為在9月的美聯(lián)儲議息會議上，可能會迎來今年的首次加息。受此影響，美元相對其他主要貨幣匯率都出現(xiàn)了明顯上升。

截至8月31日，美元兌人民幣的中間價為6.6908，較8月中旬上升0.0478，人民幣貶值0.72%。從目前的情況來看，人民幣的貶值是造成近幾個交易日國債價格大幅下降的主要原因，同時也會是未來幾周影響國債價格的重要因素。由于人民幣相對美元再次貶值，且在9月的議息會議之前，美元表現(xiàn)強勢的概率較大，預(yù)計人民幣資產(chǎn)將受到壓制，國債的價格也將受到影響。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為，加大寬松貨幣政策預(yù)期的落空以及流動性收緊是造成國債期貨見頂?shù)闹饕?。從目前的情況來看，流動性收緊的趨勢仍將延續(xù)，并且有加大力度的趨勢，這將壓制國債期貨的價格。此外，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期升溫，人民幣出現(xiàn)了貶值，造成人民幣資產(chǎn)被拋售。這一因素將會為期債空頭提供新的動能。因此，近一周國債的弱勢難改，宜采取逢反彈做空的操作思路。