上周歐佩克(OPEC)限產(chǎn)協(xié)議成行大幅提振油價(jià)，由此帶來(lái)的成本提振效應(yīng)在盤面上不斷發(fā)酵。國(guó)內(nèi)石化下游品種價(jià)格的連連走高成為了近幾日市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。三個(gè)交易日，甲醇主力合約走出了兩個(gè)漲停，聚烯烴“兄弟”也跟著一起high了起來(lái)。究其背后原因，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近期化工品持續(xù)上漲一部分是來(lái)自基本面的向好推動(dòng)，另一部分是資金介入擴(kuò)大了上漲的幅度。

漲跌節(jié)奏與黑色相關(guān)聯(lián)

在市場(chǎng)人士的印象中，作為化工系品種的源頭，原油和下游品種有著較好的相關(guān)性，化工系品種定價(jià)也多以原油為錨。然而今年來(lái)，聚烯烴和原油多次出現(xiàn)背離，相關(guān)性下降，但和螺紋鋼的關(guān)聯(lián)性卻在顯著增強(qiáng)，漲跌節(jié)奏上較為一致。

之所以會(huì)呈現(xiàn)出這樣一個(gè)現(xiàn)象，主要有兩方面的原因。

金石期貨分析師黃李強(qiáng)解釋說(shuō)，首先，隨著煤制烯烴的興起，傳統(tǒng)的油制烯烴在總產(chǎn)能中的占比逐漸下降，造成了原油對(duì)煤制烯烴影響的下降，煤炭對(duì)于烯烴的影響在上升。煤炭與螺紋鋼有很強(qiáng)的相關(guān)性，這造成了螺紋鋼和烯烴價(jià)格的相關(guān)性上升。

其次，今年商品特別是工業(yè)品的上漲很大程度上是受資金影響?！坝捎谠蛧?guó)際化程度較高，并且基本面存在供應(yīng)過(guò)剩的局面，導(dǎo)致了其價(jià)格受國(guó)內(nèi)資金推動(dòng)的影響有限。但在國(guó)內(nèi)，在資金的作用下商品的運(yùn)行具有很強(qiáng)的同漲同跌的特性，進(jìn)一步加強(qiáng)了這種現(xiàn)象?！秉S李強(qiáng)稱。

對(duì)此，大地期貨研究員張學(xué)成也有著同樣的感受。“聚烯烴作為供需矛盾不大的品種，其價(jià)格波動(dòng)更多來(lái)自上下游庫(kù)存結(jié)構(gòu)的變化。螺紋鋼作為工業(yè)品的代表，它的漲跌預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)和未來(lái)需求的擴(kuò)張與收縮預(yù)期，進(jìn)而影響到化工品的庫(kù)存周期?！?/p>

庫(kù)存低位供需緊平衡持續(xù)

十月以后，LLDPE進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，北方的農(nóng)膜消費(fèi)量陸續(xù)增加，石化庫(kù)存一直維持在低位運(yùn)行。昨日，石化庫(kù)存又回到了50萬(wàn)噸以下，接近歷史最低水平。

“聚烯烴原料的漲價(jià)，傳導(dǎo)到下游確實(shí)是非常順暢的。”在張學(xué)成看來(lái)，相比其他商品，聚烯烴消費(fèi)品特征明顯。PE非耐消費(fèi)品比例占據(jù)73% ；PP非耐消費(fèi)品比例占據(jù)66%。較高的非耐用消費(fèi)品需求占比使得聚烯烴的需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小。

相較而言，經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)，PP受益更大?！笆芤嬗谫?gòu)置稅減半等優(yōu)惠政策，汽車銷量增速大，2017年該政策延續(xù)概率大?！睆垖W(xué)成表示，房屋竣工面積數(shù)據(jù)領(lǐng)先家電產(chǎn)量數(shù)據(jù)約半年時(shí)間，以此推算家電產(chǎn)量高增速至少可維持到明年上半年。下游家電行業(yè)今年持續(xù)處于低庫(kù)銷比狀態(tài)，存貨出清有利于消費(fèi)升級(jí)進(jìn)入下一個(gè)累庫(kù)存周期。

從供應(yīng)端來(lái)看，新產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。其中，PP新投產(chǎn)產(chǎn)能相對(duì)較多，但更多裝置轉(zhuǎn)向生產(chǎn)共聚、均聚注塑、BOPP專用料等非標(biāo)品種，可交割品PP拉絲料的產(chǎn)量沒(méi)有明顯上升。環(huán)保政策持續(xù)收緊，回料供應(yīng)受限。

據(jù)了解，商務(wù)部公布的15年國(guó)內(nèi)廢塑料回收量+進(jìn)口在2500萬(wàn)噸，聚烯烴按照占比35%推算，去年大概有870萬(wàn)噸的量。2015年新料價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致今年回料進(jìn)口大幅下降，以及國(guó)內(nèi)史上最嚴(yán)的環(huán)保法，國(guó)內(nèi)回料的產(chǎn)量也大幅下降，估計(jì)16年和國(guó)內(nèi)回料減少供應(yīng)在200-250萬(wàn)噸，占總需求的4%左右。

目前，回料缺口抵消產(chǎn)能增長(zhǎng)，整體庫(kù)存低位?！坝捎谛卵b置不確定性大，最終投產(chǎn)時(shí)間往往延期，且進(jìn)口總量減少?！睆垖W(xué)成表示，2016年預(yù)計(jì)PE+PP新料供應(yīng)量較2015年增長(zhǎng)192萬(wàn)噸（4.3%）扣除回料缺失部分后，實(shí)際供應(yīng)幾乎無(wú)增長(zhǎng)。

原油預(yù)期向上成本端不可忽視

正是由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)有著較好的預(yù)期，聚烯烴期貨也是從遠(yuǎn)月貼水拉到了遠(yuǎn)月升水。

“前期造成聚烯烴期貨價(jià)格遠(yuǎn)月貼水的原因主要是對(duì)于明年新增產(chǎn)能的預(yù)期所致。但是，受原油特別是甲醇價(jià)格大幅上漲的原因，市場(chǎng)認(rèn)為后期隨著成本的上升，聚烯烴的價(jià)格重心將會(huì)上移，這造成了目前遠(yuǎn)月升水近月的現(xiàn)象?！秉S李強(qiáng)如是說(shuō)。

北京時(shí)間11月30日晚，OPEC八年來(lái)首次達(dá)減產(chǎn)協(xié)議，將減產(chǎn)約120萬(wàn)桶/天，新的產(chǎn)量目標(biāo)為3250萬(wàn)桶/天。非 OPEC 國(guó)家承諾減產(chǎn) 60 萬(wàn)桶/天。受此影響，原油期貨大漲至前一個(gè)月的高位。

據(jù)了解，OPEC協(xié)議將于1月份起生效，將持續(xù)6個(gè)月，如有必要可以延長(zhǎng)。明年5月25日，OPEC將開(kāi)會(huì)檢討協(xié)議執(zhí)行情況，屆時(shí)可能會(huì)將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)六個(gè)月。OPEC 將會(huì)設(shè)置特別委員會(huì)監(jiān)督各產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)計(jì)劃的實(shí)行。

“歐佩克減產(chǎn)將加速原油供需平衡的過(guò)程。”張學(xué)成表示，即使沒(méi)有減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)計(jì)明年四季度原油也將達(dá)到供需平衡。高盛認(rèn)為，歐佩克往次對(duì)于減產(chǎn)計(jì)劃都只執(zhí)行了6 成，本次協(xié)議下歐佩克產(chǎn)量將達(dá) 3300萬(wàn)桶/天。按歐佩克國(guó)家減產(chǎn)120萬(wàn)桶，非歐佩克國(guó)家減產(chǎn)60萬(wàn)桶計(jì)劃執(zhí)行60%，即減產(chǎn)108萬(wàn)桶/天計(jì)算，原油市場(chǎng)將進(jìn)入去庫(kù)存狀態(tài)。若油價(jià)在50美金上方企穩(wěn)，頁(yè)巖油供應(yīng)壓力將會(huì)逐漸釋放。

在關(guān)注成本的同時(shí)，我們不能忽視MTO。煤制PP目前產(chǎn)能占比23%，預(yù)計(jì)2017年將上升到29%。煤炭、甲醇等能源價(jià)格高漲，煤化工相對(duì)于油化工的經(jīng)濟(jì)性不再。僅從成本端來(lái)看，PP價(jià)格被低估。

化工系品種還能飛多久？

受供應(yīng)階段性短缺和成本持續(xù)上升的影響，化工期貨的價(jià)格近期呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。但是，需要注意的是，國(guó)內(nèi)化工品供應(yīng)過(guò)剩是長(zhǎng)期的，供應(yīng)短缺只是暫時(shí)的，這決定了化工品的上漲很難長(zhǎng)期延續(xù)?！癘PEC雖然達(dá)成了凍產(chǎn)協(xié)議，但是全球原油供應(yīng)過(guò)剩的局面在短期仍然沒(méi)有改變，因此原油后期價(jià)格重心會(huì)上移，但是向上空間有限，成本端對(duì)于化工的支撐力度也是有限的?！秉S李強(qiáng)表示，另外，由于經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況較差，部分化工品種價(jià)格的上漲很難向下游傳導(dǎo)，進(jìn)一步壓縮了上漲的空間。在他看來(lái)，化工近期的瘋狂上漲只是短期行為，時(shí)間空間都相對(duì)有限。

同樣，部分業(yè)內(nèi)人士也提出，隨著資金熱炒退潮，價(jià)格將可能出現(xiàn)沖高快速回落。特別要關(guān)注當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)拐頭向下的趨勢(shì)并出現(xiàn)期貨貼水現(xiàn)貨的情況，期貨和現(xiàn)貨將由正反饋轉(zhuǎn)化為負(fù)反饋的可能。

“供應(yīng)上考慮產(chǎn)能的恢復(fù)及新增產(chǎn)能的逐步釋放，加之今年春節(jié)較早，上游庫(kù)存大概率在春節(jié)前后逐步形成累積，特別對(duì)一季度的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生不利影響?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱，現(xiàn)階段仍處于高位風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，不宜盲目追多。

化工圈內(nèi)專家對(duì)近期聚烯烴走勢(shì)的看法

杭州錦田

LLDPE

四季度檢修少，供應(yīng)增加。LLDPE需求季節(jié)性明顯，前期棚膜需求帶動(dòng)塑料價(jià)格上漲，目前開(kāi)工率下行帶來(lái)壓力。今年棚膜中PO膜、EVA膜占比增高，這些產(chǎn)品LDPE用量高，棚膜旺季后LDPE-LLDPE價(jià)差會(huì)縮小。LLDPE現(xiàn)貨對(duì)盤面有壓制。

PP方面

下游汽車、家電需求好，煉廠多排產(chǎn)共聚，拉絲產(chǎn)量少。新產(chǎn)能多投放在四季度，對(duì)現(xiàn)貨的影響要在三個(gè)月后，春節(jié)后有壓力，5-9反套可能有機(jī)會(huì)。

L-P價(jià)差先縮小，春節(jié)后隨著地膜開(kāi)工再擴(kuò)大。

熱聯(lián)中邦

從基本面來(lái)看，LLDPE下跌空間不大。目前的下游心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，上半年下游原料庫(kù)存低位，原料漲價(jià)沒(méi)有給下游帶來(lái)利潤(rùn)，甚至造成虧損。上半年漲價(jià)下的被動(dòng)導(dǎo)致目前下游心態(tài)轉(zhuǎn)變，對(duì)補(bǔ)庫(kù)蠢蠢欲動(dòng)。

地膜生產(chǎn)周期長(zhǎng)時(shí)間充裕，一般12月開(kāi)始生產(chǎn)，而使用時(shí)點(diǎn)在清明節(jié)后，目前看山東價(jià)格9300以下地膜廠備貨積極。因此從下游情況看，LL價(jià)格調(diào)整空間不大。

物產(chǎn)化工

十一月之后，PP下游實(shí)際需求情況較好，BOPP、日用品、義烏小商品生產(chǎn)均比往年要好，原料價(jià)格的上漲向下游傳導(dǎo)過(guò)程順暢?，F(xiàn)貨商操作思路也從悲觀向樂(lè)觀轉(zhuǎn)變。總體看今年下游需求、利潤(rùn)都表現(xiàn)良好，導(dǎo)致PP價(jià)格上漲。春節(jié)后關(guān)注庫(kù)存如何轉(zhuǎn)移以及轉(zhuǎn)移的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

乾瞻投資

對(duì)化工整體看法：短期內(nèi)資金流出，無(wú)大行情。

由于供需沒(méi)有嚴(yán)重錯(cuò)配，目前LLDPE、PP多空操作都沒(méi)有大的錯(cuò)誤。短期再庫(kù)存無(wú)法被證偽，導(dǎo)致期貨貼水修復(fù)后行情沒(méi)有大的波動(dòng)，僅在情緒帶動(dòng)下出現(xiàn)小波動(dòng)。后續(xù)運(yùn)行方向需等到預(yù)期兌現(xiàn)或被證偽。