核心觀點(diǎn) 1. 我們最看淡銅,基于其未有明顯收縮的供給和持續(xù)放緩的需求 2. 對鋁短期仍持有較為樂觀的看法,中長期震蕩下滑 3. 對于鋅,供給增速有所放緩然而短期價(jià)格超過基本面的改善,我們認(rèn)為短期并不會(huì)有大的缺口出現(xiàn)。 4. 我們?nèi)猿钟袑︽嚭豌U看淡的看法。 本次分享分為三大部分 一、宏觀環(huán)境與商品周期變化。 二、鋁行業(yè)供需存在結(jié)構(gòu)性矛盾。 三、價(jià)格的走勢密碼與后市展望。 1、宏觀環(huán)境與商品周期變化 宏觀環(huán)境下,在過去全球化、杠桿化的背景下,導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長失衡后引起的全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融危機(jī),2008年至2009年的短期貨幣財(cái)政雙刺激后,結(jié)合人口周期、資源和環(huán)境成本下的低投資回報(bào)階段,全球從2010年進(jìn)入漫長的全球再平衡,去杠桿、去全球化和更嚴(yán)格的金融監(jiān)管的宏觀環(huán)境下,全球再平衡和新經(jīng)濟(jì)啟動(dòng),新的大宗商品周期到來。 有色行業(yè)中,自2011年開始,雖然長周期下大熊市已經(jīng)接近尾聲,大宗產(chǎn)業(yè)鏈大幅重整,行業(yè)集中度明顯提高,各品種走勢顯著分化,供需基本面已經(jīng)中期透支;年內(nèi)反彈幅度超預(yù)期,商品下半年發(fā)力受阻,供給側(cè)改革影響利好,有色品種輪動(dòng),2016年以來國內(nèi)20個(gè)商品漲幅超預(yù)期,已經(jīng)非價(jià)值洼地,同時(shí),監(jiān)管層的壓力也不斷增大,我們有理由相信,熊市大反彈已經(jīng)接近結(jié)束,價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性極大。 2、鋁行業(yè)供需存在結(jié)構(gòu)性矛盾 第、二部分我們探討下鋁行業(yè)供需存在的結(jié)構(gòu)性矛盾的原因。從2003年開始,國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逐年上升,但產(chǎn)能利用率卻在震蕩下行。從全球鋁產(chǎn)能來看,產(chǎn)能過度擴(kuò)展引發(fā)過剩及鋁價(jià)下跌,各環(huán)節(jié)貿(mào)易商在熊市周期中消失殆盡,隨著國內(nèi)供給側(cè)改革疊加國內(nèi)產(chǎn)能增速回落,2016年以來鋁產(chǎn)量受到限制,但隨著價(jià)格回升,2017年產(chǎn)業(yè)復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)壓力將加大。 我們再探討一下全球主要電解鋁的產(chǎn)能,按完成生產(chǎn)成本由低到高(從左到右)的排列,包括中國,中東地區(qū)、歐洲和北美地區(qū),另外我們對成本曲線,按百分比作為分水嶺,來衡量市場在當(dāng)前價(jià)格和某一價(jià)格水平,可能的盈虧情況,并推到分析大概的開工和產(chǎn)能退出趨勢,能看出,中國的電解鋁產(chǎn)能,成本分化嚴(yán)重,同時(shí)在全球來看,由相當(dāng)一部分仍屬于成本較高,容易受到價(jià)格波動(dòng)影響的部分。 再說說庫存,國內(nèi)主要的五個(gè)消費(fèi)地,包括上海、無錫、南海、杭州和鞏義的鋁錠庫存達(dá)到2014年3月至在2016年10月的32個(gè)月以來的最低點(diǎn)。 3、鋁價(jià)格的走勢密碼與后市展望 第三部分,我們來探討之后影響鋁的價(jià)格的關(guān)鍵因素,解開鋁價(jià)之密。 首先,從運(yùn)輸問題來看,國內(nèi)鋁市“產(chǎn)銷地區(qū)不均衡”在物流成本提升及車皮緊張的情況出現(xiàn)矛盾,特別是以新疆為代表的西北鋁生產(chǎn)基地,9月以來火車運(yùn)力嚴(yán)重短缺,部分煤炭,農(nóng)產(chǎn)品等物資運(yùn)輸排在鋁錠運(yùn)輸之前,而由于此前鋁價(jià)持續(xù)上漲,鋁企庫存變現(xiàn)意愿強(qiáng)烈,新疆個(gè)別企業(yè)開始組織汽車發(fā)運(yùn)。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,11月份以來新疆每天約有1000噸鋁錠汽車發(fā)往河南鞏義地區(qū),運(yùn)費(fèi)600-700元/噸,相比平時(shí)增加300元/噸,期間運(yùn)輸周期約為3-4天,但汽車運(yùn)輸受天氣影響較大,能否持續(xù)還有待觀察,從目前情況來看,預(yù)計(jì)新疆地區(qū)鋁冶煉廠及加工企業(yè)產(chǎn)品外運(yùn)困境雖有改善,但在11月底前鐵路車皮緊張之下困局仍將持續(xù)。 其次,對于價(jià)格來看,下半年滬鋁暴漲主要受到疊加因素影響,包括:成本推升、供需較緊、人民幣貶值、流動(dòng)性推升,但短期價(jià)格漲幅過快透支行情。 (1)成本推升:氧化鋁+煤價(jià)顯著上漲,大幅推升電解鋁成本線。 (2)供需較緊:鋁錠庫存處于低位,且運(yùn)輸緊張令現(xiàn)貨局部緊張。 (3)匯率因素:人民幣加速貶值,使得美元定價(jià)的品種內(nèi)盤價(jià)上漲。 (4)資金炒作:房產(chǎn)調(diào)控使得流動(dòng)性進(jìn)入短期供需矛盾較大的期貨品種。 主要關(guān)注點(diǎn): 1)鋁期現(xiàn)價(jià)差及跨月價(jià)差、成交持倉比變化; 2)復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動(dòng)態(tài); 3)物流及供應(yīng)到貨情況、庫存水平; 4)國內(nèi)政策與監(jiān)管趨勢變化。 再次,本次鋁價(jià)在熊市中反彈,更多的原因是現(xiàn)貨緊缺。天量出天價(jià),期貨首先出現(xiàn)拐點(diǎn)。所以,我們有理由相信,鋁價(jià)頂點(diǎn)已現(xiàn),中長期震蕩下滑。 目前鋁市現(xiàn)貨供應(yīng)改善,期現(xiàn)及跨月價(jià)差正修正,市場畏跌下游觀望為主,廠商庫存積壓略有緩和,補(bǔ)庫需求轉(zhuǎn)為清庫保值??駸岱諊D(zhuǎn)為略顯恐慌,但基于供給側(cè)改革預(yù)期,鋁價(jià)回調(diào)深度相對有限,年底料以震蕩調(diào)整為主,中長期仍“高處不勝寒”。 最后,對于基本金屬板塊,我們最看淡銅,基于其未有明顯收縮的供給和持續(xù)放緩的需求。而對鋁短期仍持有較為樂觀的看法;對于鋅,供給增速有所放緩然而短期價(jià)格超過基本面的改善,我們認(rèn)為短期并不會(huì)有大的缺口出現(xiàn)。最后,和年初相似,我們?nèi)猿钟袑︽嚭豌U看淡的看法。有色金屬:需求難有起色,供給干擾降低。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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