隨著全球金融市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)24小時(shí)交易，地區(qū)之間交易時(shí)間的差異給不同金融資產(chǎn)提供了套利的機(jī)會(huì)。今年，芝商所E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨（合約代碼：ES）在亞洲交易時(shí)段的交易量增長(zhǎng)迅猛，這就為E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨及期權(quán)與亞太股票指數(shù)期貨及期權(quán)提供了交叉套利的機(jī)會(huì)。

E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨與亞太股票指數(shù)期貨之間的相關(guān)性在0.62—0.71。亞太和美國(guó)股票市場(chǎng)是在各自地區(qū)的白天時(shí)段進(jìn)行交易，每日指數(shù)表現(xiàn)按照從上一交易日收盤指數(shù)值到當(dāng)日收盤指數(shù)值的差異進(jìn)行測(cè)量，美國(guó)地區(qū)指數(shù)和亞太地區(qū)指數(shù)之間的每日表現(xiàn)完全不同步，但大體變動(dòng)方向是一致的。

雖然E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨及期權(quán)在亞太時(shí)段的流動(dòng)性不如歐洲和美國(guó)交易時(shí)段的流動(dòng)性高，但是當(dāng)買賣價(jià)差在1.31基點(diǎn)或以下時(shí)最佳報(bào)盤數(shù)量仍超過500萬美元。流動(dòng)性增強(qiáng)給E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨及期權(quán)與亞太股票指數(shù)期貨及期權(quán)提供了流動(dòng)性的基礎(chǔ)。

2016年，在亞太交易時(shí)段內(nèi)E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨日均成交量在亞太國(guó)家的股票指數(shù)中處于第三位，約為1000萬美元，而排名第一和第二的恒生指數(shù)和KOSPI200指數(shù)日均成交量分別約為1600萬美元和1300萬美元。

美聯(lián)儲(chǔ)在12月聲明中如期加息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)的即時(shí)反應(yīng)是美國(guó)國(guó)債收益率曲線上升，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策最為敏感的2年期美債收益率漲至1.267%，創(chuàng)2008年1月11日以來最高水平。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了“鷹派加息”計(jì)劃，即預(yù)計(jì)2017年加息三次，比9月會(huì)議時(shí)預(yù)計(jì)的兩次要多，預(yù)計(jì)2017年年底時(shí)聯(lián)邦基金利率中值升至1.4%，2018年年底時(shí)到2.1%，2019年年底時(shí)到2.9%。

和以往美聯(lián)儲(chǔ)加息周期一樣，在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息之前，美國(guó)股市都“可圈可點(diǎn)”，標(biāo)普500指數(shù)都出現(xiàn)了不同幅度的上漲。而歐洲和日本則面臨較大的資本外流壓力，且1980年以來美聯(lián)儲(chǔ)五輪加息周期有4次引發(fā)了局部新興市場(chǎng)危機(jī)或全球金融危機(jī)。

由此我們可以得出的交易策略是買入E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨賣出某一亞太股票指數(shù)期貨（如KOSPI200指數(shù)期貨）或者某一亞太股票指數(shù)ETF進(jìn)行價(jià)差套利。從期權(quán)策略來看，可以買入E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨看漲期權(quán)或者賣出E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨看跌期權(quán)構(gòu)建一個(gè)多頭頭寸，賣出某一亞太股票指數(shù)期貨看漲期權(quán)或者買入某一亞太股票指數(shù)期貨看跌期權(quán)，構(gòu)建一個(gè)期權(quán)套利組合。

不過，由于交叉套利標(biāo)的是不同貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，因此存在雙幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然本金中沒有貨幣風(fēng)險(xiǎn)，不過凈盈虧結(jié)果仍然存在貨幣風(fēng)險(xiǎn)。例如上午買E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨看漲期權(quán)或賣E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨看跌期權(quán)，賣KOSPI200指數(shù)期貨看漲期權(quán)或買KOSPI200指數(shù)期貨看跌期權(quán)，當(dāng)股票市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)，韓元傾向走強(qiáng)并兌美元升值。這將擴(kuò)大該價(jià)差交易中韓國(guó)綜合股指空頭一方的虧損。相反，當(dāng)股票市場(chǎng)下跌或崩潰時(shí)，韓元傾向走弱并兌美元貶值，這將減少該價(jià)差交易中韓國(guó)綜合股指空頭一方的收益。換句話說，在這兩種情況下，貨幣/股票市場(chǎng)的相關(guān)性往往對(duì)價(jià)差交易起反作用。

此外，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)率增加時(shí)，貨幣/股票市場(chǎng)的相關(guān)性增加，并且波動(dòng)的幅度也增加。鑒于期貨和期權(quán)可使用杠桿，這可能會(huì)帶來相當(dāng)大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)差交易者對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)可能沒有預(yù)期。

表為貨幣強(qiáng)度和標(biāo)普500指數(shù)之間的相關(guān)性，以及不同波動(dòng)率指數(shù)情景下的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率。