本周第一個交易日，商品市場便大幅下跌，而幾個跌停品種當中，PP也赫然在列，這不由得讓我們聯(lián)想到上周遇見最佳策略能化部分中象嶼股份有限公司研投總監(jiān)陸總關(guān)于做空PP1705的策略?，F(xiàn)在不妨就讓我們來回顧一下上周分享活動中塑料，PP部分的分享。

1. 回顧一下這輪大宗商品上漲主要邏輯，目前看主要是國內(nèi)的一個宏觀經(jīng)濟政策有變化，一個是貨幣政策，就是寬貨幣，第二個是產(chǎn)業(yè)政策，產(chǎn)業(yè)政策它是兩頭，需求端是刺激房地產(chǎn)，貨幣和房地產(chǎn)是結(jié)合在一起的，刺激汽車消費，供給端是行政性命令和環(huán)保做收縮，最后一個政策是財政政策。

2.聚烯烴供給側(cè)已經(jīng)沒有大的影響，需求端隨著房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱，后續(xù)的PP消費的需求可能會下滑得非常厲害，還有就是汽車12月份四季度是消費的頂點，過了12月份后面的需求可能就是很快就斷崖式的下滑，環(huán)比四季度來看。

3. 總體看PP的上游、中游、下游，從目前來看是從低位往上回升的，從產(chǎn)業(yè)供需的角度看，它基本面最強的時候已經(jīng)過去了下游工廠的庫存基本上還是維持在低位?；?1月份觀察到的上中下游庫存的數(shù)據(jù)來看，線性仍然維持在偏緊的局面，PP從10月份看供需從最緊的時候已經(jīng)開始變得有些寬松。

4. 因為12月份相當于11月份PE的新增產(chǎn)量是沒有的，需求端它在11月份棚膜是有所減弱，但是最近我們?nèi)トA北調(diào)研調(diào)查到，棚膜廠今年訂單還是非常好的，基本上能延續(xù)到春節(jié)前，主要是今年農(nóng)民種菜，蔬菜價格還可以，他們收益比較好，去年沒怎么換膜，所以今年是換膜的大年。

那PE的總的，因為工業(yè)生產(chǎn)那塊比較穩(wěn)定，12月、11月差別不大，農(nóng)用膜雖然棚膜有所減少，但是地膜有增加，總體變化不大，供需面維持繼續(xù)偏緊的判斷。

以下為演講紀要全文

陸長林：大家好，我是象嶼股份的陸長林，下面跟大家分享一下對烯烴交易的一些看法。

首先說一下我對價格的理解，實際上商品的價格包括期貨和現(xiàn)貨，它實際上資金量多空包括產(chǎn)業(yè)里面的多空雙方基于自己對宏觀對產(chǎn)業(yè)供需認知甚至包括交易對手的認知，最終博弈的結(jié)果。就是在某些階段供給過剩未必會價格跌，供不應(yīng)求也未必會漲，就是這種情況。

下面我就從宏觀的認知包括產(chǎn)業(yè)供需的認知和大家分享一下，然后再基于這兩個認知，對后面價格走勢做一個判斷，再對交易策略做一下分析。

首先我們要回顧一下這輪大宗商品上漲主要邏輯，目前看主要是國內(nèi)的一個宏觀經(jīng)濟政策有變化，一個是貨幣政策，就是寬貨幣，第二個是產(chǎn)業(yè)政策，產(chǎn)業(yè)政策它是兩頭，需求端是刺激房地產(chǎn)，貨幣和房地產(chǎn)是結(jié)合在一起的，刺激汽車消費，供給端是行政性命令和環(huán)保做收縮，最后一個政策是財政政策。

前面這一輪漲上來的邏輯就是走到現(xiàn)在都有一些變化，首先是貨幣政策，貨幣政策是從G20會議以后，全球和中國基本上步入貨幣寬松周期的一個拐點，后續(xù)央行并沒有進一步在貨幣寬松上下工夫，因為發(fā)現(xiàn)對經(jīng)濟增長的刺激的邊際效用在下降。

近期看國債價格，一直在暴跌，國債收益率在往上走，也能看出來，就是國內(nèi)貨幣政策應(yīng)該是到一個拐點了。然后10月份出了對房地產(chǎn)的一個調(diào)控政策，就是限貸周期應(yīng)該也是進入一個拐點。

我這邊有一張圖，這個是一個整個丙烯的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成，大家也能看得到，這個丙烯的下游它有PP、丙烯晴、環(huán)氧丙烷、包括丙烯酸丁/辛醇這些，它的下游很大一部分實際上是和房地產(chǎn)汽車相關(guān)的。然后房地產(chǎn)這一塊一個是建筑本身你說裝垃圾，從垃圾站它是塑編做的，也是PP下游，還有一個就是還有二手房銷售以后裝修還有家電對PP的消耗量都是非常大的。

所以我們看這一波上漲就是驅(qū)動PP上漲的因素其實也已經(jīng)在發(fā)生變化了，第一個是它的供給端，就是環(huán)保確實對回料是有影響的，但是PP的回料的被新料的替代是去年年底價格有一波快速下跌，當時粉料的價格和回料的價格不含稅是100，自然有一個替代，今年P(guān)P漲上來以后，價差就有了，但是因為環(huán)保整治比較厲害，導(dǎo)致回料供應(yīng)沒有大量的增加。

然后需求端主要是我剛才講了，就是一個房地產(chǎn)一個是汽車這兩塊是影響比較大的，但是這兩塊四季度都是一個拐點，房地產(chǎn)也看到一個限貸嘛，包括重新的限購這兩個措施，就導(dǎo)致目前房地產(chǎn)銷售下滑得比較厲害，到11月份已經(jīng)同比開始負增長。房地產(chǎn)銷售其實對PP消費影響還是蠻大的，PP包括二手房銷售以后會裝修，裝修房會買家電，這個過程的PP消費量比較大，汽車這一塊是汽車購置稅是到12月31日到期，這個政策延或不延四季度都是汽車消費的一個頂點。

汽車購置稅優(yōu)惠，如果延遲了，可能12月份大家就不急著買了，但是目前這個政策還沒出來，如果不延，四季度大家可能提前買，而且汽車賣得比較好的主要是1.4升這個排量，主要是三四線城市銷售非常好，購置稅優(yōu)惠的力度對他們影響比較大，像三四線收入的群體，對購置稅優(yōu)惠還是很在乎的，所以后續(xù)的需求一定有一個前置。

所以從宏觀的層面看，宏觀經(jīng)濟基本面明年一二季度國家還是圍繞一個穩(wěn)，但是宏觀經(jīng)濟政策貨幣肯定是收了，產(chǎn)業(yè)政策這一塊供給側(cè)黑色那塊可能是繼續(xù)，但是聚烯烴這塊供給側(cè)已經(jīng)沒有大的影響，需求端隨著房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱，后續(xù)的PP消費的需求可能會下滑得非常厲害，還有就是汽車12月份四季度是消費的頂點，過了12月份后面的需求可能就是很快就斷崖式的下滑，環(huán)比四季度來看。

所以從宏觀面的角度來看，四季度應(yīng)該是PP價格的高點，也可能是一個工業(yè)品價格的高點，過完四季度后續(xù)的影響應(yīng)該是偏空的影響。

下面看一下當前產(chǎn)業(yè)供需的基本面情況。

這兩張圖是上游的線性和PP的庫存走勢圖，因為中游和下游的庫存沒有公開數(shù)據(jù)，但各自有調(diào)研，待會兒口頭給大家講一下，首先上游紅色的線是PP庫存，PP庫存從10月份之后開始從低點往上回升，然后線性的上游庫存也有回升，但是又重新再往前探。PP中間環(huán)節(jié)的庫存在10月份第一周是降的，后面有一點增加，11月份又有一些下降，最近因為原油暴漲，導(dǎo)致下一波投機性補庫，而且期貨大幅升水以后，代理商開單做期限套利比較積極，導(dǎo)致上游庫存近期下降得比較厲害。

總體看PP的上游、中游、下游，從目前來看是從低位往上回升的，從產(chǎn)業(yè)供需的角度看，它基本面最強的時候已經(jīng)過去了。

PE這一塊目前看到的情況是上游庫存又重新到年內(nèi)一個低點，大概8萬噸左右，煤化工控制也是到年內(nèi)的低點，中間環(huán)節(jié)庫存略有增加，主要是下游轉(zhuǎn)下來的，但是總體上庫存和10月份比還是有所下降的。下游工廠的庫存基本上還是維持在低位?；?1月份觀察到的上中下游庫存的數(shù)據(jù)來看，線性仍然維持在偏緊的局面，PP從10月份看供需從最緊的時候已經(jīng)開始變得有些寬松。

現(xiàn)在我們看這兩張圖，這兩張圖是從10月份以來，到明年整個裝置新增的情況，PE在明年5月份之前目前看計劃內(nèi)的就兩套，一套中天合創(chuàng)，高壓，它不是線性，就是二期。第二個是寧煤煤制油計劃45萬噸，總體上看明年5月份之前計劃內(nèi)的82萬噸新裝置要投產(chǎn)。

但是這兩套裝置也可能會延遲，計劃內(nèi)一般煤化工投產(chǎn)特別順的不太多，延遲一個月也有可能。寧煤煤制油我們最近了解到的消息有可能推遲到7月，在明年5月份之前，國內(nèi)沒有線性的新增裝置了，僅有中天合創(chuàng)這一套高壓的新增裝置，然后外盤裝置目前四季度還有印度和加拿大的兩套裝置要投產(chǎn)，目前還沒有收到投產(chǎn)的消息，也有可能會延后。

也就是說外盤在明年5月份之前可能也沒有形成裝置能對國內(nèi)產(chǎn)生一些影響，因為裝置本身開了之后，還要運行一段時間，然后還要做些庫存，完了以后裝船到中國來，從加拿大過來比較遠，可能要兩個月，印度過來會快一點。

下面再看一下PP的新增裝置，10到11月，PP目前已經(jīng)投產(chǎn)的是175萬噸，河北還有一個沒寫在上面，河北還有一臺原來是有聚合裝置的，30萬噸，但是沒有PDH裝置，它今年是PDH裝置剛剛開出來，現(xiàn)在不用外材丙烯了，所以它這30萬噸也相當于是新增的，所以總體算下來就是10～11月份目前PP已經(jīng)投的是175萬噸的粒料裝置。

明年5月份之前還有很多PP的裝置要投，計劃內(nèi)現(xiàn)在是247萬噸，這里面有一套我沒寫帶里面就是大唐，是46萬噸，之前因為環(huán)保的問題，從年初一直停車停到現(xiàn)在，目前了解的消息它是明年3月份要投產(chǎn)。

前面講了一下新增產(chǎn)能，下面再看一下這副圖，這里面有一些年底的檢修情況，包括利潤情況，這個主要是用來預(yù)判一下石化廠的開工率，目前來看這個開工率是沒問題的，什么效率還是非常好，雖然原油經(jīng)濟上漲幅度比較大，但是對聚烯烴來說影響不大。

油化工的PP、PE的生產(chǎn)成本現(xiàn)在估計在五千多吧，就是原油漲到60美金，它的成本才到六千多，所以原油目前的價格對他們的生產(chǎn)意愿挖掘沒有影響，總體看利潤是非常高的。

現(xiàn)在聚烯烴有好幾個來源，PE除了油化工以外，還有煤化工，就是CTO，這些基本上都是央企，像中煤、神化這些，他們雖然煤價上漲了，但是對生產(chǎn)基本上沒有什么大的影響。所以這一塊也不用擔心。

然后還有就是PP的來源，PP除了CTO、油化工還有MTO就是甲醇，還有PDH裝置，目前PDH裝置生產(chǎn)的利潤也比較高，壓力最大的可能是MTO?，F(xiàn)在國內(nèi)只有兩套MTO，一套是常州富德是產(chǎn)PP，還有新星是產(chǎn)粉料。

目前從單體到粉料的價格價差也是比較高，粉料的開工率目前也是非常高，總體看下來各種油化工、煤化工然后MTO、PDH，開工率都比較高，除了MTO會略微差一點，但目前看他們開工還是可以的，像去年丙烯跌到3800的時候，新星和富德當時也沒有大幅的降負荷。

關(guān)鍵是現(xiàn)在看供應(yīng)近期國內(nèi)價格漲得比較高嘛，中國的價格已經(jīng)基本上是全球最高的了，現(xiàn)在不管是哪個品種全部是順掛。這個后面可能進口量會非常大，近期美金貨拿貨到盤面上做期限套的貿(mào)易商還是比較多的，而且價差非常合適。

下面看一下需求，總體看今年P(guān)E和去年比如果不考慮回料這一塊需求增量實際是比較小的，基本上沒有大的增長，為什么？主要是因為PE它的下游都是一些偏消費類的，地膜、大棚膜、這些用的東西比較多，第一張是乙烯廢塑料的增長量，同比去年每個月少33%左右，廢塑料每個月的進口量少了10萬噸左右，再考慮國內(nèi)環(huán)保又整治了一批回料生產(chǎn)企業(yè)，進一百萬噸產(chǎn)能的一套裝置損失量肯定還是有的，再考慮一下今年其實新增裝置并不多，上半年只投了一套中煤，下半年是神化新疆，還有中天合創(chuàng)，當然投的時間比較晚，均攤到全年來看，今年總體上供應(yīng)是收縮的。但是因為今年P(guān)E的下游需求這一塊表現(xiàn)得不是特別火爆，主要是供給端收縮引起的，所以它價格漲幅跟PP比還是有一些差距。

下面我們看一下PP的下游，剛才那張圖講了，主要是跟地產(chǎn)跟家電跟汽車關(guān)聯(lián)度非常高，家電其實也是跟地產(chǎn)完全關(guān)聯(lián)的，我們看到豎邊的的出口，主要是上半年3月份當時國內(nèi)是一個低點，很多PP是以產(chǎn)品的形式出口的。

然后我們再看電視機的產(chǎn)量，然后家電就是空調(diào)、冰箱、洗衣機在下半年產(chǎn)量增速都增得比較快，這個是對PP在四季度需求增速比較高有主要貢獻。

我們再看汽車，汽車今年從年初表現(xiàn)就還可以，到下半年就表現(xiàn)得特別好，產(chǎn)量增速特別高其實對PP的用量還是非常大的，前后的保險杠主要用的是共聚，汽車里面的內(nèi)飾配件不僅用到PP，還用到丙烯的下游，像ABS不僅是汽車，家電里面用的也是比較多的。所以總體上看PP在四季度的需求表現(xiàn)還是非常好的。主要的需還是周期性特別強和房地產(chǎn)、汽車關(guān)聯(lián)度特別高。

下面再講一下總體的供需評判，剛才對供應(yīng)、需求端都做了簡要的分析，對后續(xù)的現(xiàn)在做了一個預(yù)判，第一個是PE截至11月份產(chǎn)業(yè)供需面總體是供不應(yīng)求，預(yù)計12月份仍然會供不應(yīng)求的狀態(tài)，總體庫存會繼續(xù)下降。目前看結(jié)果還是這樣。

為什么12月份？

因為12月份相當于11月份PE的新增產(chǎn)量是沒有的，需求端它在11月份棚膜是有所減弱，但是最近我們?nèi)トA北調(diào)研調(diào)查到，棚膜廠今年訂單還是非常好的，基本上能延續(xù)到春節(jié)前，主要是今年農(nóng)民種菜，蔬菜價格還可以，他們收益比較好，去年沒怎么換膜，所以今年是換膜的大年。

那PE的總的，因為工業(yè)生產(chǎn)那塊比較穩(wěn)定，12月、11月差別不大，農(nóng)用膜雖然棚膜有所減少，但是地膜有增加，總體變化不大，供需面維持繼續(xù)偏緊的判斷。

PP截至11月份產(chǎn)業(yè)供需面看上中下游的庫存已經(jīng)進入一個過剩的狀態(tài)，總體上庫存從低位開始回升，也沒有說堆到很過剩的地步，預(yù)判12月份供需面會進一步寬松，總體庫存會繼續(xù)堆積。

目前看上游石化類的庫存是重新PP降到一個年內(nèi)的低點，但是中間商和下游庫存卻是增加的，總體上PP目前還是一個堆庫存的狀態(tài)，但是因為一部分庫存是通過下游補庫存的形式從上游傳導(dǎo)到下游，所以對價格的影響沒有表現(xiàn)為推動。

我這邊主要是做交易，我盡其在特別關(guān)注的是兩個交易策略，一個是單邊空PP的策略，一個是做線性和PP5月份價差擴大的策略。

首先是單邊空PP，主要是基于對宏觀的判斷，宏觀對PP的影響，因為房地產(chǎn)和汽車對PP的影響特別大，需求端對它的周期性需求，因為需求是重要性的，強起來會特別強，但是到明年一二季度這兩塊需求相對四季度肯定會有大幅下滑。

供應(yīng)端的新增產(chǎn)量又非常多，而且其他幾塊CTO油化工、PDH利潤都是非常高，開工一點不是問題，又這么多新增裝置，本身又已經(jīng)在堆庫存了，所以過完四季度后續(xù)的壓力還是非常大的。

線性和PP交叉擴大的策略，首先是供給端看，明年5月份之前計劃內(nèi)只有82萬噸裝置要投，如果稍微有延遲，可能國內(nèi)一套新增也沒有。進口這一套，國外新增裝置可能也不多，主要是靠這個價差能把國外的量運到中國來，但是這個對LD和PP的影響是一樣的，因為PP現(xiàn)在也是內(nèi)盤價格比外盤要高。

需求端我覺得是做這一波交叉擴大的主要邏輯，就是因為PP需求是周期性的，隨著地產(chǎn)調(diào)控傳導(dǎo)到商品需求，然后汽車購置稅優(yōu)惠的結(jié)束，這個需求可能還會發(fā)生一個比較大的下滑。但是PE因為地膜春節(jié)前這種需求沒有得到有效的釋放，節(jié)后可能會集中釋放，所以這兩個需求剛好是一個拐點，在12月份。

就是現(xiàn)在回頭看出2015年當時PP快速下跌，從九千多一直跌到五千多，現(xiàn)貨最低當時到過5950，這種下跌大家都認為是PP的現(xiàn)貨產(chǎn)能帶來的作用，實際上我們現(xiàn)在回過來看不是，所以我們當時看不僅是PP當時不好，是整個丙烯的下游都不好，導(dǎo)致丙烯當時的價值出現(xiàn)了大幅的下滑，而丙烯的下游絕大多數(shù)和房地產(chǎn)、汽車是關(guān)聯(lián)度比較高的。

所以去年丙烯的大幅下跌帶動PPD大幅下跌，實際上主要貢獻的還是需求端，就是房地產(chǎn)和汽車在上半年包括7、8月份當時出現(xiàn)了一個比較大的下滑，尤其是汽車，我印象中記得暑假當時很多經(jīng)銷商的庫存是偏高，銷售非常不好。