倫銅減庫(kù)周期有望延續(xù)

美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，短期基本面略顯平靜。金屬銅今年的表現(xiàn)基本上可總結(jié)為“旺季不旺，淡季不淡”，基本上全年處于區(qū)間振蕩走勢(shì)。相較于其它熱點(diǎn)品種的暴漲暴跌，銅價(jià)走勢(shì)略顯溫和，市場(chǎng)期待的平臺(tái)突破何時(shí)能形成呢？筆者認(rèn)為，短期雖然進(jìn)入淡季，但并沒(méi)有明顯的弱勢(shì)出現(xiàn)。隨著“中國(guó)因素”對(duì)于銅價(jià)的支撐，從中期走勢(shì)來(lái)看，銅價(jià)向上突破的概率相對(duì)較大。

“中國(guó)因素”逐漸轉(zhuǎn)暖，銅價(jià)底部或已探明。眾所周知，金屬銅作為最重要的基本金屬，受經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境影響較大。中國(guó)是金屬銅最大的消費(fèi)國(guó)，“中國(guó)因素”對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的影響是至關(guān)重要的。2002年中國(guó)銅消費(fèi)量超過(guò)美國(guó)成為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，至2008年國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)量達(dá)到全球的25%以上。最近兩年，中國(guó)銅消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到全球的50%，對(duì)于市場(chǎng)的影響越來(lái)越重要。

最新數(shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為51.2，10月中國(guó)財(cái)新制造業(yè)PMI為51.2，均在榮枯線50之上。從整體變化趨勢(shì)來(lái)看，PMI數(shù)據(jù)在2015年底到2016年初已經(jīng)有一定的見(jiàn)底跡象，后期進(jìn)一步復(fù)蘇的可能性較大。PMI是對(duì)中國(guó)總體制造業(yè)狀況、就業(yè)及物價(jià)調(diào)查的一項(xiàng)衡量指標(biāo)，又被稱為采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，對(duì)于工業(yè)品的需求變化有一定的指導(dǎo)意義。從數(shù)據(jù)的變化情況來(lái)看，中國(guó)需求已經(jīng)出現(xiàn)一定的復(fù)蘇，復(fù)蘇能否持續(xù)將對(duì)于金屬銅的價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。從銅價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自2015年11月底以來(lái)，近一年的時(shí)間并未再創(chuàng)出新低，整體與PMI指數(shù)走勢(shì)有一定的趨勢(shì)吻合度。正常來(lái)說(shuō)，金屬銅價(jià)格底部或已探明，后期振蕩平臺(tái)向上突破的概率較大。

數(shù)據(jù)顯示，2016年1月—9月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為280.27萬(wàn)噸，較2015年同期增長(zhǎng)9.8%。進(jìn)口量的增加對(duì)國(guó)際銅價(jià)將產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。受國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水以及人民幣貶值預(yù)期的影響，預(yù)計(jì)進(jìn)口盈利的狀態(tài)仍將持續(xù)，進(jìn)口量的增加或許將成為必然。進(jìn)口量的增加必將增加金屬銅的表觀消費(fèi)量，對(duì)于全球銅市將起到一定的支撐作用。

高比例注銷倉(cāng)單，倫銅庫(kù)存高位拐點(diǎn)能否確認(rèn)？倫敦金屬交易所作為全球最大的金屬銅交易所，其庫(kù)存變化一直是市場(chǎng)較為關(guān)注的。注銷倉(cāng)單一般為庫(kù)存變化的先行指標(biāo)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，注銷倉(cāng)單即為短期內(nèi)將要從倉(cāng)庫(kù)中提走的銅，所以注銷倉(cāng)單的量越大，庫(kù)存減少的可能性越大。10月初，倫銅注銷倉(cāng)單達(dá)到8萬(wàn)噸以上，占比超過(guò)20%，同時(shí)庫(kù)存出現(xiàn)減少跡象，當(dāng)時(shí)倫銅庫(kù)存在35萬(wàn)噸之上。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，注銷倉(cāng)單快速增加至15萬(wàn)噸附近，庫(kù)存減少至32萬(wàn)噸附近，注銷倉(cāng)單占比為45.76%，較大比例的注銷倉(cāng)單給庫(kù)存高位拐點(diǎn)的形成帶來(lái)更大的信心。

從倫敦銅庫(kù)存分布來(lái)看，近期庫(kù)存的減少主要來(lái)自于亞洲倉(cāng)庫(kù)（光陽(yáng)、釜山、新加坡），這也比較符合前文提到的“中國(guó)因素”的影響。由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有LME的交割倉(cāng)庫(kù)，從以往的情況來(lái)看，一般亞洲倉(cāng)庫(kù)銅的減少通常是由中國(guó)消費(fèi)所引起的，所以關(guān)注亞洲倉(cāng)庫(kù)的剩余量對(duì)于判斷庫(kù)存變化也有一定的指導(dǎo)意義。以最近的數(shù)據(jù)來(lái)看，亞洲倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存約為14萬(wàn)噸附近，占倫銅庫(kù)存比例的44.26%，與注銷倉(cāng)單的量較為接近。雖然不能說(shuō)注銷倉(cāng)單均來(lái)自于亞洲倉(cāng)庫(kù)，但有兩點(diǎn)可以確定：一是高比例注銷倉(cāng)單，減庫(kù)概率大；二是亞洲倉(cāng)庫(kù)占比大，亞洲庫(kù)有銅可減。

故我們可以認(rèn)為，短期由“中國(guó)因素”帶來(lái)的倫銅減庫(kù)周期有望延續(xù)，銅價(jià)支撐將大于壓力。筆者認(rèn)為，雖然短期振蕩平臺(tái)能否突破仍有待進(jìn)一步確認(rèn)，但整體振蕩上漲的勢(shì)頭基本上已經(jīng)形成，突破或許只是時(shí)間問(wèn)題，下方關(guān)注38000元/噸一線的支撐。