今年以來銅價若以時間劃分，11月是最明顯的分水嶺。11月前行情持續(xù)震蕩，不斷沓實底部。11月開始僅一周的時間沉寂的大半年的銅價拔地而起，滬銅開始拉漲近20%，一度沖到48040元/噸的近兩年高位。倫銅也收獲14%的漲幅，盤中最高突破6000美元/噸大關。中國宏觀經濟企穩(wěn)改善、通脹回升，大宗商品整體上輪漲，特別是特朗普當選后可能會加碼基建，點燃了市場對基本金屬特別是相對低估的銅的多頭熱情。近期銅價快速上漲除了受到資金炒作等因素影響外，宏觀及基本面都起到支撐作用。

宏觀：國內經濟平穩(wěn)向好

從國內經濟來看，國民經濟運行總體平穩(wěn)，好于預期，大宗商品價格繼續(xù)震蕩回升，國內市場供求形勢總體呈現積極變化。此外，人民幣貶值已成為推動有色金屬產品出口額增長的動力，進一步刺激有色企業(yè)的出口活動，有色金屬相關行業(yè)也明顯復蘇，市場供需關系明顯改善。從經濟數據來看，國內CPI重回2以上，PPI連續(xù)兩個月錄得正值，PMI連續(xù)3個月回升。得益于房地產投資增速加快及供給側改革推動，需求好于去年，商品價格回升帶動部分行業(yè)利潤恢復。需求回穩(wěn)，供給轉強，價格回升。從行業(yè)來看，供給側改革目標之一，去落后產能，隨著去過剩產能進度的推進，供給收-價格升的正反饋正在進行時。中國經濟回暖勢頭日趨明顯，增加了市場對后世銅需求的信心。

供應：加工費下滑奠定供應收窄預期

之前銅價快速上漲，現貨升水主要的因素在于各大礦企和國內的長協(xié)談判，使得國內冶煉廠暫緩購礦進度，導致短期國內礦相對緊張。目前長協(xié)談判塵埃落定，根據SMM了解，自由港麥克莫倫公司與中國最大銅冶煉商江西銅業(yè)達成協(xié)議，將2017年銅精礦加工精煉費用（TC/RCs）下調5%；粗煉費每噸92.50美元，精煉費每磅9.25美分，低于此前市場預期。2016年長協(xié)銅精礦TC價格為97.35美元/噸。由于TC長協(xié)價格和銅礦供應預期呈現正相關，隨著TC報價下滑，銅礦供應增速下滑，從根本上支撐銅價表現。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）官網周三公布數據顯示，2016年1-9月全球銅市供應過剩12.40萬噸，2015年全年過剩30.20萬噸。2016年1-9月全球礦山銅產量為1515萬噸，較2015年同期增加6.6%。2016年1-9月全球精煉銅產量升至1767萬噸，較去年同期增加4.3%。2016年1-9月全球銅消費量為1755萬噸，2015年同期為1667萬噸。

從上周舉辦的2016亞洲銅業(yè)周上了解到，今年全球精煉銅市場處于緊平衡狀態(tài)，中國需求增長為一大亮點。而明年，全球銅礦供應增速或將放緩。據國際銅業(yè)研究小組（ICSG）預測，明年全球銅礦產量增速會從今年的4%回落到0，年產約為1987.8萬噸。

廢銅方面，今年1-7 月份國內進口廢雜銅量同比下降10%。受連續(xù)上漲的銅價影響，持貨商看漲情緒高昂并不急于出貨，再加上北方部分地區(qū)受環(huán)保及下雪天氣影響，拆解廠開工率嚴重下降，這就使得再生銅市場貨源極度緊俏，廠家壓價入市難以收貨只得不斷上調收貨價格。

庫存：國內庫存維持低位

根據電話調研，目前國內銅的顯性庫存總量約為180萬噸，其中上期所交易所庫存13萬噸，保稅區(qū)庫存約為50萬噸，冶煉和加工企業(yè)19萬噸，國儲庫存約為100萬噸，庫存水平相對較低。主要是交易所及保稅區(qū)庫存相對往年下降較多。根據最近兩周的數據來看，上期所庫存上升，LME庫存下降，此起彼伏現狀，主要是因為隨著精煉銅進口虧損轉為盈利。

需求：國內下游需求好轉

電力、交通和家電占國內銅需求的60%以上。2016年1-9月份國內電網投資增速達到32%，大幅超過市場預期；由于空調行業(yè)持續(xù)3年的去庫存，今年上半年庫存已經回歸正常水平，空調產量增速轉正，同比增加1%；汽車行業(yè)受購置稅減半政策利好，產量同比增加12%，銅加工企業(yè)開工率同比均顯著回升。

根據富寶銅研究小組的調研，全國線纜加工企業(yè)9、10月開工率基本持平，總平均開工率為74.01%，8月份的平均開工率75.18%。但進入十一月之后，線纜企業(yè)開工明顯改善，主要原因是由于銅價的暴漲，導致市場需求有所好轉。

結論

雖然此輪銅價上漲更多解讀為宏觀消息面刺激及資金的推動，但不可否認的是基本面回暖，銅價反彈之勢已經形成。所謂千金難買牛回頭，技術上銅價經過短期的技術調整后，重新站上均線系統(tǒng)，加上相關品種原油及橡膠上漲的帶動，銅價或繼續(xù)向上。滬銅庫存低位有補庫需求推動，滬銅脫離底部后趨勢性走強，但現貨升水沖高回落以及精廢銅價差高位，滬銅47000元上方面臨阻力。