自從OPEC在11月底達成了減產(chǎn)協(xié)議細則后，油價便一路上漲突破50美金/桶，而市場的許多機構更是被激發(fā)了濃厚的看漲熱情。不過，隨著近月端油價的持續(xù)上漲，原油期貨竟然出現(xiàn)了從升水到貼水的大掉頭，說明市場上很多投資者還是忽略了頁巖油商們的潛在影響：美國的頁巖油商們正在55美金/桶的價格環(huán)境下瘋狂地進行套期保值（通俗地說，就是采用相對固定的價格賣出未來的產(chǎn)量，舉個簡單的例子，如果油氣公司在55美金對未來產(chǎn)量進行套期保值，那么即使未來油價跌到55美金一下，油氣公司也能夠實現(xiàn)55美金的售價），見下圖（數(shù)據(jù)來源；Bloomberg）。

上圖是WTI油價在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細則出爐之前的11月28日（上圖綠線）以及在減產(chǎn)協(xié)議出爐之后的12月2日（上圖黃線）的價格曲線對比。從上圖綠線可以很直觀地看到，油價在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細則出臺之前的價格曲線是典型的升水（contango，通俗地說就是遠期價格大于近期價格），而從上圖黃線可以很直觀地看到，油價在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細則出臺之后的從2017年底開始到2020年初的價格曲線則出現(xiàn)了貼水（backwardation，通俗地說就是近期的價格大于遠期價格），而且非常有意思的事情就是從2017年底到2020年初的這個價格曲線被壓在了在55美金/桶左右。雖然各油氣公司4季度的套期保值量需要到明年2月底發(fā)布的年報期才會向市場公布，但是油氣君認為這個現(xiàn)象已足以說明大批的油氣產(chǎn)商正在進行大規(guī)模的套期保值交易以鎖定未來的油價，而55美金/桶的價格對大部分美國頁巖油商來說是非常舒服的價格。

油氣君在此需要特別說明的是，當前的美國油氣產(chǎn)商（主要是頁巖油氣公司）正在進行的套期保值操作同今年4月份，5月份油價處于50美金/桶區(qū)間內進行的套期保值操作如出一轍，而今年4 ，5 月份的套期保值操作為美國頁巖油商提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障，很大程度上造成了美國自4月底開始出現(xiàn)的鉆機數(shù)持續(xù)上升，更是導致了過去兩個多月的美國本土48州產(chǎn)量衰減幾乎消失和過去數(shù)周的小幅增長。

通俗地說，在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細則出臺后的這些交易日，油氣公司進行的套期保值操作的最核心方法就是利用55美金/桶的價格環(huán)境賣出未來的油氣產(chǎn)量（相當于做空遠端），這個策略最直觀的影響就是拉平原油的升水曲線（contango），上圖出現(xiàn)的貼水就是直接結果。一般來說，可以采用遠端的價格減去近端的價格的價差來判斷場內進行套期保值交易的大致情況。這個價差越低，說明有越多的針對遠端合約的賣盤，也就是說賣出未來油氣產(chǎn)量的油氣公司越多。上圖的升水變貼水就可以比較清楚地展示美國油氣公司顯著增加針對遠期產(chǎn)量的套期保值交易。

最后，油氣君需要特別提醒的是，之前油價突破50美金/桶已在差不多3個多月時間內將美國本來約為50-60萬桶/日的半年產(chǎn)量衰減拉平，當前OPEC的減產(chǎn)協(xié)議細則出臺后更是為美國頁巖油商充分提供了55美金/桶的套期保值交易機會，從這個意義上看，美國頁巖油在OPEC減產(chǎn)同期增加50萬桶/日以上的供應應該來說基本上沒有懸念。