中期邏輯：繼歐洲最大的銅冶煉廠商Aurubis降低對(duì)其客戶2017年陰極銅升水之后，智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）將2017年歐洲市場(chǎng)現(xiàn)貨銅升水下調(diào)至每噸80-85美元，中國(guó)市場(chǎng)銅升水約為每噸70美元（據(jù)smm消息，實(shí)際達(dá)成升水在72美元/噸）。銅精煉企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)直接展開，不過，我們認(rèn)為，由于低銅價(jià)格已經(jīng)造成智利部分礦山壓力巨大，加上印尼出口政策不完全確定，供應(yīng)潛在的不確定大幅增加。因此精煉企業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)是銅價(jià)格的最后一輪壓力，并且有可能供應(yīng)商之間分出勝負(fù)，從而使得銅價(jià)格筑得底部。

短期邏輯：上周，精煉銅進(jìn)口虧損轉(zhuǎn)為盈利，并且一度大幅回升，這符合我們的預(yù)期。銅CESCO會(huì)議本周將在上海召開，其中市場(chǎng)寄希望于加工費(fèi)談判能有所進(jìn)展，目前的情況來看，冶煉企業(yè)和礦山分歧并未消除，所以能否達(dá)成談判依然是未知數(shù)。所以談判帶來的供應(yīng)緊張依然未得到消除。另外，我們?cè)谏现軓?qiáng)調(diào)，由于融資精煉銅進(jìn)口越來越少，如何彌補(bǔ)融資銅進(jìn)口份額將是關(guān)鍵，內(nèi)強(qiáng)外弱格局將延續(xù)。

日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1701日內(nèi)收盤在44580元/噸，最低價(jià)格43860元/噸，最高價(jià)格44650元/噸。 夜盤下跌0.59%。

11月16日及夜盤，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水再度小幅滑落，基本上各個(gè)品牌均出現(xiàn)貼水現(xiàn)象，1611合約交割之后，市場(chǎng)報(bào)價(jià)呈現(xiàn)多元化的態(tài)勢(shì)，由于現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)成貼水，投機(jī)盤較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交較差。

另外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)，10月精煉銅產(chǎn)量為73.7萬噸，同比增速7.1%。僅比9月份72.5萬噸的產(chǎn)量增加1.2萬噸，而由于10月份精煉銅進(jìn)口環(huán)比縮減幅度更大，所以整體10月精煉銅供應(yīng)實(shí)際上是不及9月份的，這基本上和10月份現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊的格局相符合。

不過，供應(yīng)的預(yù)期在逐步改善；滬期銅倉單逐步增多，預(yù)期此前銅價(jià)格上漲，冶煉企業(yè)套保量會(huì)有所上升，因此倉單和庫存或會(huì)大概率回升。另外，保稅區(qū)現(xiàn)貨升水回落，以及LME庫存的下降，或顯示出進(jìn)口商的轉(zhuǎn)換，從國(guó)外冶煉企業(yè)直接的進(jìn)口或會(huì)增多，從而減少對(duì)國(guó)外現(xiàn)貨市場(chǎng)的依賴。

此外，從COMEX持倉來看，11月1日至11月8日當(dāng)周，商業(yè)空頭持倉占比增加6.6%至45.9%。這幾乎意味著COMEX空頭持倉近一半都是商業(yè)持倉。雖然從事后來看，商業(yè)套保盤子輸給了非商多頭，但是由于這些商業(yè)套保盤或以交割的形式來完成，近期COMEX庫存一直增加或是證明，而非商多頭接貨的概率比較低，因此若高位找不到接盤力量的情況下，后市銅價(jià)格或震蕩回落至商業(yè)套保盤的成本價(jià)附近。

但是，由于雖然精煉銅產(chǎn)能在增加，但是銅精礦產(chǎn)量預(yù)期增量已經(jīng)十分有限，這會(huì)限制精煉銅的供應(yīng)，因此即便預(yù)期供應(yīng)可能會(huì)有所回升，但是預(yù)估程度或有限，銅價(jià)格很難再度出現(xiàn)深度下跌。

并且，如果回落的幅度較大，反而是中期買入的機(jī)會(huì)。