下半年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總需求緩慢抬升的趨勢是較為確定的，但是主要是傳統(tǒng)的固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，市場也因此懷疑總需求回升的持續(xù)性。如今隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)暖，貿(mào)易形勢好轉(zhuǎn)為外需回升提供了強(qiáng)大的支撐?？紤]到趨勢延續(xù)的概率較大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升的動(dòng)能將至少延續(xù)到明年二季度后期。

三季度以來，貿(mào)易形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。11月出口在美元口徑和人民幣口徑下的增速分別為0.1%和5.9%，大幅快于上月的-7.5%和-3.2%。亦好于市場一致預(yù)期。這一表現(xiàn)與PMI中的出口訂單指數(shù)（移動(dòng)平均來看7月是一個(gè)低點(diǎn)）及中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI同比大致一致。

由于人民幣對(duì)美元貶值的幅度較大，趨勢也較為明顯，因此市場懷疑貿(mào)易改善可能是為了套匯而進(jìn)行的虛假貿(mào)易。但是本月貿(mào)易擴(kuò)張具有普遍性，韓國、中國臺(tái)灣出口亦大幅好轉(zhuǎn)。韓國出口本月同比增長2.7%，大幅快于上月的-3.2%；臺(tái)灣出口同比增長12.8%，大幅快于上月的9.4%和9月的-1.8%，說明貿(mào)易好轉(zhuǎn)具有真實(shí)的背景。

將貿(mào)易擴(kuò)展到全球經(jīng)濟(jì)共振的觀察視角，發(fā)現(xiàn)外需好轉(zhuǎn)是根源，9—11月這個(gè)訂單周期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張比較顯著。從PMI來看，美國9—11月三個(gè)月分別為51.5、51.9、53.2，高于三季度趨勢值的51.7。歐洲、日本同樣較三季度出現(xiàn)明顯回升。2008年金融危機(jī)后，全球進(jìn)入劇烈的去杠桿周期，總需求日益萎縮，全球貿(mào)易也陷入冰點(diǎn)。隨著美國等主要國家資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的進(jìn)行，企業(yè)部門具備了一定的加杠桿能力，再加上政府?dāng)U大基建投資繼續(xù)加杠桿的訴求，全球范圍內(nèi)產(chǎn)能、杠桿去化告一段落，在稍短的庫存周期層面，甚至進(jìn)入一個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫存周期。

匯率調(diào)整是后危機(jī)時(shí)代貿(mào)易修復(fù)的前提，包括人民幣在內(nèi)的匯率均已有相當(dāng)幅度調(diào)整，這將會(huì)滯后釋放出口成本優(yōu)勢。貿(mào)易周期經(jīng)驗(yàn)上高度同步于制造業(yè)周期，中美已同時(shí)出現(xiàn)制造業(yè)修復(fù)趨勢，比如庫存回補(bǔ)差不多同時(shí)起于三季度，這應(yīng)對(duì)應(yīng)貿(mào)易修復(fù)和擴(kuò)張期。特朗普的政策可能影響貿(mào)易修復(fù)的斜率，但不會(huì)影響拐點(diǎn)，因?yàn)橐酝?0年的貿(mào)易周期中，貿(mào)易環(huán)境與經(jīng)濟(jì)趨勢出現(xiàn)背離的情況不少，貿(mào)易戰(zhàn)的情形也有，但是貿(mào)易形勢本質(zhì)上是由全球經(jīng)濟(jì)基本面決定的。

近期債券市場價(jià)格大跌是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)包括中國經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的增長動(dòng)能修復(fù)的回應(yīng)，當(dāng)然我國債市則還要體現(xiàn)委外理財(cái)過度膨脹帶來的金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題?？紤]到經(jīng)濟(jì)短周期回升的延續(xù)性，固定收益類金融資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)的過程大概率還會(huì)繼續(xù)。