在傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩情況下，產(chǎn)品供給強于需求導致工業(yè)品價格持續(xù)下跌，而居民收入和消費在經(jīng)濟景氣度偏差的情況下，也沒有亮點。通貨膨脹在新常態(tài)下基本處于較為低迷的狀態(tài)，生活和生產(chǎn)資料價格上漲壓力一直較弱。但是如果考慮是微觀層面經(jīng)濟結構的變化，通脹進一步走低的概率很小，四季度通脹有望小幅觸底回升。

通貨膨脹短期走勢受到的影響因素較多，但是主要為食品價格以及工業(yè)品價格。今年以來的重要變化在于非食品價格的抬升，傳統(tǒng)周期性品種工業(yè)品價格不斷上升。

從CRB指數(shù)來看，目前的一輪上升期尚未結束。CRB指數(shù)收益率的核心波動區(qū)間一般在-20%至20%之間。目前CRB指數(shù)收益率至0.03%，CRB工業(yè)原材料指數(shù)收益率至3.8%，仍存在空間。未來CRB指數(shù)同比回升仍會貫穿三四季度，滯后影響PPI至明年一季度，再滯后影響CPI約1—2個月。估算年底PPI同比增速可能回升至零以上，終結過去長達四年左右的負增長歷史，同時對通脹產(chǎn)生上拉作用。

9月以來豬價保持穩(wěn)定，但菜價明顯回升，食品價格漲幅明顯。四季度面臨一些季節(jié)性因素，食品價格有輕微抬升的壓力。本輪豬肉價格上行似乎并未帶動生豬存欄絕對量的變化，這可能和土地、人工成本上升有關。供給不足會導致豬肉價格易上難下，目前豬肉已經(jīng)止跌，并再度回到季節(jié)性上漲區(qū)間，考慮到10—12月豬肉價格處于基數(shù)上的低點，其同比大概率會再度抬升。

考慮到四季度基數(shù)走低，8月CPI或為年內最低點。8月油價先跌后漲，鋼價、煤價持續(xù)上漲，預測PPI環(huán)漲0.2%，PPI降幅有望繼續(xù)收窄至-0.7%。一方面是PPI持續(xù)回升，四季度有望轉正，對非食品價格的上行形成推動。另一方面，8月底以來蔬菜價格季節(jié)性回升，也在推動食品價格反彈。預測9月CPI回升至2%，四季度或回升至2.2%，但應難超過年初2.3%的高點。

即使四季度CPI重新回到2%以上，且重新展示出上行態(tài)勢，但這一變化幅度仍然相對有限。包括債券在內的一些金融資產(chǎn)價格膨脹的重要驅動力在于市場對經(jīng)濟衰退、通脹下行背景下貨幣政策預期，而實際上預期與實際可能存在偏差，如果通脹抬升超出了市場預期，邊際上對相關金融資產(chǎn)價格的沖擊也是較大的。