近期，國(guó)債期貨走勢(shì)較強(qiáng)。已發(fā)布的國(guó)內(nèi)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，這并沒(méi)有阻擋債市收益率下行的趨勢(shì)，配置壓力依然是債市走強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，期債后期仍將維持上行格局。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)三季度GDP6.7%的增速與前兩季度持平，符合市場(chǎng)預(yù)期，其中房地產(chǎn)依然是主要的驅(qū)動(dòng)因素。特別是9月房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)十分亮眼，銷售和投資增速均有所回升，其中9月單月商品房面積增速為34%，比上月提高14%。作為驅(qū)動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的核心變量，未來(lái)房地產(chǎn)銷售與投資增速將出現(xiàn)明顯下滑，特別是在近期一系列有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)限購(gòu)限貸的政策背景下，商品房銷售開(kāi)始逐步走弱。另一方面，9月房屋新開(kāi)工面積同比增速?gòu)?月3.3%降至-19.4%，在新開(kāi)工放緩的情況下，房地產(chǎn)投資大概率將進(jìn)入下行周期。

放緩的房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)一步影響其上游各個(gè)行業(yè)，使得工業(yè)產(chǎn)出面臨再次下行的壓力。后期在房地產(chǎn)增速趨勢(shì)性下行的背景下，政府將更多地通過(guò)擴(kuò)大基建投資的方式來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)下行。另外，CPI受基數(shù)的影響，明年上半年可能出現(xiàn)明顯回落，這將促使央行加大貨幣寬松的力度，以應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)基本面，對(duì)期債形成一定支撐。

從9月相關(guān)金融數(shù)據(jù)來(lái)看，新增貸款回升至1.21萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。其中主要為新增居民中長(zhǎng)期貸款，達(dá)到5741億元，表明此前居民通過(guò)房貸加杠桿達(dá)到較高水平，而近期一系列房地產(chǎn)市場(chǎng)的限購(gòu)限貸政策將使后期房貸增量出現(xiàn)明顯下滑。特別是近期央行上?？偛空偌?5家在滬銀行開(kāi)會(huì)，要求其嚴(yán)格執(zhí)行限貸政策，表明政府對(duì)于樓市去杠桿、擠泡沫的決心。房貸增量的下滑使得銀行更多將目光轉(zhuǎn)移至債券市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。因此，配置壓力依然是當(dāng)前影響債券市場(chǎng)的主要因素。

另外，我們注意到，近期針對(duì)落后產(chǎn)能行業(yè)及房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債的分類審核標(biāo)準(zhǔn)有望成文落地?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，新規(guī)將進(jìn)一步收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道，以抑制其盲目開(kāi)發(fā)的沖動(dòng)，這將減少地產(chǎn)類債券的供給，進(jìn)一步對(duì)債市形成利好。同時(shí)，近期在對(duì)美元加息預(yù)期升溫的背景下，人民幣貶值預(yù)期增加，外匯占款凈流出超3000億元，雖對(duì)短期資金面形成一定沖擊，但央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度較堅(jiān)定，外匯占款流出對(duì)債市的負(fù)面影響較小。

整體來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)雖然不錯(cuò)，但并不會(huì)阻擋債市收益率下行的大趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體偏弱的大背景下，銀行配置壓力依然是影響債券市場(chǎng)的主要因素，后期期債仍將維持上行格局。