一、中國經(jīng)濟新常態(tài)下的機會與挑戰(zhàn)

民生證券-朱振鑫

1、宏觀展望方面

二戰(zhàn)后只有中國在第四個十年中保持高增長，2014年中國勞動力人口首次凈減少104萬人，自2017年開始未來5年勞動力的凈減少將顯著加大，并且放開的二胎政策對生育率助力作用小于預(yù)期。

人口拐點往往伴隨著房地產(chǎn)拐點，我國城鎮(zhèn)化雖然仍有很大空間，但速度在放緩，存量房時代，房地產(chǎn)下行不等于房價下跌，中國房價下跌受兩個因素限制：壟斷的土地供給、持有和交易不對等。

去產(chǎn)能會使得產(chǎn)業(yè)集中度提升、隱形失業(yè)顯性化，我國不可能再重走98年去產(chǎn)能奇跡。中國入世后全球經(jīng)濟相關(guān)性空前提高，國內(nèi)外PPI相關(guān)系數(shù)及聯(lián)動性明顯增加。印度在經(jīng)濟增速、人口紅利、基建第二產(chǎn)業(yè)、莫迪改革等方面具備一定優(yōu)勢使其最有可能成為中國的接班人。

2、微觀展望方面

利率下行的核心是經(jīng)濟潛在增速下行，而經(jīng)濟的潛在增速又由技術(shù)、人口、資源稟賦、政治環(huán)境等長期因素決定。在各種經(jīng)濟周期的波動中，在資產(chǎn)價格泡沫周而復(fù)始的更迭中，利率中樞卻一路奔向“零度線”以下，或者在奔向“零度線”之下的路上。

歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麥央行、匈牙利央行和日本央行等央行均實行負利率，這僅是全球負利率趨勢的開始。中國債務(wù)轉(zhuǎn)移方面路徑是由企業(yè)-商業(yè)銀行-資產(chǎn)管理公司-政府-央行。

二、大宗商品價格的影響因素

清華大學(xué)-湯珂

影響大宗商品的價格因素主要分為以下三點：

1、金融市場，主要分為投機量、投資者風(fēng)險偏好程度、資本充足度、美元匯率。

2、供需，其它因素固定不變，供給量與價格之間存在反比例變動關(guān)系：供應(yīng)量增加，價格下降；供應(yīng)量減少，價格上漲。短期看價格變動受供給數(shù)量的限制而波動，長期看商品供給與價格是相互影響的。

3、宏觀經(jīng)濟政策，緊縮政策給國民生產(chǎn)降溫，降低大宗商品需求，而低利率抬高大宗商品價格。

中國經(jīng)濟正面臨著一個重要的轉(zhuǎn)型期，會面臨越來越多的不確定因素和風(fēng)險。隨著我國經(jīng)濟的崛起，對資源的消耗量日益增多，在國內(nèi)資源不能滿足需求的情況下，不得不通過不斷增加進口來滿足經(jīng)濟增長的需要?，F(xiàn)在，我國已經(jīng)成為了原材料需求大國、制造業(yè)大國和外貿(mào)進出品大國。

三、天然橡膠產(chǎn)業(yè)趨勢及未來展望

IRSG秘書長-Dr.Stephen V.Evans

1、需求的增加只是減緩了供應(yīng)的過剩，并沒有徹底改變供需過剩的局面。

2、產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都在重組整合。

3、受政策及經(jīng)濟效益差影響，天然橡膠主產(chǎn)國的經(jīng)濟作物正在由橡膠轉(zhuǎn)向其他農(nóng)作物。

4、膠農(nóng)繁重的工作條件需要得到改善。

5、消費區(qū)正在慢慢向產(chǎn)區(qū)集中，這樣可以降低運輸成本并提高效率。

四、輪胎產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及對橡膠供給側(cè)的影響

中橡工業(yè)協(xié)會副秘書長-侯鳳霞

2015年橡膠工業(yè)經(jīng)濟運行基本是下行走向，根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計，2015年橡膠工業(yè)產(chǎn)值、銷售收入、出口交貨值均呈下滑，下降幅度達12%、實現(xiàn)利潤下降17%。2016年以來，橡膠工業(yè)運行主要指好，銷售收入增長，出口交貨值同比下降。

輪胎是橡膠工業(yè)中的主導(dǎo)制品，也是橡膠消耗最多的產(chǎn)品，其橡膠消耗約占橡膠工業(yè)總消耗量的70%。中國輪胎產(chǎn)業(yè)從2005年（2.5億條）開始超越美國（2.28億條）成第一生產(chǎn)大國，連續(xù)12年位居世界第一。美國第二，日本第三。

隨著我國汽車工業(yè)的快速發(fā)展和高速公路的不斷延伸，拉動了橡膠工業(yè)發(fā)展，輪胎產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了十幾年的快速發(fā)展使我國輪胎在世界上占有重要的地位，目前產(chǎn)業(yè)進入了新常態(tài)發(fā)展階段。2016-2020年（十三五），我國輪胎產(chǎn)業(yè)將進入理性發(fā)展新常態(tài)階段，品牌建設(shè)，質(zhì)量提升，創(chuàng)新發(fā)展，智能制造，外部拓展（走出去）。

我國輪胎企業(yè)數(shù)量多、產(chǎn)能高、嚴(yán)重依賴出口，出口量約占輪胎總產(chǎn)量的40%，并且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。我國輪胎工業(yè)面臨的困難也不少，中低端輪胎結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，國外的貿(mào)易壁壘和技術(shù)壁壘。

2016年以來出現(xiàn)三個新的窘境：（1）、原材料橡膠價格上漲，由原材料價格走低轉(zhuǎn)給下游企業(yè)的成本紅利消失；（2）、復(fù)合橡膠標(biāo)準(zhǔn)修改后國家或有可能再修改混合橡膠標(biāo)準(zhǔn)；（3）、美國全鋼胎雙反。

汽車行業(yè)是輪胎消費的主要終端，16年數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，2016年1-10月，汽車產(chǎn)銷同比增長較快，增幅明顯高于上年同期；1-10月汽車產(chǎn)銷分別完成2201.6萬輛和2201.7萬輛，比上年同期均增長13.8%，分別高于上年同期13.8和12.3個百分點。

交通建設(shè)方面，國家發(fā)改委、交通運輸部聯(lián)合印發(fā)的《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》，2016-2018年重點推進鐵路、水路、機場、城市軌道交通項目303項，涉及項目總投資約4.7萬億元，國家交通基礎(chǔ)設(shè)施是關(guān)系老百姓(603883,股吧)出行的重要民生項目。高速公路多了，車的行走便利了，輪胎的需求就多了，網(wǎng)購多了，物流忙了，治超有成效了，卡車的需求就多了，這就拉動了全鋼輪胎的增長。

五、中國合成橡膠產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

中國合成橡膠工業(yè)協(xié)會秘書長-李迎

我國合成橡膠工業(yè)是在自主創(chuàng)新和引進技術(shù)的基礎(chǔ)上起步的，并依靠自主創(chuàng)新不斷完善、豐富壯大起來。1958年實現(xiàn)工業(yè)化，已經(jīng)跨過近60年輝煌的歷程，經(jīng)過數(shù)代人的奮斗，已建成主要品種齊全、體系完善的重要原材料工業(yè)，合成橡膠產(chǎn)能、產(chǎn)量及消費量均居世界第一。

2015年全球合成橡膠裝置總能力達1986.4萬噸/年。中國合成橡膠裝置能力占全球裝置總能力的29%，位居世界第一。從進口國別及實際使用分析，目前進口的混合橡膠實際上是天然橡膠含量97.5~99.5%、合成橡膠含量2.5~0.5%的混合物。

2016年國內(nèi)合成橡膠產(chǎn)業(yè)總體平穩(wěn)，產(chǎn)量基本持平，市場需求保持穩(wěn)定，價格走出低谷、隨原料價格呈現(xiàn)階段漲跌，經(jīng)濟效益總體好轉(zhuǎn)，但半數(shù)以上企業(yè)仍處于虧損邊沿。但是面臨的下行壓力依然不小：產(chǎn)能過剩大量裝置閑置、出口低迷、進口壓力不斷增大、新品種的增長點成長較緩慢等。預(yù)計2016年全國合成橡膠產(chǎn)量300萬噸左右，裝置開工率仍為約50%。

中國合成橡膠發(fā)展趨勢方面，理性、謹慎對待合成橡膠投資，通過市場行為控制產(chǎn)能的盲目增長：

1、提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)助推綠色輪胎制造的合成橡膠新材料的工業(yè)化技術(shù)，包括高乙烯基溶聚丁苯橡膠、高乙烯基丁二烯橡膠、高性能稀土順丁橡膠及溴化丁基橡膠、合成橡膠復(fù)合材料等合成橡膠新產(chǎn)品;

2、進一步提高現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本、加強市場服務(wù)能力建設(shè)，提高國際國內(nèi)市場競爭力和產(chǎn)能利用率；

3、提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)助推綠色輪胎制造的合成橡膠新材料的工業(yè)化技術(shù)：包括高乙烯基溶聚丁苯橡膠、高乙烯基丁二烯橡膠、高性能稀土順丁橡膠及溴化丁基橡膠、合成橡膠復(fù)合材料等合成橡膠新產(chǎn)品；4、堅持綠色發(fā)展，開發(fā)合成橡膠綠色支撐技術(shù)，提高綠色環(huán)保產(chǎn)品比例，提高資源能源利用率，減少環(huán)境污染，保持行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。

六、關(guān)于天膠價格的思考及展望

樂依資產(chǎn)-梅運桃

在橡膠價格的影響因素中，宏觀最重要，宏觀決定大的趨勢格局、需求的彈性變化、市場風(fēng)險偏好的強弱。全球經(jīng)濟在經(jīng)歷連續(xù)下滑后明顯企穩(wěn)，各經(jīng)濟體的制造業(yè)PMI近期均出現(xiàn)明顯回升，中國經(jīng)濟第四季度基于慣性不存在太多的隱憂，外需的滯后效應(yīng)可能成為下階段支撐點之一，中國經(jīng)濟明年第一季度可能考驗地產(chǎn)調(diào)控的負面影響，經(jīng)濟運行強度的繼續(xù)提升空間有限。

供需平衡表是宏觀到產(chǎn)業(yè)端的投影，季節(jié)性、天氣、產(chǎn)業(yè)政策影響價格波動路徑。

產(chǎn)業(yè)政策未來變數(shù)多多，1、泰國如何拋儲？2、國內(nèi)會否輪儲，如何輪儲？3、天膠進口關(guān)稅是否下調(diào)？產(chǎn)業(yè)政策總是會帶來市場的擾動，但無法改變大的趨勢和格局。

產(chǎn)業(yè)小結(jié)：1、天膠市場供大于求的格局在2016年暫遇拐點，供需季節(jié)性短期錯配強化了這一轉(zhuǎn)變；2、單純的去庫存化進入尾聲，去庫補庫呈現(xiàn)輪動；3、天氣（偶發(fā)）、低開割率（泰國杯膠價格50泰銖/35.38=1413美金）不再是持續(xù)性因素；4、供求關(guān)系未來在平衡點會出現(xiàn)搖擺；5、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整可能會影響到價格波動路徑。

橡膠價差方面：泰國原料的價差結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了逐步進入高產(chǎn)的現(xiàn)實；滬膠高升水顯示投機過度，定價偏離達到短期極值；國內(nèi)低價惜售、國內(nèi)停割期、海外減產(chǎn)季是支撐價差的因素，明年9月、11月到期交割是制約價差的因素；未來天膠價格在供需端尋找平衡點，滬膠價格在價差端也會尋找平衡點；價差回歸無法推導(dǎo)出價格下跌，但價格下跌往往伴隨著價差回歸；2016年圍繞價差的故事在2017年可能重演。

加工貿(mào)易環(huán)節(jié)的集中度增加，原料端較為分散，加工、貿(mào)易端趨于集中，消費端較為分散，集中度的領(lǐng)域在博弈層面對市場的影響更大，兩端更多被動跟隨；博弈無法主導(dǎo)價格最終結(jié)果，但主導(dǎo)路徑；博弈放大市場的波動率，賣空被逼倉：暴漲，集中庫存高位被套：暴跌。

近期價格大起大落的解讀：

1、宏觀偏暖、庫存偏低、產(chǎn)業(yè)賣空意愿不強，多頭資金主導(dǎo)，散戶、短線、量化短線跟隨，整體利用保證金博弈杠桿機制，實現(xiàn)了對空頭的圍剿；

2、滬膠期貨短期投機過度，價格偏離基本面支撐，近期高點在海外高產(chǎn)期壓力消化前難以逾越。

3、交易所不斷出臺的風(fēng)控措施最終發(fā)揮作用，期貨市場整體出現(xiàn)大減倉，預(yù)示著一波由理性做多到非理性做多演繹的多頭投機告一段落；

4、市場從資金短期完全主導(dǎo)重新回到宏觀、產(chǎn)業(yè)、價差、市場結(jié)構(gòu)多層次博弈的框架之中。

結(jié)論：

1、宏觀與產(chǎn)業(yè)層面為膠價反彈奠定了堅實的基礎(chǔ)，天膠價格運行在此輪熊市到目前為止最大幅度的一次反彈過程之中；

2、受制于上一輪全球產(chǎn)區(qū)的天然橡膠擴種，未來開割率的提升存在較大空間，難以出現(xiàn)持續(xù)的供不應(yīng)求格局，產(chǎn)業(yè)處于總體供求平衡的局面；

3、第四季度偏強的宏觀和需求端，博弈東南亞產(chǎn)區(qū)的高產(chǎn)壓力，產(chǎn)業(yè)建庫存博弈遠期賣空，膠價短期可能表現(xiàn)震蕩，難以出現(xiàn)趨勢性行情；

4、圍繞全球減產(chǎn)季的炒作可能將供應(yīng)端收縮的故事講完，一季度末或二季度初可能出現(xiàn)本輪價格反彈的高點。

5、后面的行情，將圍繞新產(chǎn)季的供需平衡，更遠的宏觀經(jīng)濟運行脈絡(luò)展開，供應(yīng)增加是大概率，變量將出現(xiàn)在需求端、宏觀端；

6、圍繞滬膠遠期合約升水構(gòu)建的策略在后期將獲利；

討論環(huán)節(jié)

海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團副總裁 李巖峰：

1.產(chǎn)區(qū)大約有8000噸減產(chǎn)

2.下半年膠價回升 膠工的生活和回報改善很多

3.今日論壇的題目：供給側(cè)改革下的橡膠發(fā)展之路——堅守與變革很好的反映了海膠的發(fā)展現(xiàn)狀 近年也已進行產(chǎn)區(qū)膠林的更新 低產(chǎn)膠園向其他方向轉(zhuǎn)型（如鳳梨等）

4.中國天膠產(chǎn)業(yè)向良性健康發(fā)展 其中貿(mào)易環(huán)節(jié)會更加理性 期待5年熊市之后 開啟未來新篇章

5.自己偏多一點 15年老膠有消耗 進入下游制品等工廠

詩董橡膠中國區(qū)總經(jīng)理 李世強：

1.連續(xù)四年下跌的行情中 每年的供應(yīng)增速大約3-4% 需求增速在1%左右；今年的供應(yīng)增速不到1% 需求意外增加 這個角度印證了行情發(fā)生是必然的

2.形勢和期貨 形代表目前的現(xiàn)象 勢代表未來預(yù)期 期貨的持有也意味著買入預(yù)期

3.最近的上漲 是多重因素共同作用導(dǎo)致的 基本面 情緒面 資金面 投機面 面面俱到

4.43500-9350的居中節(jié)點 26000附近 可能是價值回歸的目標(biāo)

5.反傾銷部分 中國只占11%的量 國內(nèi)工廠轉(zhuǎn)移海外建廠 只是制造業(yè)流動和地點轉(zhuǎn)移的過程 不會造成橡膠使用量的減少

華泰樹膠總經(jīng)理 沈波：

1.泰國傳統(tǒng)雨季：東北部約8-9月份 9月開割；羅勇地區(qū)9-10月底；南部9月中下旬進入雨季 通常水燈節(jié)后1-2周雨季結(jié)束 今年不同往年 現(xiàn)在大部分產(chǎn)區(qū)可以正常割膠

2.落葉期：東北部大約從1月中旬逐步落葉 南部約從2月中下旬開始 今年南部可能提早半個月 落葉到發(fā)新芽期間還可以割膠的 從現(xiàn)在到落葉前是產(chǎn)膠的高峰期 加工廠庫存原料較多的可能會到5/6月份 少的可能明年會減產(chǎn) 后期取決于實際需求

3.如果需求不能形成正傳導(dǎo) 供應(yīng)高峰會形成相對的停滯

4.今年泰國總體產(chǎn)量沒有減少 略增 5月份前干旱 6/7/8月份雨水較多 開割后南部和東北部普遍降雨 加工廠庫存在3-6月份后逐步消耗 今年泰國乳膠產(chǎn)量處于歷史高位 乳膠增產(chǎn)16% 干膠減產(chǎn)7% 從重卡角度看 今年產(chǎn)量的確是減少了

5.泰國降雨從9月份開始 9-10月產(chǎn)膠 10月之后東北部原料出來了 明年個人感覺是正常的 現(xiàn)在皮球是由供應(yīng)端踢給了需求端 行情不是由供應(yīng)決定漲還是跌 而是需求決定了

橡膠谷公司 李中興：

1.輪胎工廠在定價方面是弱者 目前已引進電子競價采購系統(tǒng) 完善采購模式 希望價格趨穩(wěn) 2.后期會在長約基礎(chǔ)上加大量 探討更新的定價機制 比如借助原料價格等方式

樂依資產(chǎn)合伙人 梅運桃：

1.是否長期通脹這個指標(biāo) 僅可作為策略的出發(fā)點之一 期貨市場品種較多 很難形成群體效應(yīng) 長期的邏輯很重要

2.工業(yè)品角度 PPI回升是補庫存的必然結(jié)果 但不會持續(xù)補庫的過程 是否處于補庫周期待驗證

3.農(nóng)產(chǎn)品有很多的產(chǎn)業(yè)平衡表 一年內(nèi)看不到大的轉(zhuǎn)變