圍繞大類資產(chǎn)配置的宏觀經(jīng)濟(jì)展望、PTA行情分析展望及場(chǎng)外期權(quán)、供給側(cè)改革背景下大宗商品結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)分析等議題展開(kāi)討論的“聚焦期貨供給側(cè)改革，服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展”期貨論壇，11月26日在鄭州舉辦。本次論壇由申萬(wàn)期貨主辦。

2016年年初以來(lái)，PTA期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，期貨升水200元/噸以上，進(jìn)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間，很多投資者買現(xiàn)貨拋期貨，使得倉(cāng)單量與持倉(cāng)量大增。

對(duì)于PTA期貨倉(cāng)單維持高位，行業(yè)人士認(rèn)為，這正是現(xiàn)貨企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)的標(biāo)志。PTA期貨倉(cāng)單將之前隱藏在各個(gè)流通環(huán)節(jié)的社會(huì)庫(kù)存顯性化，讓市場(chǎng)變得更為透明，生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)企業(yè)的市場(chǎng)效率進(jìn)一步提高。企業(yè)樂(lè)于注冊(cè)期貨倉(cāng)單，因?yàn)槠渚哂幸韵聝?yōu)勢(shì)：一是在交易所信用擔(dān)保條件下，期貨倉(cāng)單對(duì)貨權(quán)形成多重保障；二是通過(guò)異地注銷，降低了物流成本；三是通過(guò)倉(cāng)單回購(gòu)和沖抵保證金，解決了資金占?jí)骸?/p>

期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，如今，注冊(cè)倉(cāng)單和套期保值已不能完全滿足企業(yè)需求，期權(quán)成為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的新工具。

河南某企業(yè)期貨部門負(fù)責(zé)人帶著疑問(wèn)來(lái)參會(huì)?！拔覀兊漠a(chǎn)品目前有200元/噸的利潤(rùn)，最糾結(jié)的是，今年年末明年年初是利用期貨套期保值還是利用期權(quán)套期保值，所以想請(qǐng)教請(qǐng)教?！?/p>

“鎖利潤(rùn)，一是將原料成本用期權(quán)鎖定，通過(guò)遠(yuǎn)期銷售鎖定產(chǎn)品價(jià)格從而鎖定利潤(rùn)，二是購(gòu)買價(jià)差期權(quán)?！鄙耆f(wàn)智富投資管理有限公司總經(jīng)理閆淦智表示，通過(guò)場(chǎng)外衍生品工具管理風(fēng)險(xiǎn)的手段非常豐富，現(xiàn)階段，權(quán)利金比較高，但可以通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)降低權(quán)利金支出，比如庫(kù)存高時(shí)，通過(guò)買看跌、賣看漲的價(jià)差組合期權(quán)或障礙期權(quán)來(lái)降低權(quán)利金，也可以用亞式期權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)利金的下降。

由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈(PX—PTA—PET)不同環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放節(jié)奏出現(xiàn)周期性錯(cuò)位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)由上游PX環(huán)節(jié)向中下游PTA—滌綸長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。而這，利于PTA行業(yè)經(jīng)營(yíng)改善。

前幾年，PTA行業(yè)投資力度加大，產(chǎn)能從2010年的不到1500萬(wàn)噸/年擴(kuò)張到2015年的4600萬(wàn)噸/年。產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，行業(yè)連年虧損?！敖衲昴瓿醯?月初，PTA價(jià)格先抑后揚(yáng)，5月到10月，以盤整為主，而10月至今，受下游需求改善和國(guó)際油價(jià)止跌的提振，PTA價(jià)格再啟漲勢(shì)。”申萬(wàn)宏源證券分析師馬昕曄說(shuō)。

年初，油價(jià)暴跌，聚酯大盤走弱，至1月中旬，創(chuàng)下上半年的低點(diǎn)4100元/噸。10月以來(lái)，OPEC成員國(guó)意外達(dá)成凍產(chǎn)的框架性協(xié)議，受此刺激，國(guó)際油價(jià)重新上漲。此外，聚酯工廠經(jīng)歷了G20會(huì)議期間的大規(guī)模停車，又恰逢金九銀十傳統(tǒng)聚酯產(chǎn)銷旺季，原料PTA需求釋放，價(jià)格上行。

與會(huì)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，PX與石腦油正常價(jià)差在350美元/噸，原油價(jià)格下跌，PX利潤(rùn)空間縮小，跌至200美元/噸時(shí)，煉廠會(huì)停產(chǎn)檢修。PX環(huán)節(jié)壓縮的利潤(rùn)流向PTA及聚酯環(huán)節(jié)，但由于失去原油的支撐，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)空間被壓縮，目前處于歷史低位。

馬昕曄認(rèn)為，后期PTA價(jià)格上漲有基本面支撐：其一，作為上游產(chǎn)品PX，需求缺口較大，進(jìn)口依存度較高，而2018年P(guān)X產(chǎn)能將迎來(lái)投產(chǎn)高峰，屆時(shí)，PX利潤(rùn)收窄，進(jìn)而影響PTA的產(chǎn)能擴(kuò)張；其二，紡織服裝經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)聚酯行業(yè)回暖、乙二醇國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)提升等因素都是行業(yè)利好消息?？傮w上，產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)趨于良性疏導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格傳導(dǎo)更加順暢，后市影響PTA期貨價(jià)格的最大因素是原油價(jià)格的變動(dòng)?？紤]到原油價(jià)格有沖擊60美元/桶的可能，則PTA價(jià)格最高會(huì)運(yùn)行至5976元/噸。