俗話(huà)說(shuō)，天有不測(cè)風(fēng)云。隨著全球氣候變暖，天氣的波動(dòng)性看起來(lái)也越來(lái)越明顯。對(duì)于某些行業(yè)來(lái)說(shuō)，天氣對(duì)其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)收入有著重要的影響，意外的天氣事件常常會(huì)引起顯著的經(jīng)濟(jì)損失。例如，干旱天氣可以對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量有嚴(yán)重的影響，暖冬天氣可以降低公用服務(wù)事業(yè)公司的利潤(rùn)空間。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，特別是天氣影響相關(guān)性高的企業(yè)，如何才能保護(hù)自己，并降低他們與天氣相關(guān)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)呢？這里我們要介紹的天氣期貨及期權(quán)就是企業(yè)可以用來(lái)對(duì)沖天氣風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。國(guó)外越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始使用衍生品工具來(lái)管理天氣風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)自己免受或減少不利天氣導(dǎo)致的影響。

據(jù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，天氣類(lèi)衍生品的交易量近年來(lái)呈持續(xù)上漲趨勢(shì)。普通的商品期貨和期權(quán)很好理解，每手合約都代表了一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，基于指定的價(jià)格和時(shí)間。那么，天氣類(lèi)衍生品是如何操作的呢？

天氣類(lèi)衍生品的價(jià)格是根據(jù)多項(xiàng)氣候條件參數(shù)，如溫度、降雪量、颶風(fēng)或降雨量等相關(guān)數(shù)值來(lái)進(jìn)行計(jì)算得到的。其中，基于溫度的期貨合約在美國(guó)CME交易所天氣類(lèi)衍生品中占有重要的地位，該類(lèi)合約是基于一系列美國(guó)及歐洲主要城市（如紐約、芝加哥、倫敦等）的溫度數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算的。最常見(jiàn)的CME天氣衍生品，包括以采暖日指數(shù)（HDD）或制冷日指數(shù)（CDD）作為標(biāo)的的合約。這些合約的損益計(jì)算是基于在特定日期范圍內(nèi)（比如一個(gè)月）每日溫度相對(duì)于18攝氏度（約64華氏度）的累計(jì)差異。18攝氏度的指定水平設(shè)置是因?yàn)槟茉床块T(mén)認(rèn)為，這是有家庭開(kāi)始使用暖氣或空調(diào)制冷的臨界溫度。如果期間累積平均溫度低于指定水平，HDD買(mǎi)方可以獲得盈利，反之CDD買(mǎi)方可以獲得盈利。這看起來(lái)矛盾，其實(shí)很好理解，因?yàn)楫?dāng)溫度低于（高于）指定水平時(shí)開(kāi)始取暖（制冷）。

天氣衍生品的主要參與者包括公用事業(yè)公司和保險(xiǎn)公司等，他們的成本和收益受天氣狀況影響較大。例如，電力公司通常以固定的價(jià)格為客戶(hù)供電，但電的批發(fā)價(jià)格可能會(huì)隨極端天氣條件大起大落。CDD合同可以在極高氣溫下提供電力價(jià)格波動(dòng)避險(xiǎn)對(duì)沖。類(lèi)似的，在異常低溫天氣時(shí)，HDD合同是一種有效的避險(xiǎn)工具。

天氣衍生品的估值定價(jià)與其他金融產(chǎn)品有所不同。傳統(tǒng)資產(chǎn)，如股票、債券和商品期貨的價(jià)格會(huì)基于利率、資產(chǎn)收益率、存儲(chǔ)成本等參數(shù)來(lái)計(jì)算。主要邏輯是，有兩種方式可以在將來(lái)的某一時(shí)刻獲取相關(guān)資產(chǎn)。要么現(xiàn)在借入資金購(gòu)買(mǎi)并將其存儲(chǔ)，要么通過(guò)期貨合約在日后購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。根據(jù)無(wú)套利原理，這兩種方法的成本應(yīng)該是等價(jià)的。根據(jù)此原理可以對(duì)許多金融衍生品進(jìn)行估值和定價(jià)。天氣衍生品的標(biāo)的資產(chǎn)不是作為實(shí)物的存在，例如對(duì)于諸如HDD或CDD等天氣合同，相關(guān)資產(chǎn)沒(méi)有任何方式來(lái)存儲(chǔ)，因此不適用于這種方法。關(guān)于天氣衍生品的定價(jià)獲得了不少學(xué)術(shù)界的研究關(guān)注，因?yàn)樗鼈兇硪粋€(gè)獨(dú)特的定價(jià)問(wèn)題?；谇懊娴姆治?，無(wú)套利原理定價(jià)方法不適用于天氣衍生品合約。天氣衍生品通常使用的定價(jià)方法是基于統(tǒng)計(jì)模型來(lái)進(jìn)行的，通過(guò)統(tǒng)計(jì)模型產(chǎn)生出可能的天氣情況范圍，計(jì)算在不同天氣情況下的損益情況，并進(jìn)行概率加權(quán)分析，再折現(xiàn)得到當(dāng)前的天氣衍生品價(jià)格。折現(xiàn)率的高低通常由市場(chǎng)決定。

天氣衍生品可以幫助企業(yè)管理特定的天氣風(fēng)險(xiǎn)，因此具有很大的經(jīng)濟(jì)意義。雖然天氣期貨和期權(quán)合約目前在整個(gè)衍生品市場(chǎng)交易中占比例相對(duì)較小，但隨著越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到天氣和企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)之間的關(guān)系，天氣類(lèi)衍生品正在經(jīng)歷著快速的增長(zhǎng)。