國慶節(jié)后，國內(nèi)油脂快速拉漲，近日因獲利回吐展開回調(diào)，期間三大油脂你追我趕，造成三者之間價差劇烈波動，豆棕油價差自7月份以來已從1200元的高位大幅回落，目前01合約豆棕價差于800元附近徘徊，05合約豆棕價差則于900元附近波動。在豆油進入春節(jié)備貨期，而馬棕油將迎來季節(jié)性減產(chǎn)期時，兩者價差盤整之后又將如何運行？

從豆棕油活躍合約收盤價的歷年價差走勢圖中可以看出，豆棕油價差多在4月份前后逐步企穩(wěn)回升，整個二季度價差多會一直處在震蕩攀升的過程中，三季度價差運行方向開始有較大差異，而在四季度直至次年一季度兩者價差又大多會呈現(xiàn)逐漸縮窄的趨勢。2016年三季度豆棕價差已大幅縮窄，當前價差走勢較為糾結(jié)，四季度還剩余兩個月，從時間節(jié)點及往年價差季節(jié)性走勢來看，兩者價差在短暫盤整后仍存在較大的下行概率。

今年4月份以來國內(nèi)棕櫚油與豆油、菜油的現(xiàn)貨價差大幅縮窄，甚至出現(xiàn)豆油貼水棕櫚油的現(xiàn)象，令棕櫚油的勾兌優(yōu)勢大幅降低，棕櫚油消費疲軟，大多時候處于有價無市的狀態(tài)。同時因厄爾尼諾題材炒作，馬棕油價格堅挺導(dǎo)致國內(nèi)外棕櫚油倒掛幅度擴大，貿(mào)易商進口積極性遭到打壓，進口大幅縮減令國內(nèi)棕櫚油庫存自7月以來一直維持在40萬噸以下水平，截至11月2日，我國主要港口棕櫚油庫存在27.47萬噸，較去年同期的68.9萬噸減60.1%。

冬季來臨，我國大部分地區(qū)氣溫偏低，棕櫚油消費或僅剩剛需部分。據(jù)船期調(diào)查顯示，最新預(yù)估國內(nèi)10月份棕櫚油進口量在28萬噸（其中含工棕約8-10萬噸），11月份棕櫚油進口量預(yù)計45萬噸左右（其中含工棕約10萬噸），12月份棕櫚油進口總量預(yù)計45萬噸（其中含工棕約10萬噸），10-12月24度棕櫚油進口總量預(yù)估接近90萬噸，預(yù)計年內(nèi)棕櫚油庫存增長空間有限。豆油庫存自10月中旬以來一直處于震蕩下行的態(tài)勢，截至11月2日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量在113萬噸，較上月同期的120萬噸降5.83%，較去年同期的100.74萬噸增12.17%，處于偏高水平，不過11月中下旬開始，春節(jié)備貨將逐步開啟，屆時豆油庫存或進一步下滑。

棕櫚生長具有較強的周期性，每年3、4月份產(chǎn)量逐步上升，至9、10月份達到年度峰值，然后11月開始進入長達4個月左右的減產(chǎn)期，2015年至2016年的厄爾尼諾號稱史上歷時最長，強度最高，目前此次超強厄爾尼諾已經(jīng)消退，但從7月以來的馬棕油產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，厄爾尼諾余威仍在，MPOB顯示9月馬棕油產(chǎn)量僅環(huán)比增加0.8%至172萬噸，預(yù)計10月份棕油產(chǎn)量恢復(fù)仍將受到影響。據(jù)南馬棕果廠商公會（SPPOMA）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份前25天馬棕油產(chǎn)量比9月份同期提高了2.83%，增幅仍偏小，而11月開始棕櫚將進入季節(jié)性的減產(chǎn)期，產(chǎn)量下滑或仍是支撐棕油上漲的主要因素。

對于豆油來說，美豆創(chuàng)紀錄的產(chǎn)量及國內(nèi)大豆進口需求強勁，原料上供給相對充裕，USDA10月供需報告顯示美豆單產(chǎn)預(yù)估為51.4蒲/英畝（9月為50.6，預(yù)期為51.5）；產(chǎn)量為42.69億蒲（9月為42.01，預(yù)期為42.86）。11月供需報告即將公布，鑒于美豆收割期天氣情況較好，多數(shù)機構(gòu)認為美豆產(chǎn)量將被進一步上調(diào)，11月份美豆上市量逐步增多，國內(nèi)油廠榨利良好，后期到港量也將放大，有機構(gòu)最新預(yù)估11月大豆到港量為800萬噸，12月份為870萬噸。

綜上所述，棕油的支撐在于歷史低庫存及馬棕油減產(chǎn)季來臨，而豆油則主要受春節(jié)消費預(yù)期影響，兩者強弱暫時難分高下，不過豆油更易受菜油的拖累，在臨儲菜油不斷流向市場，豆菜油價差偏低的情況下，豆油消費市場一部分將被菜油替代，因此在供給主導(dǎo)市場走向的情況下，棕油走勢仍將比豆油偏強，也就是說豆棕油價差在近期盤整后有望繼續(xù)縮窄，建議逢高介入多P空Y的套利。