摘要：當(dāng)前國內(nèi)疆棉價(jià)格持續(xù)上漲。盡管USDA10月月報(bào)利多國際棉市，但對鄭棉影響有限。USDA10月月報(bào)維持9月份對中國棉花產(chǎn)量、消費(fèi)及進(jìn)口數(shù)量，調(diào)減期末庫存。我們認(rèn)為，新棉上市初期，基于軋花廠較大的補(bǔ)庫需求導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)紛紛采購疆棉，從而競相抬價(jià)。同時(shí)，基于植棉成本的上升，在利好行情中，棉農(nóng)有較強(qiáng)惜售情緒。但當(dāng)前較高棉價(jià)導(dǎo)致下游紡企的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因而紡企的采購意愿并不高。目前新疆行政部分和地方銀行開始采取措施防范棉價(jià)過高風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后期疆棉價(jià)格面臨較大壓力。而鄭棉主力合約遲遲不能突破16000關(guān)口，我們認(rèn)為鄭棉短期有下行的可能。

一、行情回顧

現(xiàn)貨過熱，鄭棉16000壓力線下回調(diào)

自年初以來，國際市場的逐步去庫存化，導(dǎo)致ICE期棉大致處于溫和上漲行情。然而到了8月初，國際市場開始炒作美國棉花主產(chǎn)區(qū)得州的干旱天氣，導(dǎo)致ICE期棉開始強(qiáng)勢上漲至77美分/磅。后期得州降雨緩解了干旱天氣，ICE期棉主力合約迅速回落至65美分/磅，后持續(xù)圍繞70美分上下窄幅震蕩。

盡管鄭棉走勢也是持續(xù)向上，但其波動(dòng)較大。自年初市場有去庫存預(yù)期及內(nèi)外棉接軌的輪出定價(jià)機(jī)制等因素導(dǎo)致鄭棉價(jià)格持續(xù)低位震蕩，后期推遲拋儲(chǔ)導(dǎo)致市場出現(xiàn)短期供貨緊張而棉價(jià)大漲。隨著拋儲(chǔ)期限延長至9月底，市場整體供應(yīng)預(yù)期趨于寬松，鄭棉價(jià)格小幅下行至14000元/噸一線。拋儲(chǔ)后期，由于下游紡企訂單有所起色而產(chǎn)生一定補(bǔ)庫需求，且新棉尚未大規(guī)模上市，因而棉花輪出銷售成交率開始走高，且現(xiàn)貨價(jià)格也持續(xù)上揚(yáng)，導(dǎo)致鄭棉開始重新走高。此時(shí)受鄭棉強(qiáng)勁上漲刺激，ICE期棉形成追隨態(tài)勢。

二、國際棉市簡析

據(jù)USDA10月月報(bào)調(diào)減2016/17年度美棉產(chǎn)量，調(diào)增出口量導(dǎo)致期末庫存下降。美棉產(chǎn)量調(diào)減10.8萬包，出口調(diào)增至1200萬包，期末庫存調(diào)減至430萬包，庫存消費(fèi)比同比略有下降，為28%。整體看，10月月報(bào)顯示2016/17年度全球期初及期末庫存均有大幅調(diào)減，期初庫存下調(diào)近200萬包。澳棉產(chǎn)量調(diào)增被巴西及美國的減少而抵消部分，中國和孟加拉國的消費(fèi)量調(diào)增，被烏茲別克斯坦抵消一部分。全球期末庫存預(yù)計(jì)8735萬包，遠(yuǎn)小于上月的8981萬包預(yù)測。

而從當(dāng)前作物生長狀況看，當(dāng)前天氣較為有利棉花生長，美國棉花主產(chǎn)區(qū)棉花漲勢良好，新花結(jié)鈴率較高。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月3日發(fā)布的美棉生產(chǎn)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，至10.2日，美棉吐絮率71%，較前周增加8個(gè)百分點(diǎn)；美棉收獲進(jìn)度16%，較前周增加6個(gè)百分點(diǎn)；美棉生長狀況良好以上占比48%，較前周增加1個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)印度棉業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2016/17年度印棉產(chǎn)量571.2萬噸，同比持平。本年度印度植棉面積減少10%，但單產(chǎn)提高，故棉花產(chǎn)量保持持平。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，印棉在2016/17年度總供應(yīng)量為676.6萬噸，國內(nèi)消費(fèi)525.3萬噸，剩余量151.3萬噸。

受棉花價(jià)格上漲影響，棉農(nóng)增加生產(chǎn)投入，導(dǎo)致巴基斯坦2016/17年度單產(chǎn)大幅上升，達(dá)到了38.5公斤/畝，同比增長36%。但受國內(nèi)消費(fèi)支撐，仍小幅調(diào)增進(jìn)口量4.4萬噸。

三、國內(nèi)棉市簡析

USDA10月月報(bào)預(yù)測中國棉花2016/17年度產(chǎn)量為2100萬包，與9月預(yù)測持平；進(jìn)口預(yù)估450萬包，期末庫存預(yù)估4810萬包，而上月預(yù)估5060萬包。

據(jù)國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2016年全國植棉面積4028萬畝，同比減少10%。預(yù)計(jì)2016/17年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量447萬噸左右，疆棉產(chǎn)量在367萬噸左右。而預(yù)測消費(fèi)量大致770萬噸左右。

據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)報(bào)告，內(nèi)地長江流域前期干旱導(dǎo)致肥水缺失，棉花生產(chǎn)不充分，導(dǎo)致桃少、桃小、棉桃不飽滿，衣分偏低。至9月30日，長江流域采摘進(jìn)度為37.79%，同比減少8.44個(gè)百分點(diǎn)；交售進(jìn)度6.74%，同比減少3.03個(gè)百分點(diǎn)。黃河流域9月天氣較好，對棉花吐絮有利，但因秋收導(dǎo)致棉花采摘、交售進(jìn)度緩慢。至9月30日，該流域采摘進(jìn)度為45.31%，同比減少25.6個(gè)百分點(diǎn)；交售進(jìn)度為3.77%，同比減少2.47個(gè)百分點(diǎn)。但內(nèi)地棉花有價(jià)無市，因?yàn)榇蠖鄶?shù)軋花廠認(rèn)為內(nèi)地籽棉價(jià)格偏高，不敢貿(mào)然收購。

疆棉因?yàn)橘|(zhì)量較好而受到內(nèi)地紡企的歡迎。從機(jī)構(gòu)調(diào)研結(jié)果看，2016年疆棉無論手采棉還是機(jī)采棉的品級(jí)、品質(zhì)均較去年有較為明顯的提升，纖維長度、斷裂比強(qiáng)度和馬值等指標(biāo)均表現(xiàn)較好。在籽棉上市初期，受到軋花廠產(chǎn)能需求影響，較多企業(yè)赴疆搶購而競相抬價(jià)，且棉農(nóng)受成本提高影響在利好行情下往往惜售，造成目前市場“僧多粥少”的局面，這也是前期棉花現(xiàn)貨急劇上漲的原因。據(jù)悉，新疆部分地區(qū)籽棉價(jià)格已經(jīng)漲至8元/公斤，折合皮棉價(jià)格達(dá)到16000元/噸以上。

現(xiàn)貨過熱，鄭棉16000壓力線下回調(diào)

進(jìn)口棉方面，隨著疆棉品質(zhì)與美棉、澳棉的差距進(jìn)一步縮小，逐漸適合高紡紗，因而對于美棉和澳棉的替代性較強(qiáng)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年1-8月份我國累計(jì)進(jìn)口棉花59.5萬噸，同比減少51.4萬噸，而可用進(jìn)口配額還有50萬噸，因而在剩余的4個(gè)月中進(jìn)口配額較為寬松。同時(shí)2017年上半年的配額為89.4萬噸，加上預(yù)估的450萬噸左右的產(chǎn)量和國儲(chǔ)棉接近800萬噸的剩余庫存，國內(nèi)棉花供給寬松，因而下一年度增加進(jìn)口配額的可能性較低。

隨著疆棉價(jià)格的進(jìn)一步上漲，不少棉企紛紛表示采購風(fēng)險(xiǎn)較大。隨著原料、人工等成本的上升，許多紡企的微薄利潤受到嚴(yán)重沖擊，因而有些企業(yè)目前停收或減收觀望。為了控制市場風(fēng)險(xiǎn)，新疆兵團(tuán)要求各加工單位謹(jǐn)慎參與收購工作，嚴(yán)格落實(shí)以銷定收，不盲目從眾搶收；同時(shí)新疆農(nóng)發(fā)行也開始對籽棉實(shí)行限價(jià)收購，超過7.2元/公斤將停發(fā)貸款。

盡管疆棉市場看似一片紅火，但下游紡企產(chǎn)品銷售并沒有太大改善，僅僅是逐步緩解前期的負(fù)增長。我國今年采取的一系列促外貿(mào)、穩(wěn)出口的政策逐漸取得成效，提高了紡企外貿(mào)生產(chǎn)的積極性。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，前八個(gè)月我國棉制紡織品累計(jì)出口額165.6億美元，同比減少0.58%。盡管棉花價(jià)格上揚(yáng)，但后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格上漲乏力，跟不上棉花價(jià)格的節(jié)奏，下游紡企接單謹(jǐn)慎。同時(shí)，10日美棉SM1-1/8‘’報(bào)價(jià)13549元/噸，澳棉SMSM1-1/8‘’報(bào)價(jià)14179元/噸，低于國內(nèi)棉花現(xiàn)價(jià)約2000元/噸，若此種價(jià)差長期持續(xù)，則進(jìn)口紗必然后沖擊國產(chǎn)紗。

四、行情小結(jié)

盡管USDA10月份月報(bào)為國際棉市帶來一定利好，國內(nèi)疆棉價(jià)格持續(xù)上漲，但下游紡企銷售并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，而較高的原料價(jià)格已經(jīng)使軋花廠和紡企處于較高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，故紡企采購較為謹(jǐn)慎。而目前新疆行政機(jī)構(gòu)及銀行紛紛采取措施來防范市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因而疆棉現(xiàn)貨價(jià)格受到壓力。當(dāng)前內(nèi)外棉報(bào)價(jià)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，也導(dǎo)致進(jìn)口紗可能會(huì)沖擊國內(nèi)市場。而且隨著新花逐漸大量上市，后期供應(yīng)壓力將逐步突顯。而當(dāng)前棉籽的價(jià)格有下跌趨勢，這將進(jìn)一步削弱軋花廠的利潤，從而減少軋花廠采購籽棉的動(dòng)力。

短期行情，從期貨盤面看，鑒于目前鄭棉偏向于高位盤整，而無法突破16000元/噸，我們認(rèn)為鄭棉后期向下的概率較大。而如果鄭棉后期能夠突破16000元/噸，則市場重新確定漲勢。因而，我們認(rèn)為16000元/噸是一個(gè)重要點(diǎn)位。