芝商所投資教育專欄

近期國際原油市場風(fēng)云突變，此前在9月末，OPEC在阿爾及利亞非正式石油會(huì)議上達(dá)成限制石油產(chǎn)出協(xié)議，將OPEC總石油產(chǎn)出目標(biāo)限制在3250萬—3300萬桶/日區(qū)間，技術(shù)性委員會(huì)研究限產(chǎn)的實(shí)施機(jī)制，最終將敲定減產(chǎn)計(jì)劃的艱巨任務(wù)留到了11月，國際原油價(jià)格在10月中上旬一度大幅反彈。稍后各國的表態(tài)又讓限產(chǎn)細(xì)節(jié)能否達(dá)成共識(shí)撲朔迷離，而10月OPEC各成員國依然開足馬力產(chǎn)油，OPEC原油產(chǎn)量創(chuàng)下八年新高，國際油價(jià)振蕩下行。

現(xiàn)在OPEC達(dá)成協(xié)議的壓力比9月時(shí)大，因?yàn)?月末以來原油市場出現(xiàn)三大變化：一是曾表示會(huì)撤銷對產(chǎn)油企業(yè)監(jiān)管的特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)；二是財(cái)報(bào)顯示美國產(chǎn)油商適應(yīng)性更強(qiáng)；三是利比亞和尼日利亞的產(chǎn)出回升。

而這時(shí)，媒體報(bào)道墨西哥作為原油產(chǎn)出國之一，通過衍生品工具對沖原油價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，并獲得超額回報(bào)。英國《金融時(shí)報(bào)》援引國際貨幣基金組織（IMF）的報(bào)告稱，在墨西哥原油均價(jià)為每桶35.4美元的基礎(chǔ)上，墨西哥今年有望通過年度原油套期保值交易賺得約29億美元，這將是該國首次連續(xù)兩年獲得套保收益。而墨西哥財(cái)政部今年8月稱，該國斥資約10.28億美元買入原油看跌期權(quán)，以每桶38美元的行權(quán)價(jià)，為2.5億桶原油做了套保對沖。

根據(jù)IMF發(fā)布的數(shù)據(jù)，墨西哥在過去十年，平均每年花費(fèi)10億美元用于購買看跌期權(quán)，涉及的投行包括高盛、花旗、摩根大通。2015年，墨西哥在對沖中獲得64億美元的收益，是目前為止最大的回報(bào)，其在全球金融危機(jī)之后的2009年獲得的此項(xiàng)收益為51億美元。從1990年開始，墨西哥就通過衍生品合約閉合原油風(fēng)險(xiǎn)敞口。

下面我們分析下墨西哥近兩年對沖出口原油的敞口策略。2015年，墨西哥政府花費(fèi)10.9億美元確保它能在2016年以49美元/桶的價(jià)格銷售出口的原油，該鎖定價(jià)格大約比過去一年均價(jià)34.43美元/桶高42%。這一操作幫助平滑低油價(jià)給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，給墨西哥財(cái)政提供了喘息的空間。

從上世紀(jì)90年代初開始，墨西哥就通過原油期權(quán)來對沖油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，在國際油價(jià)下跌中其原油出口金額（按離岸價(jià)格計(jì)算）明顯小于油價(jià)下跌的幅度。2008年，墨西哥原油出口金額增長17.7%，而同期WTI原油年化跌幅達(dá)到34.3%。當(dāng)然有兩個(gè)特殊的年份：一個(gè)是2009年，當(dāng)年原油出口金額大幅下降39%，主要是減產(chǎn)導(dǎo)致出口量減少；另一個(gè)是2015年，原油出口金額下降45.3%，這也是年度原油產(chǎn)量下降7%引發(fā)的。

近年來，石油進(jìn)口國摩洛哥、牙買加、烏拉圭等均已開始通過購買原油期權(quán)應(yīng)對能源價(jià)格波動(dòng)。從墨西哥使用的衍生品來看，主要是原油期權(quán)，而目前原油期權(quán)交易相對活躍，數(shù)據(jù)顯示，9月80%的WTI原油期權(quán)為電子交易，WTI跨期價(jià)差期權(quán)（WA+7A）目前接近超過100萬份合約的持倉量高位。

表為墨西哥原油出口金額同比和WTI油價(jià)漲幅

從未來國際原油供需平衡來看，未來原油前景依然不樂觀，而特朗普上臺(tái)后撤銷產(chǎn)油企業(yè)監(jiān)管和鼓勵(lì)海外企業(yè)利潤回流美國的預(yù)期或刺激更多產(chǎn)能擴(kuò)張。