近期焦煤供給擴(kuò)張有限，國(guó)外價(jià)格高企，國(guó)內(nèi)焦化廠對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)依然旺盛，同時(shí)鋼材社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存位于低位，下跌動(dòng)能有限。因此，焦煤現(xiàn)貨走勢(shì)偏強(qiáng)，下行空間不足。

產(chǎn)量增加有限

今年焦煤價(jià)格大幅上行，這與年初以來(lái)煤炭供給側(cè)改革有較大關(guān)系，特別是在煤炭市場(chǎng)執(zhí)行276天工作日計(jì)劃后，煤炭產(chǎn)量顯著下行。數(shù)據(jù)顯示，1—10月，全國(guó)原煤產(chǎn)量為27.3932億噸，累計(jì)同比下降10.7%。其中，山西省原煤產(chǎn)量為5.9億噸，累計(jì)同比下降16.1%，山西省產(chǎn)量的同比下滑高于全國(guó)平均水平，這也是導(dǎo)致焦煤供給緊張的主要原因。

10月之后，隨著國(guó)家將276天工作日恢復(fù)到330天工作日，煤炭供給有所緩解，但焦煤產(chǎn)量上升低于市場(chǎng)之前預(yù)期。一方面，部分國(guó)有主力礦已經(jīng)在前期滿負(fù)荷運(yùn)行，繼續(xù)提高開(kāi)工率的可能性不大；另一方面，部分煤礦由于常年缺乏固定資產(chǎn)投入，短期產(chǎn)量激增將引發(fā)明顯的安全事故。因此，從山西省實(shí)際的調(diào)研情況來(lái)看，國(guó)家放開(kāi)產(chǎn)量限制后，焦煤產(chǎn)量增加有限。

進(jìn)口大幅下降

當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格嚴(yán)重低于國(guó)際市場(chǎng)。據(jù)了解，山西地區(qū)焦煤在港口的價(jià)格為1730元/噸，而澳洲焦煤價(jià)格已經(jīng)上升到2000元/噸上方，國(guó)內(nèi)價(jià)格較低使得進(jìn)口量減少，10月焦煤進(jìn)口量環(huán)比下降7.1%。從港口庫(kù)存來(lái)看，北方四港焦煤庫(kù)存有90萬(wàn)噸，為2011年以來(lái)低點(diǎn)。由此說(shuō)明，港口進(jìn)口焦煤大幅下降，而進(jìn)口焦煤占國(guó)內(nèi)焦煤需求量近10%，進(jìn)口量減少意味著國(guó)內(nèi)需要更多的產(chǎn)量來(lái)彌補(bǔ)進(jìn)口缺口，國(guó)內(nèi)焦煤供需更為緊張。

補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力仍存

相比于7—8月，當(dāng)前焦化廠的利潤(rùn)有所縮窄，主要是基于焦煤漲價(jià)幅度大于焦炭，但焦化廠仍有100—150元/噸的生產(chǎn)利潤(rùn)，這就意味著焦化廠對(duì)焦煤的補(bǔ)庫(kù)暫時(shí)不會(huì)結(jié)束。當(dāng)前，100萬(wàn)—200萬(wàn)噸的焦化廠、200萬(wàn)噸以上的焦化廠開(kāi)工率分別為78.9%、78.8%，環(huán)保限產(chǎn)雖然使得開(kāi)工率較前期有所下滑，但開(kāi)工率仍處于較高水平。

鋼材庫(kù)存低位

經(jīng)過(guò)今年的補(bǔ)庫(kù)，鋼材庫(kù)存有所恢復(fù)，但庫(kù)存絕對(duì)量依然偏低。五大類(lèi)鋼材品種最新一期庫(kù)存為852.62萬(wàn)噸，同比2015年同期的915.12萬(wàn)噸仍有62.5萬(wàn)噸的差距。中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的全國(guó)重點(diǎn)鋼廠最新一期庫(kù)存為1291.48萬(wàn)噸，相比于2015年同期的1519萬(wàn)噸，同樣有227.52萬(wàn)噸的差距，說(shuō)明當(dāng)前鋼材庫(kù)存處于偏低水平，鋼材由于拋貨帶來(lái)的價(jià)格下行空間較小。

另從近期的政策動(dòng)向來(lái)看，江蘇等地嚴(yán)查不合格的中頻爐，江蘇等地的中頻爐減產(chǎn)明顯。中頻爐產(chǎn)量下降必然需要提高高爐的開(kāi)工率和產(chǎn)量，以彌補(bǔ)鋼材市場(chǎng)的供需缺口。當(dāng)前鋼廠高爐開(kāi)工率為76.52%，低于2015年同期水平。筆者認(rèn)為，高爐開(kāi)工率還有提升的空間，鋼廠對(duì)于焦炭、焦煤的消耗也將隨著高爐開(kāi)工率的上升而增加。

綜上所述，盡管焦煤期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，但從現(xiàn)貨端來(lái)看，國(guó)內(nèi)焦煤供給增量有限，國(guó)外焦煤價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，使得進(jìn)口焦煤的替代作用受到抑制，而焦化廠生產(chǎn)尚有100元/噸的利潤(rùn)，對(duì)焦煤有補(bǔ)庫(kù)的意愿。就鋼材端而言，中頻爐的檢修使得高爐的開(kāi)工率提高成為必然，這也將增加焦煤的消耗。因此，焦煤現(xiàn)貨下行空間不足，建議空單止盈離場(chǎng)。