國(guó)慶節(jié)后，A股抵御多次利空沖擊，在一片猶豫聲中緩步走高。10月24日，權(quán)重股帶領(lǐng)指數(shù)放量拉升，滬指首次站上年線，市場(chǎng)做多熱情被再次點(diǎn)燃。筆者認(rèn)為，目前A股估值偏低，存量資金博弈僵局可能被打破，振蕩上行將是未來主基調(diào)。

近期，人民幣匯率出現(xiàn)較為明顯的貶值幅度，其影響因素主要有三點(diǎn)：一是，近期人民幣貶值幅度的擴(kuò)大主要體現(xiàn)在人民幣對(duì)美元的匯率上，這是由美元的強(qiáng)勢(shì)被動(dòng)引發(fā)的；二是，國(guó)慶節(jié)期間密集出臺(tái)的樓市政策對(duì)資金有擠出效應(yīng)，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒背景下，更多的海外資產(chǎn)配置需求對(duì)人民幣匯率構(gòu)成壓力；三是，人民幣的漸進(jìn)式貶值符合或者說至少?zèng)]有違背央行的政策意圖，故央行沒有明顯干預(yù)。我們認(rèn)為，人民幣匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面。故而，在宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的背景下，人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)可控。

10月正值上市公司三季報(bào)集中披露，從目前已經(jīng)披露季報(bào)預(yù)期的1500多家公司中看，業(yè)績(jī)預(yù)喜的公司占65%，煤炭、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)大面積扭虧，銀行保險(xiǎn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，明顯高于此前市場(chǎng)悲觀預(yù)期。靜態(tài)來看，目前上證綜指P/E為16.14倍，P/B為1.65倍，處于歷史較低位置，A股估值是建立在業(yè)績(jī)較為悲觀的預(yù)期上，如果實(shí)際業(yè)績(jī)高于預(yù)期，靜態(tài)估值水平需要向上修正，也就是預(yù)期差帶來的估值提升。在資產(chǎn)收益普遍下行、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的情況下，上市公司的盈利能力逐漸體現(xiàn)出吸引力。

本月A股呈現(xiàn)增量資金流入跡象，存量博弈的僵局有望打破。場(chǎng)外資金流入主要有兩方面原因，一是A股的投資回報(bào)在大類資產(chǎn)間相對(duì)有吸引力，二是政策擠壓導(dǎo)致部分資金切換資產(chǎn)配置。以固收為例，今年以來利率債市場(chǎng)持續(xù)火爆，但同時(shí)也導(dǎo)致債券收益率大幅下行，最新10年期國(guó)債收益率僅為2.67%，刷新2006年以來的新低。相比較而言，大量藍(lán)籌股的股息率高于國(guó)債收益率，且有可觀的資產(chǎn)增值收益。保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)逐漸把目光轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)，二三季度，業(yè)績(jī)穩(wěn)健、現(xiàn)金流好的藍(lán)籌公司頻頻獲得險(xiǎn)資舉牌，部分公司甚至出現(xiàn)控制權(quán)爭(zhēng)奪。樓市調(diào)控也擠壓了部分資金的投資渠道，對(duì)股市形成潛在利好。此外，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，證券保證金持續(xù)流出的局面近期有所改善，場(chǎng)外資金有流入跡象。

綜合來看，各類利空沖擊未對(duì)近期A股造成實(shí)質(zhì)影響，各方面的利多正在聚集，中樞抬升的慢牛格局料將延續(xù)。操作上，期指多單繼續(xù)持有，振蕩上漲行情不宜追高。