由于資金推動(dòng)，國(guó)債價(jià)格存在泡沫。隨著央行收緊流動(dòng)性，泡沫破裂，國(guó)債價(jià)格出現(xiàn)了大幅下挫。不過，短期來看，隨著年底流動(dòng)性趨緊，國(guó)債價(jià)格有望出現(xiàn)超跌反彈。

通脹持續(xù)升溫

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國(guó)內(nèi)CPI同比增速為2.3%，連續(xù)三個(gè)月上升，上次出現(xiàn)高于2.3%的CPI同比增速還是2014年6月。PPI同比增速為3.3%，較上月大幅上漲2.1%，連續(xù)三個(gè)月重回正值，國(guó)內(nèi)已經(jīng)由通縮壓力向通脹壓力轉(zhuǎn)變。中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國(guó)內(nèi)M2存量達(dá)到1530432.06億元，較10月增加10946.66億元，同比增加11.4%，環(huán)比增加0.72%。M2與M1剪刀差達(dá)到1055026.52億元，近幾個(gè)月一直維持在這一水平。說明目前國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)仍然非常充足，并且資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間已經(jīng)達(dá)到某種平衡，這可能預(yù)示著后期國(guó)內(nèi)將會(huì)面臨通脹壓力。而隨著通脹的上升，社會(huì)的名義收益率將會(huì)上升，國(guó)債收益率勢(shì)必會(huì)被動(dòng)上升，這將對(duì)國(guó)債產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制。因此，筆者認(rèn)為，在通脹水平持續(xù)上升的情況下，長(zhǎng)期來看，國(guó)債價(jià)格仍有下行的空間。

資金緊缺緩解，國(guó)債受到支撐

國(guó)債此輪大跌外因有人民幣貶值、短期流動(dòng)性趨緊、將表外業(yè)務(wù)納入監(jiān)管等因素，內(nèi)因有收益率偏低造成的回調(diào)需求。10月24日，十年期國(guó)債收益率報(bào)收于2.63%，為近幾年的新低，11月CPI同比增速為2.3%，并且市場(chǎng)預(yù)期后期的通脹水平將會(huì)持續(xù)上升，因此十年期國(guó)債2%左右的收益率已經(jīng)被嚴(yán)重高估，沒有投資價(jià)值。但是，隨著近期國(guó)債價(jià)格的持續(xù)暴跌，國(guó)債收益率已經(jīng)重新回到3%的上方，買入價(jià)值逐漸凸顯出來。

每年年底，受企業(yè)回籠資金、換匯和銀行考核等因素影響，市場(chǎng)對(duì)資金的需求進(jìn)入高峰期，為了安撫市場(chǎng)情緒，穩(wěn)定利率，央行通常會(huì)進(jìn)行大量的逆回購(gòu)操作緩解資金壓力。但是由于資產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹，出于抑制投機(jī)的考慮，央行在今年12月初并不像往年那樣通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性。不過，隨著時(shí)間臨近，央行近期操作有所緩和。

本周，國(guó)內(nèi)共有總額為6300億元的逆回購(gòu)到期。由于后期不會(huì)出現(xiàn)巨量逆回購(gòu)到期，并且出于穩(wěn)定市場(chǎng)的目的，央行在春節(jié)前可能保持流動(dòng)性略微寬松的局面，因此流動(dòng)性緊缺的問題對(duì)于債券的壓制作用有所緩解，這決定了國(guó)債的下行空間被收窄。

面臨超跌反彈

綜上所述，筆者認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體充裕，PPI重回正值，國(guó)內(nèi)后期通脹水平將會(huì)持續(xù)攀升。在這種情況下，為了對(duì)通脹進(jìn)行補(bǔ)償，國(guó)債收益率將會(huì)進(jìn)一步上升，國(guó)債價(jià)格將會(huì)受到壓制。因此，中長(zhǎng)期來看，國(guó)債有進(jìn)一步回調(diào)的空間。不過，短期來看，隨著國(guó)債價(jià)格的大跌，價(jià)格已經(jīng)有超跌的嫌疑。而隨著年底流動(dòng)性趨緊，利率水平有望上升，短期內(nèi)國(guó)債期貨或?qū)⒊霈F(xiàn)超跌反彈。