近期有色金屬延續(xù)反彈格局，我們在此前的報告中重點提到的銅、鋅、鉛漲勢尤其顯著，在經(jīng)歷了這樣的大漲之后，其后市是否仍然有向上的空間？答案取決于近期支撐其上漲的宏觀邏輯是否發(fā)生改變，而微觀上是否出現(xiàn)一些不利的變動？

從宏觀邏輯而言，目前市場price in特朗普刺激政策的預期非常明顯。主要在于特朗普從某種程度上崇尚“供給學派”的經(jīng)濟主張，強調降低稅負、增加政府支出，而這不禁讓人聯(lián)想起里根在80年代就任美國總統(tǒng)后在經(jīng)濟領域大刀闊斧的改革，不僅帶領美國經(jīng)濟走出此前長達近10年的滯漲泥潭，同時也帶領了全球經(jīng)濟的復蘇，在1981-1984年的時間段里，美元指數(shù)與大宗商品走出了少見的同步上揚的局面。由于特朗普與里根在某些層面具有共通的標簽，比如都出自共和黨、都是70歲左右就任美國總統(tǒng)、此前都沒有政壇經(jīng)驗、都崇尚共計經(jīng)濟學的政策主張，等等，因此目前市場對于特朗普有較高的預期?？紤]到特朗普在競選過程中提到的5500億美元的基建計劃，以及更為宏大的萬億美元的激勵計劃，我們認為前者實施的難度相對較小，對工業(yè)品的需求拉動會產(chǎn)生一定的邊際效應，而后者的實施難度較大，因為目前美國的政府債務率達到110%，如果該激勵計劃實施，美國財政赤字有可能攀升至10%，這意味著美國政府部門加杠桿的空間將受到較大制約，特朗普的財政刺激計劃有可能達不到預想的效果。不過另一方面，特朗普強調要廢除多德弗蘭克法案，該法案限制了商業(yè)銀行進入商品市場，如果該法案確定廢除，可以預計將會為商品市場帶來相當規(guī)模增量資金，如果配合總需求的邊際改善，對金屬價格的推波助瀾是極有可能。因此，目前總得來說市場在押注特朗普上任后可能出現(xiàn)的積極因素。

中國方面，我們關心在原料價格、運輸成本等大幅上漲之后，下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤情況和開工情況是否會受到影響。根據(jù)我們觀察和了解到的下游微觀情況來看，下游企業(yè)并沒有在銅、鋅等原料價格大幅上漲以后受到明顯的影響。銅下游電線電纜企業(yè)受影響較小的原因在于其成熟的定價模式，預計銅價會有較大波動時，更多采取敞口協(xié)議，會根據(jù)銅價的波動調整與下游簽署的成品價格，銷售價格會隨著成本水漲船高。而另一方面，目前訂單已經(jīng)在手，部分銅加工企業(yè)也是以加工費的模式定價，因此仍然根據(jù)訂單照常生產(chǎn)，并沒有因為銅價的上漲而影響原料采購。而鋅的下游主要是鍍鋅板和鍍鋅結構件。這兩個品種的定價模式與銅的下游有顯著不同，他們基本上不以加工費定價，更多是受到鋼材價格走勢的影響。而前期鋼材價格處于強勢，因此鋅價上漲并未對其利潤造成太大沖擊。不過近期鋅價上漲的同時鋼材價格的漲勢放緩，鍍鋅企業(yè)的利潤有所收窄，而北方進入冬季后各個工地因為天氣因素開工減少，對鍍鋅板的需求降低，不過這些都屬于季節(jié)性因素，剔除掉季節(jié)性因素之后，對于鍍鋅的需求仍然好于去年同期。因此目前鍍鋅企業(yè)的利潤雖然有所收窄，但仍然有較為可觀的利潤，并不會影響開工，也暫時不會影響對于鋅錠的需求。

最后再看看供應，具體到各個品種的供應層面，近期市場看到更多的也是利多因素。江銅與自由港就明年進口銅精礦的長單TC簽訂在92.5美元/噸，較今年的銅精礦長單TC97.5美元/噸有一定幅度下滑，主要還是考慮到明年全球銅礦的產(chǎn)出增速會有所下降，這對于銅價來說是長期利好因素。而鋅市場方面，隨著天氣的逐漸變冷，北方地區(qū)礦山的生產(chǎn)、運輸受到影響，以及歲末更替，冶煉廠明年鋅精礦長單談判的異常艱難，都使得目前冶煉廠的原料采購形式愈發(fā)嚴峻，目前市場普遍預期冶煉廠會在接下來的幾個月內減產(chǎn)，從而形成由鋅礦的緊張轉變?yōu)殇\錠的緊張，所以市場在繼續(xù)price in這一預期。而至于近期漲幅明顯的滬鉛，其供應端與鋅有共同之處，鉛精礦供應緊張程度甚至更甚于鋅，并且目前上期所可交割的鉛錠倉單貨源并不多，存在著逼倉的潛在風險，這也是導致目前市場情緒偏多的主要原因之一。

總體來看，金屬上漲的宏觀邏輯并未改變，中國方面的需求依然處于穩(wěn)中有增的狀態(tài)，而具體到各個品種的基本面又有一定的利多因素發(fā)酵，而下游環(huán)節(jié)暫時還未受到原材料漲價的太大沖擊，應該說目前金屬價格的上漲是屬于一種健康的上漲，我們認為短期內這種上漲還將持續(xù)，金屬仍將偏強運行，建議繼續(xù)將銅、鋅、鉛作為多頭配置品種操作。